3年期央票利率調整拉開序幕

3年期央票利率調整拉開序幕

    10月25日，國務院總理溫家寶在天津調研時的講話，被市場普遍解讀為宏觀微調甚至宏觀政策拐點來臨的重要信號。

    據 悉，溫家寶在講話中強調，要準確判斷經濟走勢，更加注重政策的針對性、靈活性和前瞻性，要把握好宏觀經濟政策的力度、節奏和重點，適時適度進行預調微調。 此外，溫家寶還指出，保持貨幣信貸總量的合理增長，完善財稅政策，大力推進結構性減稅。信貸政策要與產業政策更好地結合起來，重點支持實體經濟尤其是符合 產業政策的中小企業，支持民生工程尤其是保障性安居工程。溫家寶強調，要把穩定物價總水平作為首要任務，繼續搞好物價調控，穩定通脹預期，落實社會保障措 施和救助機制。

    為什么選在這個時候微調？讓我們來回顧下9月的中國經濟數據。資料顯示，9月消費者物價指數（CPI）同比上漲 6.1%，不僅低于8月水平6.2%，更連續2個月回落。而在通脹放緩同時，經濟增長也在減速。第3季度，GDP同比增長9.1%，低于第1季度的 9.7%和第2季度的9.5%。

    事實上，出口萎靡是經濟下滑的重要原因。今年9月，出口總額為1696.73億美元，環比下降 2.1%，同比增長17.1%。與8月相比，增速大幅回落7.4個百分點。若以歐洲為首的海外經濟持續低迷，出口恐將繼續滑落。此外，前3季度，全國規模 以上工業增加值同比增長14.2%，增速比上半年回落0.1個百分點。

    今年以來，通脹一直是中國的主要經濟矛盾。這意味著，盡管經 濟有所放緩，但貨幣政策的目標仍是對抗通脹。所以便有了存款準備金率和基準利率的連續上調，這也在某種意義上導致中小企業融資困難。不過，在今年7月 CPI攀至6.5%的年內頂點后，通脹可能持續下行似乎已成為了市場的共識。

    當對抗通脹收到成效后，如何解決經濟放緩就自然成為了 經濟生活中的重要任務。也許，你會想，不是說中國經濟會軟著陸嗎？事實上，如果細看某些數據后，恐怕不會那么輕松。首先，9月，工業增加值同比增長 13.8%，盡管增速高于8月的13.5%，但仍較6月的年內峰值低1.3個百分點；其次，分行業看，輕工業增加值與重工業出現明顯分化。輕工業9月同比 增長12.8%，較8月回落0.6個百分點。重工業卻增長14.3%，環比上升0.8個百分點；再次，當9月工業增加值較8月升高時，工業生產者出廠價格 指數（PPI）卻同比增長6.5%，創下年內新低。這意味著，工業出現了“量增價減”。

    更有意思的是，經濟增長和通脹之間似乎存在 一個“暗號”，即工業增速13%與CPI5%。國泰君安宏觀組向《每日經濟新聞》記者解釋稱，從2008年政策微調的經驗看，當年政策大幅調整背景是8月 CPI降到5%以下，工業增速降至13%以下。即經濟減速成為主要矛盾。目前情況看，10月工業增速預計會降至13%以下，11月CPI也會降至5%以 下。這是溫家寶總理提出預調微調的主要前提。因此判斷，政策轉向的第一步是3年期央票利率下調，這已實現；第二步可能是年底前下調中小銀行的存準率，第三 步或是在今年底明年初下調1年期央票利率。值得一提的是，工業量升價減是經濟將持續放緩的重要信號。

    美銀美林在一份報告中指出，中 國的貨幣政策還沒到拐點，但溫家寶總理的講話已經闡明了將微調。由于全球大宗商品價格下跌，預計12月CPI將回落至5%以下。同樣，發達經濟體增速放緩 也將影響中國出口。另外，中國目前需要解決的主要問題包括信貸緊張特別是中小企業貸款難、出口下滑、民間借貸中斷和運輸原材料瓶頸等。那么作為可能微調的 內容，首先，中國可能在4季度放松貨幣供應，以確保M2反彈至14%～15%之間。其次，應繼續實行積極的財政政策并加大保障房建設力度；再次，政府可以 選擇一種不是那么嚴厲的方式去限制房屋購買。

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