IPO猛于虎29個月“圈”走近萬億元

每經編輯｜每經記者 趙陽戈 樊國棟    

每經記者 趙陽戈 樊國棟

IPO，即首次公開募股（InitialPublicOfferings），是指企業透過證券交易所首次公開向投資者發行股票，以期募集用于企業發展的資金，而企業發展壯大之后，也理應給予投資者合理的回報。不過在A股市場二十余年的發展史上，把市場當作圈錢工具、只知融資不講回報的“鐵公雞”卻是數不勝數。由此在股民心里，IPO被定義成了市場中馬力最大的抽水機器。

遠的不說，僅從2009年7月A股IPO再度重啟以來，這臺抽水機器就一直開足了馬力運行著。從當時至今，在A股市場中共計有710只股票IPO，融資總額高達9338.06億元，月平均圈走資金322億元。除去非交易日，那么人們每天打開股票軟件都能看到約1.11個新面孔，每個交易日市場都將被一只無形的手索走14.64億元。

沒錯，這一組組數據正在構建我們的市場，在不覺中，我們已然“被習慣”了這個圈錢猛于虎的時代。

2009年7月，市場迎來了自2008年熊市中暫停了的IPO重啟后的首單——桂林三金，也迎來了新一輪密集的IPO圈錢潮。

根據巨靈數據統計，在2009年半年不到的時間里，共計有111只股票首次公開發行，募集資金達到了2021.97億元，月均IPO股票數為18.5只，月均融資規模為337億元。進入到2010年后，IPO股票數量和融資規模都大幅度上升，2010年中，共計有345只股票首次公開上市，融資規模較2009年翻了1.37倍，達到了4793.9億元，也在這一年，誕生了2009年IPO重啟以來的 “圈錢王”農業銀行（601288，收盤價2.54元）。

這種密集發行的節奏在2011年得到了延續，2011年截至目前不到11個月里，共計有254只新股首次公開上市，融資總額也達到了2522.2億元。值得一提的是，就在歲末年關之際的2011年11月21日，還出現了7家公司攜手一齊公布首發招股說明書 （申報稿）的情形，這也加劇了市場對新股發行會再換擋提速的擔憂。

中小板創業板密集上市

其實，這29個月的IPO狂潮，究其原因，主要該歸因于中小板的快速發展以及創業板的開板。

從IPO股票數來看，在2009年重啟以來，上交所只首次公開發行了71只新股，平均每個月只有2.45只，而深交所則共計發行了639只新股，其中有363只中小板股票和276只創業板股票。從時間來看，中小板2009年、2010年、2011年分別發行了59只、203只、101只，創業板發行數分別為42只、116只、118只，擴容的速度極快；從融資規模來看，據巨靈數據顯示，中小板這三年來融資規模分別為456.78億元、2036.69億元、902.92億元，至于創業板則分別為246.99億元、974.95億元、721.71億元。

“三高”頑疾難治

更讓投資者不滿的是，“三高”已成為A股IPO的普遍現象。“三高”即高發行價、高市盈率、高超募比，“三高”的出現，與重啟IPO后相應的發行制度調整有著莫大的關系。

在以前，IPO股票的發行價格有政府的指導價，監管部門給定一個市盈率的要求，發行定價不是市場行為。這使得發行價格通常低于市場價格，也引發了一級發行市場和二級交易市場之間的巨大差價。這種差價吸引著大量的資金進入一級市場，打新理財產品在這種背景下應運而生，大規模的資金流入一級發行市場，這對資本市場產生了不利的影響。

在2009年IPO重啟以后，新股發行制度進行了調整，監管部門不再對發行價格和發行市盈率作出要求，定價放開后，IPO的價格自然是快速上升。巨靈數據顯示，在2009年7月剛剛重啟IPO之時，新股的均價還維持在13.64元左右，隨著時間推移，該數字一路走高，整個2009年新股的發行均價已達到了23.48元，到了2010年，這個數字“跳漲”到了30.32元，尤其在2010年4月份，IPO均價甚至達43.52元之高。進入2011年，隨著大盤的羸弱表現，IPO均價也隨之下降，但截至昨日，2011年的新股平均發行價也有26.2元的水平，仍然遠遠高于剛重啟之時。

在IPO定價高企的同時，新股發行市盈率也是節節攀升。巨靈數據顯示，IPO重啟時的2009年7月，新股發行市盈率還只有33.62倍，全年平均為52.51倍，到2010年，這一數字升至59倍，其中2010年4月份為62.9倍，當然，如果僅算深交所上市公司的話，數字的上升還將來得更“陡”。

至于高超募比，也成為了圈錢時代的一個特殊指標。據巨靈數據統計，自2009年IPO重啟以來，超募金額達到了3662.65億元，占總融資規模的39.22%，上交所上市公司占了其中的836.03億元，中小板和創業板更是分別瓜分了1707.39億元和1119.23億元。

承銷商“趁火打劫”

在IPO發行中,承銷保薦費用是發行費用的絕大部分，而承銷費用又是重中之重。表面上，這是上市公司背負的負擔。實際上，這些費用是從公司通過發行新股所募集到的巨額資金中列支,也就是說,是廣大投資者在為這筆費用買單。

據巨靈數據統計，自IPO重啟以來，共計有67家券商承擔著這710家公司的主承銷商，完成所有單子后，共分食了336.29億元的承銷費及保薦費，在2009年、2010年、2011年分別是51.71億元、167.86億元和116.72億元。

由于保薦機構的保薦承銷費用大多采用固定金額形式或募資額比例形式，所以高市盈率發行使得發行方超募，而超募又導致了承銷保薦費率上升，從而“壯大”了承銷商的腰包，在這一“利益鏈”的驅使下，“三高”現象自然也就屢屢出現了。

盤點IPO重啟以來的“圈錢”大戶

“我們希望認可發行人的投資價值并希望分享發行人成長成果的投資者參與申購，任何懷疑發行人是純粹‘圈錢’的投資者，應避免參與申購。”這是《中國水電首次公開發行A股投資風險特別公告》的一段話。

事實上，關于IPO“圈錢”的論戰貫穿A股市場的發展始終，在其二十余年歷史中，無數的上市公司用事實證明，它們的融資，的確是從市場圈走了錢，卻沒有讓投資者看到回報。那么，誰是IPO重啟以后最大受益者，或者說是眾多投資者眼中的圈錢大戶，《每日經濟新聞》記者從不同視角盤點了一番，或能給投資者一些參考。

主板是最大“圈錢”場所

如今A股市場業已形成了滬深主板、中小板與創業板這三大上市公司板塊。根據巨靈數據的統計，從2009年IPO重啟以來，截至2011年11月25日，總計有710家企業在三個板塊中陸續上市，其中主板上市71家，中小板363家，創業板276家。雖然整個主板市場只有71家IPO企業，所占比重也只有同期上市公司總數量的10%，但3998.03億元的募資規模卻讓中小板與創業板“俯首稱臣”，成為IPO重啟以來圈錢最多的場所，占總量的四成多。

主板市場的巨額募資離不開數量眾多的“國字號”抽水機，IPO重啟以來的前十大募資巨頭，無一例外出自主板市場，農業銀行，中國建筑（601668，收盤價3.13元），光大銀行（601818，收盤價2.86元）依次占據頭三把交椅。

創業板圈錢最具“成長”潛力

隨著第一批28只股票登陸創業板以來，A股市場也迎來了創業板時代。數據顯示，創業板從成立至今，募集資金總額為1943.64億元。雖然在融資數量上尚不突出，但在許多投資看來，目前的創業板已經深深領悟“圈錢”精髓。

進入2011年后，整個市場的融資環境與氛圍都發生了很大的變化。伴隨著指數的節節下行，股票市場的融資腳步已悄然放緩。

如今距離2012新年的鐘聲只有一步之遙，但從統計的募集資金數量上來看，與去年反差明顯。主板市場只達到去年融資數量的29.5%，中小板為44.6%，創業板表現最好，為去年全年的80.6%。在許多分析師眼中，這同市場估值重心的下調有很大關系。但是對創業板而言，雖然募資數量尚未達到去年水平，但是企業上市的數量卻已經超越去年全年，截至11月25日，今年創業板上市公司已經達到118家，較去年全年的116家多出2家。

“以美國市場做參照來看，目前納斯達克經過多年的發展，市場規模與紐交所已在伯仲之間，號稱‘中國版納斯達克’的創業板，如果也能實現整體市值對主板的超越，最具‘圈錢’潛力市場應無出其右。”某市場投資人士調侃道。

/“圈錢”大戶掃描/

農業銀行：IPO重啟后的“圈錢王”

去年7月15日，四大國有銀行中此前唯一沒有上市的農業銀行在上交所登陸。在股票發行過程中投資者“圈錢”的質疑聲不絕于耳。畢竟在農行上市之前，上證指數才剛剛結束一波近兩個半月的單邊下跌，出現反彈的勢頭。

595.91億元的募集資金，創下了IPO重啟以來募資之最并保持至今。統計顯示，農行一家的募集資金數量就占了IPO重啟以來全部募集資金的6%。

在承銷商“綠鞋機制”的護航下，農行上市首日股價高開逾一個百分點至2.72元，隨后沖高回落，報收于2.71元，漲幅0.77%。而大盤則受到農行上市的拖累，當天開盤后雖一度沖高但最終收跌1.87%。

農行的上市，讓市場“懸空的靴子”終于落地，隨著市場信心的恢復，A股迎來了10月份的一波強勢反彈行情。

海普瑞：中小板“圈錢”冠軍

2010年5月6日，對A股市場的許多投資者來講，是見證奇跡的一天。之前還在大眾腦海中默默無聞的海普瑞（002399，收盤價29.81元），以148元的“天價”閃亮登陸中小板市場。首日開盤后海普瑞股價迅速上揚，盤中最高點升至188.00元，坐上兩市股價的頭把交椅，隨后漲幅逐漸收窄，報收于166.00元，當日漲幅12.16%。

海普瑞的上市，除一躍成為千億市值的明星公司，高達59.35億元的募資量更是成為當時中小板市場中的亮點。除海普瑞外，2010年度募資金額10強均為主板市場股票，當時就有投資者表示：“如此高的發行價和募資金額，海普瑞似乎更應該在主板上市”。

“高增長”、“高發行價”、“高壟斷性”，海普瑞被眾多機構捧上“神壇”，動用超過10億元資金參與申購的機構竟然達到了破天荒的47家。然而榮耀的光環并沒有維持多久，在上市次日股價達到歷史峰值后，海普瑞開始步入漫漫熊途。

在一年半的時間里，公司負面消息不斷，在肝素鈉美國食品藥品管理局(FDA)“認證門”、虛增利潤等負面新聞糾纏后，又上演業績大變臉，截至昨日（11月25日）收盤，海普瑞報收于29.81元，采用復權后的價格計算，整個海普瑞德市值已經跌去63.65%，縮水幅度觸目驚心。

中國建筑：踩點最準的“圈錢”大戶

說起2010年A股另一只巨無霸，則是中國建筑（601668，收盤價3.13元）。通過公開發行股票，中國建筑總計募集資金501.6億元，在總量上位居IPO重啟以來第二位。

其實，當時成立僅半年的中國建筑早在2008年6月5日就以特批形式獲得上市資格，并打破了沉寂近兩個月的滬市IPO真空期。但當時大盤正走在長期的下降通道中，如果當時進行大規模IPO，對市場信心的打擊極為沉重，或許出于這方面考慮，公司上市時間被推遲。

等待了一年之后，2009年7月29日，公司迎來了A股首秀。由于當時滬指已經突破3400點，形勢一片大好，因此中國建筑開盤即大漲近六成。不過當日大盤的走勢并不理想，滬指一度下跌7.61%并擊穿3200點，尾盤報收在3266.43點，跌幅高達5%。中國建筑也隨大盤向下調整，最后收于6.53元，大漲56.15%。

就在中國建筑上市后5天的2009年8月4日，滬指創造了3478點的階段性頂部。隨后兩年以來再未觸及該點位，中國建筑踩點之準，由此可見一斑。

飛來“橫財”：IPO融資額四成是超募

除了圈錢大戶之外，被飛來“橫財”砸中的超募大戶也不得不提。據巨靈數據統計，從IPO重啟至今的共計的710家IPO公司當中，就有688家公司獲得過超募的紅包，合計超募資金高達3662.65億元，這一數字占到了9338.06億元總融資規模的39.22%，占比之高，令人咂舌。

中小板創業板是主陣地

《每日經濟新聞》記者注意到，從數字來看，在上述3662.65億元當中，主板共計超募了836.03億元，中小板和創業板則分別分食了1707.39億元和1119.23億元的超募資金。其中，創業板超募比例最高，共計272只創業板新股首發超募資金總額達1119.23億元，這一數字是其首發預計募集資金總額654.13億元的1.71倍，而主板該比例為0.49倍，中小板該比例為1.24倍。

就相對流通市值占比來看，雖然創業板的超募資金總額相對主板和中小板并不高，但是創業板的超募資金規模卻占到了其全部流通總市值的38.68%，遠遠高于中小板和主板市場的10.14%和0.53%。

再從公司數來看，在上述688家超募的公司中，主板的公司共計有65家，僅占總數的9.45%家，而中小板共計有351家，占比為51.02%，創業板則為272家，占比39.53%。

“有錢人”的煩惱

荷包癟的羨慕荷包鼓的，許多人在對高超募的上市公司羨慕嫉妒恨的時候，卻很少有人知道在“人活著錢沒了”和“人死了錢沒花完”之外，還有另一種痛苦，那就是有錢了卻不知道怎樣去花。

這并不是開玩笑。根據《中小企業板信息披露業務備忘錄第29號》，超募資金應根據企業實際生產經營需求，按照補充募投項目資金缺口、用于在建項目及新項目、歸還銀行貸款、補充流動資金的順序使用。超募資金在尚未使用之前應當存放于募集資金專戶管理。

而針對創業板方面，也有相關規定來規范創業板公司超募資金的使用。2010年1月，深交所頒布了《創業板信息披露業務備忘錄第1號——超募資金使用》，強調應在募集資金到賬后6個月內妥善安排超募資金使用計劃，且超募資金應當用于公司主營業務。之后，鑒于6個月的時間難以使創業板企業消化大量超募資金。為防止創業板公司突擊亂花錢，監管部門于當年4月初再度發文，對超募資金使用計劃的披露程序作出微調：若公司確實無法如期披露使用計劃，應在期滿前披露后續考慮或安排。

比如海普瑞，該公司超募48.52億元成為2009年IPO重啟以來中小板的超募龍頭。不過直到今年三季度，該公司的貨幣資金仍然還保持著68.94億元的高位，盡管公司已先后用超募資金受讓過子公司部分股權、成立過合資公司以及補充過流動資金等。

再比如洋河股份（002304，收盤價146.83元），超募17.73億元，但截至今年3季度，其貨幣資金竟達到67.82億元。

當然也有像雙星新材（002585，收盤價44.30元）這種，在上市僅18天后，便瀟灑地一次性將20億元的超募資金一口氣 “揮霍”出去，不過這種案例是比較極端的了。

/超募大戶掃描/

科倫藥業超募35.11億元

科倫藥業 （002422，收盤價51.75元）于2010年6月3日上市交易，發行價83.36元，首日開盤價83.36元，發行價數量為6000萬股，預計募資約14.91億元，而實際募集資金約50.02億元，超募資金達35.11億元。公司的超募資金主要用于河南科倫GMP在建項目、四川科倫改造擴建倉庫及公用工程項目、伊犁川寧新建抗生素中間體建設項目等，上述3項目今年中期進度分別為99.7%、43.9%、31.12%。公司今年前三季度凈利潤6.87億元，同比增長52.14%。

國民技術超募20.44億元

國民技術（300077，收盤價25元）于2010年4月30日上市交易，發行價87.5元，首日開盤價161元，發行數量為2720萬股，預計募資約3.36億元，而實際募集資金高達23.80億元，超募資高達20.44億元，是預計募資額的6倍。公司于2011年3月21日從募集資金專項賬戶中轉出超募資金3.5億元，永久補充流動資金，剩余超募資金存放在公司募集資金專項賬戶。公司今年前三季度凈利潤6810.43萬元，同比下滑52.96%。

海康威視超募21.34億元

海康威視（002415，收盤價41.71元）于5月28日上市交易，發行價68元，首日開盤價78元，發行數量為5000萬股，預計募資約12.66億元 ，而實際募集資金高達34億元，超募資高達21.34億元，是預計募資的1.69倍。公司目前超募投向的年產3萬噸冰箱冷柜用鋼管項目、年產6000噸鋁板帶項目、年產100萬標準件熱交換器項目，今年中期的進度為61.54%、25.72%、93.79%。2011年前三季度實現凈利潤8.69億元，同比增長32.57%。