宋城股份估值冰火兩重天 無礙機構接力買入

每經記者  楊可瞻

        上市不到半個月，卻有20份券商研報關注。作為“主題公園+旅游文化演出”概念的首家上市公司，宋城股份（300144，收盤價65.18元）得到的關注是空前的。

        蹊蹺的是，盡管券商對于公司明年的估值分歧頗大。但自上市以來，機構卻連續4個交易日亮相龍虎榜，累計買入額更高達1.6億元，

估值“兩重天”仍成機構標配

        12月9日，宋城股份上市首日收漲22%至64.49元，遠超機構平均預測升幅11%，動態市盈率達到56.6倍，遠超旅游酒店行業的平均市盈率約38倍。若說首秀令人跌破眼鏡，那么隨后機構的接力買入則更加“給力”。上市當天，有3家機構席位出現在交易席位中，合計買入1.19億元；12月10日，由于換手率達到20%，1家機構席位被披露買入1281.43萬元；13日和14日，又有2家機構席位分別買入1694萬元和1278萬元。記者發現，期間僅有一家機構席位于13日賣出1295萬元。

        “宋城股份已成為機構的標配之一”，某券商研究員表示，“一方面，在大盤方向不明朗的情況下，旅游演藝股是很好的防守標的；另一方面，公司獨有的概念也極具炒作性。”

        據統計，截至周三收盤，機構席位合計買入1.6億元，占總成交額的4%。除機構追捧外，游資大戶買入席位也較多。

        然而，機構對宋城股份的青睞，仍無法掩蓋賣方對其2011年估值的“冰火兩重天”。據東方財富數據顯示，往上看，華泰證券認為明年該股市盈率應在48~57倍，國泰君安稱在50~60倍區間；往下看，方正證券認為合理估值在34~44倍。招商證券則僅給出了30~35倍PE的估值區間。目前，該股動態市盈率達55倍，遠超旅游酒店行業的平均市盈率約38倍。

        值得一提的是，盡管估值不一，賣方對明年的預測每股收益（EPS)分歧卻不大。包括光大、國元等12家券商給出的2011年預測EPS范圍為1.24元~1.38元，平均值為1.31元。若按38~60倍市盈率計算，那么宋城股份的理論目標價在50~79元，前后竟相差近30元之多！

高PE派看好外延式擴張

        為何宋城股份的業績預期較為確定，券商對2011年的估值卻大相徑庭？

        某AA級券商旅游研究員向  《每日經濟新聞》記者表示，之所以給予宋城遠高于行業的估值，主要基于兩點判斷。首先，公司的“主題公園+文化演出”模式明年將移植到海南三亞。一旦該模式在異地嫁接成功，估值將遠不止50~60倍；其次，募投的3個項目將于明年陸續完成，業績將于2012年大規模釋放。

        不過，也有券商人士對高估值提出了疑問。某上海本地券商研究員直言，公司的高估值很大程度上建立在海南概念等預期上，但其中卻有不小風險。比如，杭州歷史文化積淀深厚，這與宋城景區特別是《宋城千古情》演出不謀而合。與杭州不同，海南以自然風景取勝。公司能否將經營模式成功嫁接到海南，還有相當大的不確定性。可以說，目前的高估值反映的是部分大資金的博短心理。

        宋城股份頭上的  “海南光環”到底成色如何？機構的連續買入又是否已為最后出貨做好準備？

        本周，《每日經濟新聞》記者致電宋城股份，公司董秘辦人士表示，海南三亞項目應該于明年10月完工。公司之所以打造該項目主要是看好三亞的夜游市場。資料顯示游客在三亞的平均過夜時間逾3天，遠超杭州的1天左右。同時，三亞項目的劇本等軟件工作也已基本完成。值得注意的是，海南項目將針對三亞和杭州的地域差異進行調整，但運營模式仍延續“主題公園+文化演藝”的模式。至于具體調整細節，目前還不方便透露。

        某老牌券商行業分析師向  《每日經濟新聞》記者指出，宋城股份的亮點是經營穩健與業績增速快，給予公司明年40倍的PE是比較合適的。但由于資金過度追捧，目前估值確實有點高。考慮到公司未來外延式擴張，一般機構會給予25%~30%的溢價，即最終估值應在50倍左右。另外，由于3個募投項目加三亞公園業績可能超預期，不排除未來賣方可能上調業績預測。故機構大幅出貨幾率不大，但短線再大幅拉升的空間也不大。



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