暴漲前夕誰在“吶喊”？尋找最敏銳分析師

每經記者  李智  張昊

        猛虎，之所以能夠成為叢林之王，不僅僅在于擁有強壯的身軀和鋒利的爪牙，更在于其對捕獵時機的把握。為了成功捕獲獵物，它不惜長時間蟄伏，并選擇最合適的時機發出雷霆一擊。在正確的時

        機做正確的事情，這樣的叢林法則也同樣適用于資本市場。

        近期煤炭、有色金屬和農業三大板塊似乎成為了A股市場上暴利的代名詞。面對板塊內個股連續暴漲，不少“踏空”的投資者只能扼腕嘆息，埋怨投資的機遇來得太過突然。那么，久違的投資牛市真的是毫無征兆地突然爆發么？《每日經濟新聞》記者在梳理大量券商研究報告后發現，一部分“嗅覺”敏銳的分析師，早已在行情啟動前捕捉到了潛在的巨大機遇。

        大漲過后，不少個股的漲幅已經令人瞠目，周五的走勢也似乎說明回落風險在不斷累積。這一波由大宗商品市場走強而推動的行情還能持續多久，成為市場各界心中揮之不去的疑問。今日，《每日經濟新聞》就邀請到在煤炭、有色金屬、農業板塊行情啟動之前，精準把握市場脈搏的幾位行業分析師，為您詳細分析近期的大漲行情，并勾勒未來的投資脈絡。

煤炭

齊魯證券龔云華劉昭亮

推薦個股：國陽新能、西山煤電、恒源煤電推薦時間：7月16日累計漲幅：101.29%、43.16%、100.27%敏銳指數：★★★★★

千年極寒“助燃”長期走勢看好

每經記者  李智

        成也蕭何敗也蕭何。在享受了2008年產品價格暴漲所帶來的業績盛宴后，煤炭行業也嘗到了因價格暴漲所帶來需求萎縮的苦果。隨后國家下達的節能減排任務，更是讓煤炭板塊進入到一個漫長的調整期。

        近段時間煤炭板塊成了最瘋狂的牛股集中營。從時間點上看，金牌分析師龔云華和劉昭亮的高調唱多，恰恰成為了煤炭板塊反轉前的序曲。

        2007年、2009年新財富最佳分析師煤炭開采行業第一名，2008年新財富最佳分析師煤炭開采行業第二名，龔云華煤炭行業金牌分析師的名頭早已為業內人士所熟知。今年7月16日，剛剛出任齊魯證券研究所所長不久的他，攜手同樣剛剛加盟齊魯證券的劉昭亮，在一個周末籌劃了他們的“齊魯首秀”——研究報告《中國需求：2011年亞洲煤炭景氣超越預期的主導力量》。7月18日，龔云華和劉昭亮籌劃召開了一個電話會議，通過自己講解以及互動的方式，與參會機構進行了長達一個多小時的溝通。

        據一位參會人士透露，龔云華和劉昭亮在會議上強調，中國已經主導世界煤炭生產和消費，此前煤炭股的下跌充分釋放了行業景氣下降風險，未來3～6個月煤炭行業將進入景氣“尋底”階段，并看好今年3、4季度煤炭板塊的投資機會。在個股方面，龔云華建議重點關注國陽新能（600348，收盤價26.51元）、西山煤電（000983，收盤價27.40元）、恒源煤電（600971，收盤價44.08元）等公司。

        值得一體的是，就在電話會議召開后一個交易日，煤炭板塊隨即出現異動。恒源煤電、靖遠煤電和平煤股份3只個股先觸及漲停板，板塊其他個股也集體上漲。隨后，煤炭板塊便逐漸進入了資金關注的范圍之內，并從9月下旬開始掀起了一波井噴式的行情。

        那么，他們對于煤炭股近日的大漲，以及未來的走向又有怎樣的看法呢？帶著疑問，記者對劉昭亮進行了專訪。

        每日經濟新聞  （以下簡稱NBD）：在7月份觸底反彈之后，借著大宗商品價格暴漲的東風，煤炭板塊再次成為市場資金關注的目標，您對近期煤炭股的大漲有怎樣的看法？

        劉昭亮：我們判斷煤炭股上漲有兩個催化劑，一是煤炭資源整合進一步深化，二是美元貶值帶動原油價格上漲。其中第二個催化劑終于兌現，繼續做多契機已經來臨。影響煤炭板塊的投資環境已大為改善，估值優勢非常明顯，作為資源品的煤炭價值將得到充分挖掘，煤炭股趨勢性上漲可期。

        NBD：近段時間來煤炭股價格已經出現了一波明顯的上漲，煤炭股的行情是否會在回調壓力下就此終結？

        劉昭亮：承接今年7月份的觀點，我們仍然堅定看好煤炭板塊的長期趨勢。首先，淘汰落后產能與節能減排并未對煤炭需求形成實質性沖擊；其次，房地產“二次調控”終于靴子落地，政策性風險已經階段性釋放完畢；最后，在通脹背景下，作為資源品的煤炭價值將得到充分挖掘。

        另外，近期海外煤炭股走勢遠強于國內煤炭板塊，在通脹預期下，海外資本市場對資產價格的挖掘要認識得更加清晰，也預示著煤炭作為資源品價值將逐步得到市場的認同。

        NBD：對于煤炭企業來講，價格是盈利的關鍵，而煤價與市場供需又有著密切的聯系，您認為四季度煤炭的供需情況將如何發展？

        劉昭亮：由于鐵路貨運能力增長緩慢，作為西煤東運、北煤南運的主要運輸方式，運力已嚴重制約了煤炭的有效供給，今年1～9月份京藏高速公路的持續擁堵，銷售環節的突發性因素更加凸顯了煤炭鐵路的運輸瓶頸。根據我們的監測，一些地區電廠庫存和煤礦庫存大幅下降，其中華東地區表現得尤為明顯。因此，我們推斷，隨著四季度冬季用煤高峰的到來，運輸條件的制約有可能會導致供需出現偏緊局面。此外，下游補庫和國際煤價持續上升也將推動國內煤價反彈。

        NBD：據報道，北半球今年冬天可能將迎“千年極寒”，像這樣的事件能否助推煤價大漲？還有哪些因素可能助推煤價上漲？

        劉昭亮：會進一步推升煤炭需求。在通脹預期大宗商品走強的大背景下，未來國內煤炭價格將在資源整合、慣性需求與季節性因素的多重作用下脈沖式上漲。

        NBD：對于煤炭股四季度的投資，你目前是一個怎樣一個思路？

        劉昭亮：在煤炭投資環境大幅改善的前提下，我們全面看多四季度行情，繼續看好以盈利為基礎，以“產業整合、兼并重組”為導向，區位優勢與外延擴張能力相結合的投資思路，建議投資者關注中國神華、恒源煤電、兗州煤業、國陽新能、山煤國際、欣網視訊、西山煤電、平煤股份、冀中能源、煤氣化、蘭花科創等個股。

有色

長城證券耿諾

推薦個股：廣晟有色、辰州礦業、銅陵有色推薦時間：9月20日累計漲幅：115.1%、45.86%、42.21%敏銳指數：★★★★

暴漲之后壓力隱現有色金屬或將震蕩上行

每經記者  李智

        說到十月份以來最令人心動的板塊，有色金屬當然是其中最耀眼的一個。與過去各類金屬走勢分化不同的是，在美元連遭重挫，市場看空情緒空前的背景下，小牛市下的大宗商品市場推動有色板塊迎來了久違的全面大漲。

        雖然瞬息萬變的資本市場令大多數投資者難以把握，但就在大漲前夕的9月20日，長城證券分析師耿諾就在其四季度投資策略報告中將有色金屬行業評級上調至  “推薦”，并重點推薦了廣晟有色（600259，收盤價92.15元）等個股。

        廣晟有色、辰州礦業、江西銅業、云南銅業、銅陵有色、中金黃金、山東黃金……打開交易軟件不難發現，上述這些有色金屬板塊個股都有一個共同的特點，那就是連續大漲。以廣晟有色為例，自9月20日開始，公司股價從40.55元一路暴漲至目前的92.15元，區間漲幅接近115.1%。《每日經濟新聞》記者發現，除了集體大漲的共同點外，他們也都曾作為重點推薦投資標的，在暴漲前夕出現在同一份券商研報之中。

        9月20日，長城證券有色金屬行業分析師耿諾發布了一篇名為  《繼續關注小金屬，結構分化或不再》的研究報告。報告中，耿諾堅定地指出有色金屬板塊估值優勢已經顯現，并將整個行業的評級由“中性”上調至“推薦”。

        研究報告面世后不久，從9月27日開始，有色金屬板塊便開始了一波明顯的拉升。大智慧數據顯示，有色金屬指數從當時的5988.43點上漲至目前8254.60點，耿諾在研究報告中推薦的江西銅業、銅陵有色、山東黃金等個股的區間漲幅均超過了40%，廣晟有色區間漲幅更是超過100%。

        有色板塊未來的走勢將如何？耿諾在接受  《每日經濟新聞》（以下簡稱NBD）記者專訪時作出了自己的判斷。

        NBD：在九月下旬公布的券商研究報告中，上調整個行業評級的情況并不多見。您此前是基于怎樣的判斷？

        耿諾：對于有色金屬行業的分析自上而下分為三個方面，宏觀經濟、行業狀況以及具體的公司。前期無論是金屬價格還是二級市場板塊內部表現，均呈現出“大金屬表現不佳，而小金屬異軍突起”的運行格局，其主要原因源自于貨幣政策轉向以及行業政策偏好，但是從宏觀經濟、貨幣環境、行業基本面情況以及估值角度來看，大金屬的投資環境在轉好。因此，當時我們看好四季度大金屬的投資機會，并判斷這一變化有望帶動整個有色金屬板塊的上漲。

        NBD：您怎么看待近日有色板塊的大漲？

        耿諾：美元指數從今年7月中旬開始回落以來，刺激與其負相關性的大宗商品價格走出了一波小牛市，在這種背景下如有色金屬、煤炭等資源類個股的價值都有了重估的可能性。就在我們歡度國慶大假的同時，國際市場仍是風云變化，這也從一定程度上造成了國慶大假之后積蓄已久的利好引發了有色板塊的井噴。

        不過投資者應該注意的是，有色股近期的大漲從一定程度上講是受到了外部因素的刺激，過大的區間漲幅確實令我們意外。我個人認為，這一波上漲是缺乏基本面支撐的。

        NBD：您指的“缺乏基本面的支撐”，是否可以理解為漲幅透支了公司的成長，有色股大漲的行情將就此終結？

        耿諾：我并不認為有色板塊的行情將就此終結。正如我們此前的判斷，到目前為止我們仍然看好有色金屬板塊的發展前景，整個行業正處一個向上的趨勢當中。只是投資者應該認識到大漲背后的真正原因。另外，考慮到有色金屬板塊近日漲幅過大，不排除因為一些因素導致股價出現回落的可能，比如三季報業績低于預期等。這些風險都是投資者應該注意的。

        NBD：近期有色板塊的大漲，與美元下挫引發大宗商品價格上漲有密切的聯系，您對未來美元的走勢如何判斷？

        耿諾：根據我們的判斷，美元下跌趨勢已經確定，即使出現上漲也是出現了技術性的反彈。當然，我們也建議投資者也緊密關注美元的走勢。

        NBD：您對廣大投資者在第四季度的投資策略有什么建議？有哪些個股值得重點關注？

        耿諾：正如我們此前的判斷，在四季度可以從以下四條投資主線入手。

        第一是，小金屬類股票，持續關注稀土、鎢、銻，涉及公司有辰州礦業、廈門鎢業、包鋼稀土等，但是投資者需要關注三季報業績帶來的影響；第二，介于大小金屬之間的錫，不過從目前情況看，近期錫業股份有一定的回調可能；第三，我們較此前更加看好由通脹帶來的，以銅為首的大金屬投資機會，建議重點關注江西銅業、云南銅業、銅陵有色。最后，則是通脹擔憂持續下，投資需求不斷上升為黃金股帶來的機遇，建議重點關注中金黃金、山東黃金。

農業

中信證券施亮

推薦個股：登海種業、隆平高科、南寧糖業推薦時間：7月19日、7月26日累計漲幅：44%、57%、41%敏銳指數：★★★★

行情望延續強勢首選種子、制糖

每經記者  張昊

        本輪農業股牛市行情，各大券商紛紛亮劍，在眾多行業及個股研究報告中，中信證券嗅覺尤其靈敏，無論是行業還是個股，他們的把握均是極為出色。尤其是對種子股和制糖股的把握，進一步確立了中信證券在該細分行業的研究優勢。

        早在本輪農業股行情啟動之前，中信證券在2010年7月發布  《農林牧漁行業2010年下半年投資策略——布局農業，首選種子》，其中登海種業（002041，收盤價67.40元）、隆平高科（000998，收盤價29.83元）就被作為首推品種。

        除種子股外，7月26日，中信證券發布了《減產預期上升，糖價高位趨漲》，再次顯示出該機構強大的研究功底。

        為進一步分享中信證券對農業股的研究成果，結合前期成功推薦的經驗以及后期板塊運行趨勢，《每日經濟新聞》記者對中信證券農業分析師施亮進行了專訪。

        NBD：與以往農業股階段性活躍不同，今年的農業股反復活躍，這究竟如何解釋？

        施亮：目前，我國正處于由粗放型農業向輕型農業轉變的重要時期，且必將過渡到品質優先的運行階段，即“精細農業”的大規模推廣。行業進入發展新階段，必然會孕育出一大批優秀的上市公司。我們認為，整個農業行業目前正經歷盈利模式的深刻變化。同時，由于當前我國農業的產業化水平依然偏低，因此在本輪經濟結構轉型過程中，農業產業升級的空間也就較其他行業大。

        如果僅以傳統的“通脹+政策”的邏輯，確定以一季度、四季度（中央1號文件發布、國家提高糧價、中央農村工作會議、兩會熱議農業等）為投資時機的策略，可能會在對投資新盈利模式推動之下的高成長農業產業化企業的時點選擇上，出現較大的偏差。因為這些公司在受益于“政策+通脹”預期的同時，股價持續上漲的動力還主要來自于業績高增長（或超預期增長）。

        另一方面，將正在逐步實現農業產業化（在產業發展上，國家將其定位為新興產業）的上市公司PE估值水平與以傳統產業為主要權重的A股市場平均估值作簡單對比，也同樣會存在判斷偏差。我們認為，例如以“盈利能力+總市值”等新方法對現代農業企業進行估值，可能是對站在高增長起點上（或通道中）的部分農業類上市公司較為合理的估值方法。

        NBD：在所有的農業細分子行業中，為何對種子行業堅定看好？種子股又為何成為領漲龍頭？

        施亮：2009年8月份以來，在“種子領漲農業”的基本觀點下，我們遵循的邏輯主要有3點：第一，行業盈利模式變遷加速，向好趨勢比較明確，主要包括高端種子快速替代低端品種，企業盈利能力增強；內資公司學習國際經驗，“品種（研發）+營銷（服務）”的核心競爭力逐步形成。第二，種子供需關系改善，行業進入2~3年的景氣周期。第三，國家種子戰略進入規劃執行階段，我國未來種子管理體制的變革將使得大企業受益。

        在當前中國農業步入轉型新階段的時點上，我們選擇農業子行業作為投資標的的邏輯還包括：1、集中度、政策、技術與品牌是行業快速轉型的重要特征；2、種子行業正好是未來2~3年轉型最快的子行業。

        NBD：你對目前的農業股行情怎么看？后續將會怎樣演繹？還有哪些細分行業及潛力個股值得關注？

        施亮：短期來看，行情有望延續強勢，主要有3點原因。一是，農產品價格維持高位。美國農業部10月8日數據顯示，美國玉米單產和期末庫存降至自1996/1997年度以來的最低水平，市場預期全球主要農產品供給趨緊。我們判斷，國際糧價在第四季度有望延續高位趨漲行情。

        另外，對于國內秋糧，我們預計無論產量增減，價格平穩上漲是大概率事件。一方面是國際糧價上漲，有望加劇國內市場持續向上預期；另一方面，出于對未來國家糧食安全及當前庫存相對不足現狀的考慮，國內糧價調控政策取向意在“平穩上漲”，以穩定農民的種糧積極性。因此，我們認為如果秋糧小幅減產，則下半年糧價會出現相對稍大幅度的上漲；如果秋糧小幅增產，則糧價會在政府的調控下，保持平穩小幅上漲的走勢。

        二是，政策進入密集發布期。未來3~5個月，農業扶持政策的發布將進入季節性密集期，且密集程度要遠高于歷史水平，除中央農村工作會議，1號文件、提高糧食最低收購價等常規利好扶持政策，還將出臺做大做強種業的扶持政策、生物產業的“十二五”規劃（生物農業是其中的重點，包括生物育種、生物疫苗、生物飼料等）以及東北農業發展扶持政策（或將于今年11月出臺）等。

        我們預計，今年的農業扶持政策與往年相比，除了宏觀層面為下一階段的我國農業發展定調之外，還將涉及許多中觀、微觀層面的產業結構調整，鼓勵企業做大做強的具體內容，與上市公司的相關度也將更高。因此，在今年的政策密集發布過程中，除了短期提升A股市場農業板塊的估值水平以外，還將對上市公司帶來更為實際的業績增長可能。

        三是，上市公司業績穩步增長，預計三季報增幅在30%以上  （剔除個別非正常巨虧的企業）。按照中信農業分類方法，目前66家農業類上市公司，剔除2010年新上市的6家未公布2009年三季報的公司，我們預測，代表全行業的59家企業2010年三季度業績增長有望接近35%左右。其中，種子、制糖、養殖板塊凈利潤同比增長較快，增速分別達到267%、205%、102%。

        未來，值得關注的子行業主要包括，制糖板塊、海珍品養殖、生豬養殖屠宰、肉雞養殖屠宰行業等。四季度重點推薦的投資組合：隆平高科、登海種業、南寧糖業、豐樂種業、敦煌種業、順鑫農業、中牧股份、圣農發展、正邦科技、獐子島。



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