通脹回落VS出口放緩 夾縫中A股將延續(xù)反彈？

每經(jīng)記者  楊可瞻

    昨日（10月14日），萬眾期盼的中國9月經(jīng)濟數(shù)據(jù)出爐。散戶先一看，樂了！CPI連續(xù)2個月回落。但仔細一看，傻了！9月出口同比增長17.1%，較上月狂掉7.4個百分點。這時，最后的希望自然就落在貨幣政策轉(zhuǎn)向上。

    在通脹回落與出口放緩的夾縫中，A股還會繼續(xù)反彈嗎？

貨幣政策短期難松動

    通脹一直是中國老百姓最關(guān)心的話題之一。據(jù)統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，9月消費者物價指數(shù)（CPI）同比上漲6.1%，不僅低于8月同比水平6.2%，也略好于分析師普遍預(yù)期的6.2%。分項數(shù)據(jù)中，食品價格上漲13.4%、非食品漲2.9%、消費品和服務(wù)項目則分別上漲7.3%和3%。

    事實上，這已是CPI自今年7月同比見頂后連續(xù)第二個月回落。但如果看環(huán)比數(shù)據(jù)，你或許才會有更真實的感覺，物價還在上漲。今年9月，CPI環(huán)比上漲0.5%，增速明顯高于8月的0.3%。同時，9月的環(huán)比增速，也與7月并列為年內(nèi)最高。

    很多人將這一原因歸結(jié)為大假因素，這并沒有錯。9月不僅有中秋節(jié)，更是在國慶節(jié)前夕。由于后者是一年中難得的黃金周，很多人自然會提前集中購買商品。從本次CPI分類別項目中可以看到，食品的環(huán)比漲幅最大，達到1.1%，衣著和煙酒用品其次，分別為0.9%和0.6%。

    值得一提的是，不同于以往，目前機構(gòu)幾乎一邊倒地認為CPI將持續(xù)回落，但通脹壓力仍然存在。其中，野村認為，9月通脹同比回落，符合市場預(yù)期。在CPI籃子的8個類別中，家庭設(shè)備用品、服裝和煙酒類的價格上漲，主要受基數(shù)效應(yīng)和大宗商品降價影響，預(yù)計四季度CPI會繼續(xù)回落。摩根大通則發(fā)報告稱，由于預(yù)期占CPI組成約30%的食品價格將松動，加上基數(shù)效應(yīng)影響，CPI應(yīng)將進一步放緩。另外，通脹推動因素之一的房價已開始放緩，如果政府的緊縮政策沒有任何重大改變，在未來的數(shù)月可能將出現(xiàn)下跌。

    通脹如果順勢回落，這自然是好事。但如果是與經(jīng)濟一起加速回落，人們恐怕會聽到那個令人生厭的詞：衰退。如今，推動中國經(jīng)濟增長三駕馬車之一的出口似乎遇到了一些問題。據(jù)數(shù)據(jù)披露，我國9月出口總額1696.73億美元，環(huán)比下降2.1%，同比增長17.1%。而與8月相比，出口增速更  大幅回落7.4個百分點。這不禁讓人擔憂，如果以歐盟為首的海外經(jīng)濟持續(xù)低迷，出口還會持續(xù)滑落。

    好了，到這里，你是否認為通脹回落加上出口低迷意味著貨幣政策會轉(zhuǎn)向?qū)捤桑貏e在關(guān)于溫州企業(yè)老板“跑路”的報道層出不窮之時?，F(xiàn)實卻是，在今年年內(nèi)，恐怕都很難看到實質(zhì)性的貨幣寬松。

    國海證券宏觀研究員鄒璐向《每日經(jīng)濟新聞》表示，由于10~12月的食品價格很難較去年同期超預(yù)期。加上大宗商品等輸入性價格放緩，預(yù)計CPI總體處于下降趨勢。不過9月非食品和服務(wù)項價格上漲仍較明顯，這可能會在長期推高CPI。另一方面，預(yù)計央行仍將在年內(nèi)維持偏緊貨幣政策，最主要原因是盡管經(jīng)濟持續(xù)放緩，但目前基準利率較通脹相比并不高。只要銀行利率沒升至7%~8%，都沒必要下調(diào)存款準備金率。最可能的是，對某些信貸緊張的中小企業(yè)進行定向?qū)捤?。從這個角度看，短期貨幣工具實施空間會相對有限。

    摩根大通則認為，隨著各項通脹指標的持續(xù)放緩，中國政府很可能暫緩目前的貨幣緊縮政策。今年余下時間，政策的重心將會轉(zhuǎn)至穩(wěn)定GDP增長和就業(yè)率，并致力于調(diào)整中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的不平衡以及緩解中小企業(yè)的融資難題。另外，盡管貨幣緊縮計劃在控制流動性方面已取得一些成效，但也帶來了一些意料之外的負面影響。雇傭了中國80%左右勞動力的中小企業(yè)很難獲得銀行貸款，而其中部分公司已被迫轉(zhuǎn)向地下錢莊借入高利貸。最終，因控制通脹仍是政府面臨的主要問題，這些舉措僅是為支持中小企業(yè)的應(yīng)對措施，而非決定普遍放寬的貨幣政策。盡管我們預(yù)期央行不會進一步縮緊銀根，但在政府能有效調(diào)控通脹之前，短期內(nèi)應(yīng)不會作出下調(diào)。

通脹回落為反彈前提之一

    如果說貨幣寬松是那只被封裝的“阿拉丁神燈”，那么我們拿什么來拯救人氣渙散的A股？

    本周五，在9月經(jīng)濟數(shù)據(jù)發(fā)布后，A股全天低位震蕩。受鋼鐵、有色金屬和水泥板塊領(lǐng)跌拖累，滬指跌幅0.3%，成交額大幅萎縮至583億元。本周，滬指累計上漲3%，為自8月27日以來首次單周上揚。

    東莞證券研究所副所長俞杰向《每日經(jīng)濟新聞》記者指出，CPI將在10月迎來拐點，主要原因是國際石油等大宗商品回落。另外，短期貨幣政策很難轉(zhuǎn)向，包括下調(diào)存款準備金率等。盡管如此，由于A股市場已經(jīng)處于底部并開始反彈，預(yù)計本月就將完成筑底過程。而大盤或?qū)⒁阅壳八皆俜磸?5%至2300點左右，這意味著很多中小市值股票可能有30%~40%反彈空間。

    浙商證券策略研究員王偉俊則告訴記者，CPI同比回落是大勢所趨，預(yù)計年內(nèi)有望跌至5.6%~5.7%。但由于下調(diào)存款準備金率可能再次推高通脹，屆時政策風險會較大，故在通脹有效控制前，央行都不會下調(diào)準備金率。對于A股來說，四季度有望在2300~2800點運行。前提是10月CPI最好能跌至5.5%左右，同時新股發(fā)行節(jié)奏放慢，加上銀行股估值修復(fù)。值得一提的是，目前創(chuàng)業(yè)板和中小板估值分別為42倍、32倍，均比較高  。即便大盤反彈20%上去，也不一定表示上述板塊個股能跑贏指數(shù)。更有希望的是處于估值洼地的銀行、地產(chǎn)等板塊。

    記者留意到，目前券商對A股后市以謹慎看多為主。其中，華鑫證券稱，匯金增持時股指所處的位置雖不是絕對底部，但都已處于底部區(qū)域。按已有的2344點最低收盤點位對應(yīng)靜態(tài)PE是16.88倍，對應(yīng)2011年公司盈利增速樂觀25%、中性20%、悲觀15%的預(yù)期，其動態(tài)PE分別為13.50、14.07、14.69倍；若再照2012年公司盈利增速15%的中性預(yù)期，對應(yīng)的動態(tài)PE分別只有11.74、12.23、12.77倍。這意味著無論是樂觀還是悲觀的情況，行情整體均具有足夠的防御性，也已經(jīng)產(chǎn)生了強烈的修復(fù)需求。另外，中信證券指出，10月市場會有一定升幅，主要動力來自通脹中期趨勢性回落確立，以及宏觀政策預(yù)計將重點開始解決民間借貸市場及地方債這些風險因素。

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