三大敏銳分析師把脈6大焦點個股

每經記者  李智  張昊

        過去的暴漲已成過去。在驚嘆煤炭、有色金屬、農業三大板塊輪番大漲的盛況之后，未來的行情將走向何方成了目前市場各界最為關注的話題。在“二八分化”的背景下，哪些個股仍然存有投資機會，則成了投資者心中最大的疑問。本期證券周刊，《每日經濟新聞》記者邀請到暴漲行情到來前便已布局的三位行業分析師，請他們暢談對于時下各熱門行業的主要看法，并詳細解析上述三大行業中六只焦點股目前的基本情況以及未來發展趨勢，供各位投資者參考。  

齊魯證券劉昭亮：

煤炭行業收益遠超風險  重點關注恒源煤電、兗州煤業

        受近期天氣、資源價格、煤礦重組等多重因素影響，A股煤炭板塊“十一”黃金周以來就啟動了大幅上漲行情。在暴漲了一段時間后，該板塊的個股中還能找到哪些機會？齊魯證券分析師劉昭亮的分析也許可以給我們提供一些意見。

恒源煤電（600971，收盤價44.08元）

小公司有望大發展

        雖然坐落于安徽省宿州市的恒源煤電規模不算大，但在今年7月下旬推薦煤炭板塊之時，恒源煤電就曾作為重要的投資標的，出現在了齊魯證券公布的研究報告中。在研究報告公布之后，恒源煤電截至目前的區間漲幅已經逼近110%。就在近日，劉昭亮又專程到上市公司進行了實地調研。

        劉昭亮表示，在實地調研的過程中，他與高管層和技術人員進行了深入交流，印證了此前對公司投資價值的判斷。他表示，從目前的經營狀況來看，產能增長、區域優勢和費用穩定三個方面的利好因素，成為推動公司業績穩定增長的關鍵。

        2009年，恒源煤電收購了皖北煤電集團所擁有的任樓煤礦、祁東煤礦、錢營孜煤礦及煤炭生產輔助單位。截至9月初調研之時，恒源煤電原煤核定生產能力達到1280萬噸，比2009年增加790萬噸，且煤種較為齊全，包括貧煤、無煙煤、肥煤、1/3焦煤和氣煤，預計今年全年煤炭產量將達到1430萬噸。

        另外，公司地處華東腹地，由于交通運輸距離短、費用低，與距離華東地區較遠的煤炭企業在爭奪煤炭客戶上具有一定的區位優勢和成本優勢，考慮到2010年上半年煤炭銷售均價為647元/噸（比去年同期上漲81元/噸），預計全年銷售均價將在此水平之上，這將進一步提升公司盈利能力。

        從調研情況看，劉昭亮認為公司今年期間費用率將會維持低位。2010年上半年期間費用率為8.04%，比去年同期下降2.74%。其中管理費用下降最為明顯，預計四季度有一定程度的回升，但總體費用水平將維持低位。

        目前，公司的定向增發方案已于9月2日獲得證監會無條件通過，預計10月可完成本次增發項目。而劉昭亮認為，皖北煤電集團的發展方向是以煤化工和非金屬材料為經營主業，逐步淡出煤炭開采業務，并適時把現有煤炭資產裝入上市公司。2009年實施資產重組之后，集團主要生產礦井和輔助經營機構  （鐵路）就全部注入到上市公司。根據他的判斷，內蒙古麻地梁礦（設計產能500萬噸，實際1000萬噸建設）和山西240萬噸/年的主焦煤項目將有望最先注入上市公司。

        由于下半年產銷量環比上升，精煤比重繼續提高，費用控制良好，根據齊魯證券的估算，公司2010年~2012年凈利潤分別為11.3億元、13.3億元、14.8億元。折合每股收益2.87元、3.38元和3.76元，同比增長118%、18%和11%。雖然公司目前的規模較小，但成長潛力較大。

        不過需要注意的是，按照分析師的估算，恒源煤電未來6~12個月合理估值區間為41.98~45.02元，估值中樞43.50元，而目前的股價已經達到了44.08元，上漲空間可能相對有限。

兗州煤業（600188，收盤價28.18元）

或迎超預期增長

        如果說恒源煤電是小公司將迎來大成長的話，作為老牌大型煤炭企業的兗州煤業，在不斷擴張的道路之上，則有望迎來一波超預期的增長。正因為此，公司也成為了劉昭亮最看好的公司之一，并成為了繼恒源煤電之后的又一個實地調研對象，而31.24元~32.69元的估值區間更明顯超過了目前28.18元的股價。

        劉昭亮在調研兗州煤業后表示，公司作為老牌的大型煤炭企業，其在技術、人才和資金方面有著非常強大的優勢。然而由于資源因素，公司自2003年~2008年煤炭產量一直保持平穩。不過，公司近期擴張趨勢十分明顯，有望解決這一瓶頸。

        資料顯示，兗州煤業近一年陸續收購澳大利亞菲利克斯公司以及內蒙古昊盛煤業，使得其煤炭產量迅速增長。劉昭亮認為，公司接連擴張的舉動，已經完全改變了公司的成長預期，在未來可以預計的4~5年內，其產量將保持兩位數的增長。公司目前仍在中國西北和澳洲等地積極獲取大量優質資源，“我們相信不久會有巨大進展，實際行動說明公司做大做強的決心很大。”

        另外，劉昭亮在繼續看好明后兩年煤價的基礎上，認為山東煤炭供需矛盾日益突出，煤炭調入逐年增大，公司煤炭銷售價格的高市場化特征將使其充分享受區位優勢。未來成本將嚴格合理控制，盈利能力有望保持高位，預計公司的煤炭業務毛利率有望維持在50%左右，綜合毛利率在46%~48%區間。

        值得一提的是，兗州煤業的業績還受到匯兌因素的明顯影響。由于公司在2009年12月發生了一筆30.4億美元的收購貸款。今年二季度，由于澳元兌美元貶值，導致上半年總計產生匯兌損失10.55億元，因此二季度業績嚴重低于預期。

        不過，今年7月份以來，澳元匯率大幅升值。在與公司溝通后，劉昭亮計算出三季度的匯兌收益不僅全部覆蓋了上半年10.55億元的匯兌損失，還產生了大約8.24億元的凈收益，折合增加每股收益0.16元。

        劉昭亮最后指出，在不考慮匯兌因素的前提下，保守預測公司2010年~2012年的凈利潤為72.9億元、87.8億元、108.6億元，折合每股收益1.48元、1.79元、2.21元，考慮到公司通過資源收購的強勢擴張戰略，給予目標估值區間31.24元~32.69元，繼續維持“買入”評級。

長城證券耿諾：

有色金屬震蕩上行重點關注云鋁股份、江西銅業

        觀察近幾個交易日，有色金屬板塊的整體漲幅已經超過了20%，多只個股漲幅超過30%。在這一板塊中，哪些個股還具備后市  “價值投資”的要求，長城證券分析師耿諾給出了他的建議。

云鋁股份（000807，收盤價13.03元）

產業鏈一體化助推業績

　　  耿諾對《每日經濟新聞》表示，在對公司進行了實地調研之后，他認為云鋁股份是有色金屬板塊中最值得關注的公司之一。根據未來發展規劃，公司將一方面依托資源優勢，進一步完善產業鏈的產能匹配，實施“一體化”戰略；另一方面將依托水電資源優勢加快構建水電鋁產業發展模式，實施“水電鋁”的發展戰略。

        資料顯示，主營業務為鋁冶煉、鋁加工產品、炭素及炭素制品生產和銷售的云鋁股份，盈利能力基本隨著鋁價的波動而變動。盡管上半年在銷量和鋁價的影響下同比有一定增長，但是能源成本（電力、預培陽極等）也出現了不同程度的上漲。因此，對于原材料的成本控制，成為影響公司業績增長的一大關鍵。

        目前，公司致力于打造“上下游一體”的鋁業公司。近年來積極進行產業鏈產能匹配，80萬噸的文山氧化鋁項目及30萬噸鋁板帶項目不僅補充了產業鏈上端，更增強了產業鏈下游的高附加值，公司核心競爭力將顯現。

        值得關注的是，在即將投產的在建項目中，80萬噸氧化鋁項目將使公司原料自給率由零增至80%，30萬噸鋁板帶項目也將使公司進一步加大高附加值的鋁深加工業務的盈利能力。根據耿諾的預測，未來3年內，公司成本優勢將顯現。

        另外，公司近年來主營構成逐步朝毛利率較高的鋁深加工產品轉向，高附加值的鋁加工產品確保了公司盈利的穩定。在這種發展導向下，即將投產的氧化鋁項目等將大幅提高原料自給率，更加大了公司業績相對鋁價的彈性空間。而近期以來國際鋁價不斷創出新高，也有望成為公司業績增長的重要砝碼。根據云鋁股份近日發布的業績預告，前三季度公司凈利潤約為1300萬元左右，同比增長約120%。

        耿諾指出，基于公司明顯的資源優勢和即將顯現的原料成本優勢，看好公司的成長潛力，以及其水電鋁一體化的良好發展戰略，預計公司的業績大幅增長需在2011年呈現。不過，投資者需要關注鋁價下滑，以及能源原料價格進一步上漲可能對公司業績產生的不利影響。

江西銅業（600362，收盤價43.12元）

資源儲備“力挺”投資價值

        江西銅業資源極為豐富，且在國內擁有銅儲備量最多，旗下擁有6座全資控股礦山。截至2009年12月31日，江西銅業100%所有權的查明資源儲量中，約包含銅1131萬噸（占全國銅金屬儲量的1/3）、黃金362噸、銀9689噸、鉬27.5萬噸、伴生硫及共生硫10899萬噸。此外，與其他公司聯合控制的海外資源權益儲量中，約包含銅407萬噸、黃金42萬噸、銀66.4噸。總體上，公司產業鏈完整且目前已基本覆蓋了從上游資源到初級冶煉、下游深加工的一體化產業鏈，具有較強的競爭優勢。

        在今年中報中，江西銅業實現凈利潤21.24億元，同比增長76.74%，每股收益0.7元。業績增長主要是來自產品的量價齊升，其中陰極銅銷售價格及數量較同期上升，陰極銅營業收入較上年同期增加95億元，增長幅度達到91.48%；銅桿線營業收入較上年同期增加44億元，增幅達71.24%；其余銅加工產品營業收入較上年同期增加5億元，增幅46.99%。此外，貴金屬、化工產品等中期營業收入均較同期大幅提高。

        江西銅業資源儲量尤其是銅的資源儲量優勢毋庸置疑，2010年公司計劃產銅17.2萬噸，這已經較前期14萬~16萬噸銅產量有了較大提升。目前，公司正在推進德興13萬噸/日擴產工程  （年產銅精礦增至16.6萬噸）、城門上銅礦二期擴建工程（年產銅礦1.4萬噸）、永平銅礦露轉坑項目（新增儲量39萬噸）、東鄉銅礦5號礦體深部開采工程  （年產精礦增至3000噸）以及銀山礦業九區銅精礦5000噸/日采選技術改造  （年產銅精礦6821噸）建設。此外，后期隨著公司自有銅礦進入快速增長以及海外銅礦投產的權益產量，2012年后公司銅的產量還將有很大的提升空間。

        明確了產量不是制約公司發展主要因素后，對周期性個股最重要的把握還是基于對整個有色基本面的判斷，產品價格及下游需求量將是決定公司業績最重要的標尺。

        今年上半年，江西銅業已經分享了產品量價齊升為業績帶來的貢獻，而從下半年乃至中長期情況分析，有色金屬價格看漲的趨勢依然較為強烈，經濟復蘇、國內“十二五”規劃也必將帶動下游消費需求的進一步提升。

        近期有色金屬價格持續上漲則是這種預期的集中表現，這也將使得江西銅業具有很好的投資價值。

中信證券施亮：

看好種子及制糖板塊  關注隆平高科、南寧糖業

        受益于政策扶持、通脹預期及國內外農產品環境，農業股堪稱近期A股市場上的明星。國內部分主流機構預測，今年底及明年初，該板塊相關個股仍有強勢波動性機會。在中信證券施亮的眼里，隆平高科和南寧糖業顯然是其中的“佼佼者”。

隆平高科（000998，收盤價29.83元）

受益于國家種子戰略

　　  隆平高科是國內最大的種子企業，年制種面積達15萬~20萬畝，種子業務銷售收入超過7億元。今年4月隆平高科邁出了轉折性的一步，原杜邦先鋒糧種國際有限公司中國區總裁劉石閃電加盟，已經顯示出公司重回種子主營業務的跡象。而在此后與山西利馬格蘭簽署《玉米品種利合16授權生產經營協議書》，以40%的溢價剝離地產項目，種種現象均看出了隆平高科做大、做強種業的決心。

        在今年中報中，隆平高科實現營業收入5.94億元，同比增長54.86%，歸屬于上市公司股東的凈利潤2061.89萬元，同比降31.67%，每股收益0.07元。扣除非經常性損益的凈利潤為2973.64萬元，同比增長幅度高達1107.09%。盡管凈利潤同比降三成，但是表面業績下降難以掩飾主營業務種子的大幅增長，其中公司核心業務雜交水稻種子實現營業收入24041.77萬元，同比增長8.66%，實現雜交水稻種子主營業務利潤8665.86萬元，同比增長45.22%。

        當前，國家正在實施種子戰略，隆平高科有望成為最受益的上市公司。公司未來將通過調整產品結構增強盈利能力，改變營銷模式提高產品附加值，并積極拓展雜交稻種子的東南亞市場。

        公司有望成長為未來民族種業的航母：首先，打造種業航母的戰略布局基本完成。從2004年新大新集團成為公司大股東之后，公司用6年左右的時間，完成了在國內外種業市場上的戰略布局。如：成立上市公司的種子研發體系，該研發團隊在袁隆平的親自指導下，目前已經成為國內最好的雜交水稻育種團隊之一；收購亞華種業與山西屯玉，擴充了公司的業務結構，有效補充了公司在兩雜種子市場上的業務盲點，提升了企業中長期的投資價值；在印尼、菲律賓分別成立了以研究為主要業務的子公司，為將來以“輸出技術、輸出管理”的形式進入國際市場做好了鋪墊。

        其次，核心競爭力突出。公司擁有全球最優秀的雜交稻種子，全國領先的雜交玉米種子，其中雜交水稻種子的國際化基礎已經形成。公司擁有全國最優秀的種子經營管理團隊，董事長伍躍時善于制定戰略，總裁劉石既具有國際視野，又熟悉國內種業情況。公司在行業內的政治地位突出，有望在國家種子戰略實施過程中，成為政策扶持的重點對象。

        中信證券認為，未來2~3年公司存在業績爆發式增長的可能，其中兩雜種子與辣椒種子有望成為推動業績高增長的主要動力；短期考慮到公司少數股東權益偏高，對歸屬母公司股東凈利潤增長的抑制明顯，不過公司正在積極尋求收回占比高達40%的少數股東權益，預計今年底明年初即有具體的方案出臺并實施。

南寧糖業（000911，收盤價24.35元）

迎來盈利最好時期

        “選擇南寧糖業最重要的原因是對制糖行業的判斷。”中信證券分析師施亮認為。

        在今年7月26日發布的《減產預期上升，糖價高位趨漲》的調研報告中，中信證券指出，7月上旬廣西部分市縣出現了持續一周左右的高溫天氣，降雨偏少，這對甘蔗生長較為不利。在調研中，中信證券還發現當時多數甘蔗植株普遍較去年同期矮15~20厘米，這可能抵消本榨季（2010/2011）廣西產區增加80萬畝左右甘蔗面積對總產量的貢獻。

        此外，進口糖受配額、關稅限制、總體無法解決國內持續短缺問題，國儲糖去年以來大量拋售，導致儲備量大幅下降，而用糖行業快速發展也將推動國內食糖需求呈剛性增長。中信證券研究報告中提出了糖價有望漲至5500元~6000元/噸的區間，并將南寧糖業作為首推品種，同時也建議投資者積極關注貴糖股份。

        8月10日，中信證券又發布了《糖價上漲預期提升，糖企盈利能力增強》的產區調研報告。中信證券進一步指出，今年4月之前干旱天氣對甘蔗苗勢的負面影響，增加了單產同比下降的風險；近期的降雨總體上無法完全彌補苗情，樂觀預計2010/2011榨季廣西糖料蔗產量有望與上榨季持平，如果考慮到今年9、10月廣西天氣的不確定性，新榨季的產量還將出現下降。

        施亮認為，國慶節后國內糖價糖價突破6000元，這已經驗證當初的判斷。盡管新榨季尚未啟動，對產量的預估還不具有確定性，但施亮傾向于全國產量持平甚至減產的結論。他認為，糖價突破6000元/噸后，后期可能會穩定在6000元上方，如果廣西最終出現減產，國際糖價將繼續趨漲，6000元/噸或許并非國內糖價的頂部。

        當明確了糖價高位趨漲的觀點后，糖類上市公司顯然就具有較大的投資機會。對于南寧糖業，中信證券認為，由于公司產能、業績對糖價彈性較大，糖價每漲100元/噸，公司噸糖稅前利潤便增加50元左右。

        施亮認為，目前的糖價將使制糖類上市公司處于歷史上最好的盈利時期。其中如果南寧糖業下半年機制糖售價達到5800元/噸，這將使公司每噸糖的凈利潤達到1400余元，而每噸糖1000元凈利潤就已經達到了歷史最好盈利水平。

        如果國內糖價保持在6000元/噸以上，南寧糖業將進入暴利時代。



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