破解A股達芬奇密碼：眼淚還是微笑？

每經記者  趙笛

　　美國小說《達芬奇密碼》中，女主角索菲·奈芙曾在祖父房間里發現一把神秘鑰匙，刻著字母“P.S”。她的祖父臨死時寫的訊息有“P.S.”字樣，別人理解為“附言”，而她卻知道這是在提醒她去找某人，因為她自己小時候名字的縮寫就正是“P.S”。這或許說明，對同樣的信息，只有找對了密碼才能進行正確解讀。

    本期，《每日經濟新聞》記者就帶你去找出A股的“達芬奇密碼”。  

/密碼·謎團/

“小強大弱”60日線或有反復

　　　　目前A股表現出  “小強大弱”格局，量能也未效放大，60日線依舊是多空爭奪焦點，“達芬奇密碼”在A股技術層面上呈現出模糊態勢。

多個指數接近壓力區

    本周四，上證綜指終于站上60日線，但深證成指、中小板指、創業板指則早就將60日線踩在了腳下。

    截至7月15日收盤，自6月21日以來的反彈行情中，上述指數漲幅依次為7.59%、10.4%、15.32%、20.13%。

    由漲幅可見，A股市場本輪反彈呈現出主板弱而中小板、創業板強的“小強大弱”特征。

    有意思的是，從量能的角度看，A股也同樣呈現出  “小強大弱”局面。

    昨日，上證綜指、深證成指、中小板指和創業板指數成交額分別為1286億元、1207億元、495.8億元、138.81億元。這一數字相比6月20日的661.42億元、439.53億元、148.25億元、28.76億元分別增長了94%、175%、234%、383%。

    但值得注意的是，截至目前，所有指數都將面臨成交密集區的壓制。

    滬綜指處于2800點一線，這一點位剛好是2011年2、3、5月份調整的底部位置，且是2010年底--2011年初的密集成交區位置；深證成指處于12500點一線，該點位與3月15日、3月22日等多日的長下影處重合，也與去年底今年初的密集成交區重合；中小板指數則面臨著去年9月～10月的成交密集區，而再向上漲不到4%，就將到達今年4月下跌中繼平臺的底部區域；創業板指已與今年1月25日的長下影十分接近，目前的950點與1000點的壓力區僅有5%左右的空間。

    從歷史經驗看，“小強大弱”的格局更像是超跌反彈，而不是真正意義上的中級行情。而隨著多個指數面臨壓力區，這對A股市場就構成了能否突破、何時普漲的達芬奇謎團。

60日線或有反復

    60日線被看作是市場的生命線，站穩則意味著行情中期向好，跌破則意味著短期走弱。

    如今，市場主要指數都站上了60日線，這能預示行情向好嗎？

    《每日經濟新聞》記者發現，從歷史經驗看，60日線一蹴而就的例子并不多。多空往往會在60日線附近展開激烈的爭奪。

    據記者統計，近10年來，上證綜指被長期被壓制后有效突破60日均線的例子有五例，分別是2010年7月26日，2008年12月4日、2005年7月27日、2003年11月24日、2003年1月14日。每次在首次突破后，股指都有回調動作，要能  “跌而不破”，方能繼續上行。

    比如2010年7月26日，滬指突破60日線后形成一個長達兩個月的平臺。這一整理可以理解為對前期持續一個月上漲后約13%的回調。此后，指數曾出現過下探動作，但最終沒有跌破60日均線。這樣才又迎來一波大行情。

    又如2008年12月4日，滬指跳空高開，在大熊市以來首度站上60日線。雖然上漲過猛，指數隨后出現獲利回吐，但跌破60日線的幅度不大、時間不長，隨后便以一根大陽線上破60日線，完成回調后的再度上行確認。而在2009年3月3日的調整低點更是沒有跌穿60日線。此后，大反彈行情來臨。

    然而，A股市場也存在一些對60日線的假突破，比如2010年12月13日、2010年3月29日等。

    因此，雖然目前各指數都站上60日線，但還存在著是真突破還是假突破、有無回調、何時回調等謎團。

/密碼·眼淚/

國內數據與外圍市場存隱憂

　　　　在目前的A股市場，充斥著“達芬奇的眼淚”：投資回落、CPI見頂、QE3魅影、歐債危機等，無不讓人迷惑，不知該絕望還是激動。但就是這些因素，在左右著A股反彈行情持續的時間和空間。

CPI6月見頂存疑

    一連串的經濟數據讓市場看到希望，但其中仍存隱憂。

    比如投資開始退潮。上半年，固定資產投資（不含農戶）124567億元，同比增長25.6%。但與此同時，中央項目投資快速下降，上半年中央項目投資增長率同比下降3.8%。此外，中小企業融資難的問題日益顯現，這也成為經濟增長下得不安定因素。

    再比如CPI。發改委表態6月CPI見頂，但情況是否會如其所言呢？

    長江證券分析師李冒余認為，豬肉價格飆漲帶動物價上行，通脹下半年難以快速回落。歷史經驗顯示，一輪完整的豬價周期大約要需要3年半的時間。其中豬價從波谷到波峰的時間一般為20個月左右，而從波峰回到波谷，則需要18個月左右，并且這樣劃分的周期還存在拉長的趨勢。

    因此，從去年5月開始的本輪豬周期，當前正屬于豬價上升周期中的第15個月，距離豬價達到波峰尚有5個月左右的距離，考慮到春節前后為我國傳統的豬肉消費旺季，豬價見頂回落的時間有可能會推遲至明年春節后。

    李冒余指出，豬肉與其他肉類之間存在替代效應。從牛肉、羊肉價格的運行規律來看，下半年加速上漲的可能性較大。即使樂觀假定非食品項維持環比漲幅為0，7月份CPI仍將再創新高。10月后，伴隨消費旺季來臨再次上漲，CPI仍存很大的不確定性。“這與目前主流經濟學派普遍預測通脹三季度見頂、四季度快速回落的觀點存在一定的差異”。

市場擔憂美國推出QE3

    在國內經濟數據強中帶憂的背景下，外圍市場情況則更為復雜。

    首先，QE3或將推出，從而給市場帶來流動性注入、熱錢泛濫的后果。

    13日，美聯儲主席伯南克在向國會提交的半年度貨幣政策報告中指出，美聯儲已經做好進一步刺激經濟的準備，暗示美聯儲或將繼續推出QE3，但14日伯南克又稱“不準備實施這個選擇”。

    回顧QE2，它給美國經濟帶來了刺激，但也給包括中國在內的新興市場帶來了泡沫、熱錢泛濫、輸入型通脹，以及相對應的升值、加息、資本控制等多方面政策。可想而知，QE3的魅影足以讓A股市場再次擔憂。

    除了美國，歐債也處于懸崖邊上。

    日前，穆迪公司再次下調愛爾蘭政府債券評級，將其外幣和本幣政府債券評級從Baa3下調至Ba1的垃圾級水平，評級前景為負面。截至目前，歐元區已有三個被評為“垃圾級”的國家，另外兩個是希臘和葡萄牙。長期來看，“歐豬五國”依然面臨危機增強的風險。

    上述歐元區債務危機的風聲鶴唳以及美國非農就業低迷，導致三季度全球經濟風險加大，美元上升、大宗商品價格走軟可能性加大，或將導致國內進一步調控通脹。

/密碼·微笑/

三大機會露出迷人笑容

　　　　相比  “達芬奇眼淚”的忽隱忽現，“達芬奇微笑”則是外露而豐富的。目前中報帶來的新鮮氣息已誕生出業績預增及高送配牛股；在超跌反彈下，小盤股也是一馬當先；在政策的力挺下，結構性機會綻放出美麗笑容。

中報行情悄然升溫

    在已披露中報預告的1063只股票中，業績預計增長的多達719家，占比67.6%；在已披露中報報告的12只股票中，主營利潤錄得增長的有8家，其中，華麗家族（600503，收盤價21.97元）的利潤增幅高達12616.87%；西安飲食（000721，收盤價10.81元）的利潤增幅達到303.61%。

    正是在這樣的向好的因素支撐下，中報行情正在悄然升溫。

    歷史統計顯示，從2007年以來，中報業績便是推動7月股市上漲的重要催化劑。一方面由于近年來機構投資的壯大，市場有效性提升，投資者更多地從基本面驅動來尋找投資機會，對中報業績預告的關注度越來越高；另一方面隨著中小盤股增多，股價對于業績增幅預告的敏感性也變得更高。

    國信證券對2007年～2010年期間中報業績有預告的所有上市公司進行分析，發現7月漲幅前十大個股的中報業績預告增幅大部分都在100%以上，僅在2009年以及具有資產注入重組預期的公司身上是例外。

    從歷史經驗看，中報或年報行情一般有兩波，第一波是公司預喜或出現預增報表時，在市場低期階段，個股跌幅較大，預喜公司更易受市場資金青睞，成為弱市中的強勢股；第二波是中報業績公布階段，業績預增、超預期或高送轉個股都有不俗表現。

小盤股中次新股走強

    從本輪反彈行情看，中小板指和創業板指分別上漲15.32%和20.17%，遠高于主板。

    記者統計顯示，6月21日大盤反彈以來，漲幅前20位的股票中，中小板、創業板股票就占據了13席。其中，冠福家用（002102，收盤價14.00元）漲幅高達74.56%，塔牌集團（002233，收盤價16.43元）漲幅也有72.95%。

    從歷史經驗看，一輪持續時間較長的下跌行情后，最先上漲的往往就是小盤股。比如，在2008年12月28日大盤見底至當年年底，中小板指漲幅排名所有指數漲幅第一，超過35%，而同期上證50漲幅只有10%。從個股看，這一時期漲幅居前的個股有東方雨虹（002271，收盤價17.11元）、智光電氣（002169，收盤價10.35元）、川大智勝  （002253，收盤價42.14元）等牛股，漲幅都現翻倍。

    有意思的是，整體來看，小盤股中的次新股走勢相對較強。上述的東方雨虹、川大智勝都是當時的次新股。

    統計數據顯示，2011年上半年A股IPO共計上市166家公司，實際募資額規模同比下降約25%，并成為自1995年以來最嚴重的破發時期，但隨著發行市盈率、募集資金量以及首發價的不斷回落，新股“去泡沫化”進度加快，風險釋放明顯。而隨著次新股去泡沫化的完成，反彈契機逐步顯現。

政策與主題機會凸顯

    昨日，西藏板塊大幅上漲，西藏旅游（600749，收盤價16.07元）沖擊漲停。從消息面看，昨日國務院正式批準了《西藏“十二五”重點項目規劃》；在7月8日，中央水利工作會議在北京開幕，主要研究討論了當前水利工作中的突出問題，如水利建設如何落實相關配套資金、如何加速農田水利建設等熱點問題等。在此背景下，葛洲壩（600068，收盤價11.88元）等水利股出現大幅拉升。

    從前期消息公布后出現“見光死”，到現在消息公布后大幅上漲，A股市場結構性行情再次出現了。

    首先，A股市場的結構性行情表現為估值修復性行情。

    海通證券分析師陳瑞明認為，這種修復性行情的步驟是：先修復前期悲觀預期，如周期類中的汽車、地產、銀行受益；其后轉向關注業績，具備成長性的空調、水泥、電網設備和通訊設備，細分行業中的物流冷鏈、環保、觸摸屏和光通訊配套設備將受益。

    其次，A股市場的結構性行情表現為消息面推動的主題性機會。

    除了西藏主題、水利主題，煤化工、保障性住房的主題性投資也在日益顯現。

    比如保障性住房下，需求的提升促使區域性水泥股、玻璃股瘋狂上行，華新水泥（600801，收盤價29.00元）等水泥股更是創出歷史新高；

    比如期貨市場7月13日，國內白糖期貨主力合約  （鄭糖SR201）大幅攀升3.17%，7288元/噸的收盤價更是創出歷史新高。這給南寧糖業（000911，收盤價19.38元）等糖業股帶來投資機會。

/密碼·破解/

踏準行情節奏需解三大密碼

　　　　A股的“達芬奇謎團”中有微笑也有眼淚，其反映的達芬奇密碼到底是什么？當越來越多的人喊出“大牛市來了”的同時，市場卻沒有想象中的激昂澎湃。所以，我們更需冷靜下來，仔細破解密碼。

密碼1關注量能是否有效放大

    6月30日，是每年一度的上半年末、季末和月末“三點一線”的考核時點，這一時點也被市場看作是資金面最匱乏的時期。而隨著攬儲大戰的結束，市場有理由相信，資金面有望得到緩解。此外，A股早在6月21日就見底反彈，當上述資金面利好與技術面利好結合在一起，大行情的到來似乎理所應當。

    然而，期待總是很美好，而現實卻有點骨感。

    從股市運行情況看，6月21日以來的反彈行情有量能萎縮跡象。眾所周知，沒有量能配合，持續上漲只能是一個奢求。雖然量能萎縮也可以被解釋為拋盤較小，但這一說法在目前點位或許無法成立。一方面，股指已經上行到成交密集區底部，面臨的是套牢盤涌出；一方面，增量資金進場若無法在低位拿到籌碼，其進一步拉抬意愿自然不強。

    在上期《證券周刊》中，記者根據能夠反映當前市場活躍程度的真實換手率指標（真實換手率=區間日均成交額/區間流通市值*100%）測算指出，若要形成大級別的強勁反彈行情，類似2010年10月份，則真實換手率要達到1.85%；若要形成一輪有規模的反彈，類似2011年2月份，真實換手率也要達到0.97%左右。若以6月份流通市值147566億元、真實換手率0.97%予以倒推計算，7月日均成交額要達到1432億元以上才能支撐強勢反彈。

    而實際上，7月以來滬指的日均量能只有1200億元，并不強勢。

    或許正如上海證券策略分析師屠駿所言，流動性環比改善對反彈的驅動力已較為充分地體現，后續經濟放緩與政策緊縮的壓力依然存在，反彈空間將有所收窄。

    未來，流動性改善的情況能否轉換為量能增大，這關系到A股上行的高度，所謂“量在價先”。這就是A股的達芬奇密碼之一：關注滬指量能能否在1400億以上運行。

密碼2盯緊政策面變化

    在發改委表態6月CPI見頂后，市場關于政策面向好的看法增加。然而，僅憑一個CPI見頂就能夠判斷政策緊縮將就此終結嗎？

    本周，GDP數據出爐，一季度增速9.7%、二季度增速9.5%的情況被部分市場人士看作經濟增速緩慢回落、不會形成“硬著陸”的理由。誠然，說中國經濟會硬著陸過于悲觀，但就此判斷中國經濟會出現向上拐點，未免又過于樂觀。

    實際上，全球股市仍被這場復蘇和滯脹的博弈所裹挾。

    雖然美國6月失業率的走高難以逆轉經濟緩慢復蘇進程，但疲弱的就業數據將會使得連續反彈的歐美股市遇阻回落；雖然數據強于預期增強了政策放松的可能，但在央行行長周小川關于貨幣政策顯現仍需時間、央行難因中小企業資金短缺而進行改變的論調下，出現了7月12日的下跌。

    記者認為，當前的市場正陷于一個數據好于預期下的過于樂觀、矯枉過正與現實情況的博弈中。

    首先來看CPI問題。過于樂觀者認為，6月后的CPI會一路下滑，通脹警報就此遠去。但事實上，會不會出現CPI持續高位徘徊、6月見頂只是年內見頂甚至出現長期通脹呢？

    其次是GDP回落問題。過于樂觀者指出，政策會顧及經濟壓力而調整。但這種調整的力度或許只是微調而不是徹底改變。從6月份數據看，工業增加值同比增15.1%，大大好于市場預期的13.1%，這說明當前實體經濟增長仍然強勁，隨著二季度經濟數據的上調，三季度的經濟預期也會上調。所以，沒有了對經濟前景的擔憂，在政策層面，壓制通脹、貨幣緊縮的空間依然會存在。

    最后來看反彈后的賺錢效應問題。從新增A股開戶數、本周參與交易的A股賬戶數等數據看，市場盈利效應初現，人氣有所回升。但從A股短期資金流動性分析，雖然整體資金凈流入緩慢回升，但個股流入與流出家數均有所回落，顯示場外介入市場的規模較為有限。

    如果上述擔憂變為現實，出于政策穩定性與連續性考慮，緊縮政策轉向就可能僅是一種憧憬。那么，沒有政策支持的反彈又能走多遠？

    這便是A股達芬奇密碼之二：緊盯政策面的變化和決策層的表態。

密碼3或7月上漲8月橫盤

    從股市運行的根本性動力看，股諺所謂的“跌久必漲，漲久必跌”之根源，就是估值高低的變化。

    正如記者前期所預判的那樣，“七翻身”的內在背景就是中報業績增長促使估值進一步下降，從而帶來估值修復行情。

    的確，從目前情景看，一方面，上市公司的業績出現整體增長，據預測，這一數值將在20%以上，市盈率必然下降；另一方面，早在5月底，Wind數據就顯示滬深300指數、上證綜指市盈率處于歷史底部。當兩者共振，就形成“七翻身”行情。

    不過，這一因素并不能決定行情是否能長期走下去，也就是說，行情仍然面臨著兩個挑戰：

    一是“小強大弱”的格局與估值實際相背離。Wind數據顯示，雖然滬深300指數、上證綜指市盈率處于歷史底部，但深市A股及中小板市盈率與歷史底部相比，仍高出約一倍。

    然而，市場的反應恰恰相反，滬弱深強。這說明了什么？有市場經驗的人會就此推斷：小盤股上漲是源于超跌反彈，而不是受估值合理所推動。

    二是實際估值與歷史的背離。在2005年大底時，中小板、深市A股的市盈率最低探至16.2倍和14.55倍；2008年底部時，中小板、深市A股的市盈率則約為21倍、26倍。這也可以認為是形成大牛市行情所對應的估值標準。

    而在2011年2月、2010年7月的反彈初期，中小板、深市A股的市盈率依次約為41倍、34倍和35倍、28倍。對應的滬指、中小板指數的漲幅（不考慮橫盤整理后的上漲）約為15%、16%；13%、55%。

    如今，滬指、中小板指數漲幅已經達到了8%和15%。

    在不考慮中報業績增長的情況下，目前中小板、深市A股指數市盈率約為40倍和34倍，大約和2011年2月情況類似。當然，中報業績增長會降低目前的市盈率，但想達到類似2010年7月深市A股28倍市盈率水平，難度很大。

    由此可見，A股在7月是估值向上修復的行情，因其與6月相比估值下降；而在8月，可能出現估值絕對性向下或橫盤修復的行情，理由是，與歷史上估值推動型行情相比，當前估值不占優勢，不易繼續支撐反彈。

    由此可以得出A股達芬奇密碼之三：“七上八下”。

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