巴菲特早期的投資方法

　　我們都知道，價值投資的鼻祖是格雷厄姆，巴菲特從他那里學到了安全邊際原則并在不斷的實踐中賦予價值投資更為豐富的內涵。然而研究巴菲特早期利用價值投資獲利的方法對于我們學習價值投資理念會更有意義。巴菲特習慣性地將資產分為三部分，一部分用于尋找便宜貨，一部分用于無風險套利，一部分用于買下整個企業。從1956年到1969年的14年基金管理生涯中，巴菲特每年都取得了超越道瓊斯工業平均指數的成績，其中有5年指數還出現了大幅震蕩。其核心秘訣就是套利類投資無論牛熊市都有突出表現。

　　低估類投資(Generals)：是指那些價值被低估的證券，特指股票市值低于企業的有形資產。巴菲特在寫給股東的信中這樣描述了低估類投資：“多年來，這類投資一直是我們占比最大的投資。通常，我們會在5-6只這類證券上建立相當大的倉位(大約占合伙基金資產總額的5%-10%)，在其余10-15只證券上建立相對較小的倉位。我們對這類公司的經營管理沒有意見，也無法判斷市場糾偏的確切時間。有時，它的市場價格很快就會回升，但大多數時候，這需要數年時間。這類投資和市場整體走勢的聯動性很強，與道瓊斯指數基本同步。所以需要注意的是，東西便宜并不意味它的價格不會進一步下跌。如果市場突然下跌，這類投資通常也會和指數同步下跌”。這有點類似專買跌破凈資產的企業，只不過當時巴菲特判斷凈資產的標準是用運營資本(流動資產減去所有負債)而非賬面價值。該方法盡管在當時取得了不錯的成績，但購買的企業大多都是經營狀況較差的。在1989年巴菲特做回顧的時候，對該方法做了批判和修正，因為他后期的投資理念越發成熟并把重點放在了購買具有經濟護城河的企業上。其實，該方法只要稍做修正即可，就是用低估的價格購買經營穩健的企業。巴菲特購買中國石油就是使用了該方法。前幾天金地集團在跌破4.5元時，其總市值就明顯低于運營資產，結果在跌到4.3元時便遇到資金抄底。

　　套利類投資(workouts)：這類方法有點類似于國內的要約收購或上市公司吸收合并另一家上市公司時出現的無風險買入機會。套利類投資其收益比較穩定并在很大程度上與指數表現無關。如果持有該類投資比重較大，熊市時，投資業績就會較好，遇到牛市時，投資業績就會較差。巴菲特在任何時點，都會持有10-15只這樣的股票。實際上套利類投資正是巴菲特取勝的關鍵，因為在配有大量套利類投資的時候，遇到股市暴跌，他總是有資金加大對低估類投資的配置。國內的可轉債也可以運用套利模式進行投資。

　　控制類投資(Control)：所謂控制類投資，是指要么控制了這家公司，要么買入了相當多的股份，從而可以影響公司的經營政策，這類投資的表現與指數也沒有什么關系。控制類投資是巴菲特正式接手伯克希爾·哈撒韋之后的主要投資方法，在經營有限合伙企業期間起到的作用不是非常突出，但他多次通過購買大量股份進入目標公司董事會并影響其經營決策，也為后面的大規模控制類投資積累了豐富的經驗。

　　當然，價值投資是一個開放式的系統，在實踐的過程中并非一成不變，尤其是對普通股的投資。巴菲特在選擇企業的理念方面總共經歷了三個階段，這就需要解讀“價值投資的繼承與發揚”。