盤點券商2011 夢魘年代的夢魘研判

每經編輯｜每經記者 王硯丹    

每經記者 王硯丹

2011年即將畫上句號。對于A股股民來說，這是痛苦程度不亞于2008年的“夢魘一年”。

這年春天，上證綜指給了大家短暫的溫暖，4月一度上沖至3067點。但這種溫暖只是幻覺，A股隨后步入下降通道，連續(xù)8個月的調整讓市場失血慘重。12月，上證綜指更是跌破2245點心理大關。十年一覺A股夢，夢醒后一地雞毛。

作為市場的主角之一，大多數券商在2011年年底回望一年前給出 “兔年市場研判”的時候，恐怕只能沉默。

《每日經濟新聞》記者梳理去年年底、今年年初各券商發(fā)布的 “2011年年度策略”后發(fā)現(xiàn)，絕大多數券商猜到了今年經濟的復雜多變，卻對股市抱有樂觀幻想。從現(xiàn)在的結果來看，這已是一場“預言家”的集體夢魘。

年初：樂觀無極限

2010年11月底，申銀萬國選擇陽光明媚的三亞作為2011年投資戰(zhàn)略年會的地點。在年會上，申銀萬國暢想了2011年中國經濟轉型可能產生的深遠影響，認為“在轉型深化不斷推進的進程當中，經濟和政策環(huán)境將發(fā)生勞動力價格明顯提高、節(jié)能減排力度繼續(xù)加強、經濟均等化實質性推進這三大核心變化”，并由此推升出制造創(chuàng)新、裝備制造、節(jié)能環(huán)保、生產服務、消費、欠發(fā)達地區(qū)大發(fā)展等六大增長主題。申銀萬國當時的結論是：2011年中國經濟將呈現(xiàn)高增長、高通脹格局；全年經濟增長率為9.6%，通貨膨脹率為3.7%；貨幣政策將在保持增長所需的正常貨幣供給和控制通貨膨脹間進行動態(tài)權衡并適度從緊。

從現(xiàn)在看，申銀萬國“2011年高通脹”和“適度從緊的貨幣政策”這兩點判斷并沒有說錯，但對經濟增速放緩以及通脹的嚴重程度卻估計不足。2011年前三季度，我國GDP增長9.4%，其中三季度增速9.1%，已經低于申銀萬國的預測。而根據中國物流與采購聯(lián)合會發(fā)布的數據，11月制造業(yè)PMI指數為49.0，較10月的50.4回落1.4個百分點。這意味著11月制造業(yè)開始萎縮，經濟增速放緩已成定局。在通脹方面，申銀萬國也明顯低估——直到11月，CPI才降至4.2%。

海通證券2011年度投資策略報告會的主題是“轉型中的希冀”。會上，海通證券提出了2011年中國經濟轉型迎來七大新機遇：需求結構優(yōu)化影響到產業(yè)結構的調整、升級；節(jié)能環(huán)保、新一代信息技術和高端裝備制造前景廣闊；外貿轉型與內在結構轉型是一致和相互促進的；城市化進程加快；區(qū)域經濟協(xié)調；收入分配制度改革的深化促進消費升級；民營資本投資領域開放打破部分行業(yè)的壟斷經營，完善優(yōu)化資源的配置等。

基于此，海通證券認為2011年中國經濟將繼續(xù)軟著陸之旅，但其同時提到了若干風險：一是近來歐美經濟復蘇出現(xiàn)反復，中國的外需存在很大不確定性；二是中國經濟處于轉型的關鍵時期，各項政策全面推進；三是宏觀政策總體偏緊，特別是房地產調控不會松動。

不過，盡管看到了風險，海通仍然表示：“下半年政策放松，股指上行的可能性大，但持續(xù)性和高度取決于具體政策。而轉型過程將給資本市場將帶來一些結構性的機會。”

其他一些券商也對2011年頗為樂觀。如銀河證券認為，2011年中國經濟增長穩(wěn)定，在財政政策積極和貨幣政策常規(guī)化的情況下，GDP增速可達9.5%；“未來5年中國經濟將在國際國內的推動下，更有包容性地增長”。

年中：錯誤的堅持

值得一提的是，如果說年初的判斷受到當時的條件限制，但2011年上半年，全球經濟都面臨重大考驗時，一些券商仍然死抱年初觀念不放，最終造成了悲劇的結果：一錯再錯。

2011年上半年，外部方面，希臘問題已經顯露出越來越大的威力，歐元區(qū)多個國家卷入債務泥潭之中，美國也面臨著債務上限、QE2效果不佳等諸多問題；內部方面，經濟增速放緩以及居高不下的通脹使整個市場感到前所未有的迷茫。

面對錯綜復雜的形勢，一些券商開始謹慎，但更多券商依舊堅持年初的判斷。在夢魘一般的2011年下半年，他們的建議成為一些普通投資者的夢魘。

民生證券年初時，對上證綜指的判斷是最高到4000點。在7月16日舉行的“經濟轉型，股市點兵”的中期投資策略報告會上，民生證券依然不改年初看法，認為“6~7月份通脹見頂回落，積極因素正在發(fā)酵，8月份以后市場有望迎來趨勢性反轉行情，全年演繹N形走勢。”民生證券副總裁、首席經濟學家滕泰則更加明確地表示：“中國經濟今明兩年都是軟著陸，如果A股有牛市的話，將會出現(xiàn)在這兩年。”

中信證券也在中期策略會上對2011年下半年做了充滿激情的展望。中信證券研究部策略組判斷，下半年A股市場將面臨一個好于上半年的國內宏觀經濟環(huán)境，“危機本身就是化解危機的鑰匙，國外的危機可化解輸入型通脹，國內當樂見經濟適度回落，唯有回落才能化解通脹與樓市泡沫。”基于此，中信證券提出，A股市場在7月前后將迎來筑底回升行情。

平安證券也認為，A股全年將走U形，而非L形。因此，下半年不應悲觀，下方2700點附近具有較強的支撐，上方壓力位則有望探至3300點附近。

年底：滑鐵盧與反思

在對系統(tǒng)性風險估計不足的同時，大多數券商所推薦的金股組合中十有九虧，甚至一些券商金股全軍覆沒。

中信證券的研發(fā)實力在業(yè)界頗有口碑。但在2011年泥沙俱下的背景下，中信證券的金股組合也未能幸免。其年初主推的10只個股無一只實現(xiàn)正收益。表現(xiàn)最好的是富春環(huán)保（002479，SZ），截至12月16日其股價較年初微跌1.55%。東方電氣（600875，SH）、榮信股份（002123，SZ）、天通股份（600330，SH）今年以來則下跌超過30%。特別是天通股份，由于公司的新材料、新能源概念未能充分體現(xiàn)到業(yè)績上，全年跌幅已達56%。

在撰寫2011年金股年終總結時，最郁悶的或非中金公司莫屬了。倒不是說中金公司所推薦的金股表現(xiàn)最差，而是連續(xù)推薦了兩只遭遇“黑天鵝”事件的公司，讓中金公司的擁躉們大呼 “傷不起”——在2011年精選股票池中，中金公司將中恒集團（600252，SH）、綠大地（現(xiàn)*ST大地；002200，SZ）列入其中。今年8月，中恒集團曝出與山東步長聯(lián)姻告吹，23億元銷售協(xié)議化為泡影，之后中恒集團開啟暴跌之旅，4個月時間股價被腰斬。綠大地則更為凄慘，被證監(jiān)會認定為“涉嫌欺詐發(fā)行”，董事長何學葵身陷囹圄。如今綠大地已經被ST，股價較2011年初下跌近60%。

由于行情低迷出乎意料，券商們今年再次感受到了隆冬的嚴酷。今年前三季度，17家上市券商（除上市不久的東吳證券）自營業(yè)務合計虧損高達31億元（公允價值變動與投資收益之和）。資產管理業(yè)務則更加凄慘。有數據顯示，截至2011年12月23日，266只券商集合理財產品中，僅有45只盈利，虧損面高達83.1%。

經過了夢魘般的2011年后，券商分析師們也開始反思。12月14日，西南證券首席策略分師析張剛通過媒體向觀眾鞠躬道歉，稱對于2307點為年內大底的判斷宣告錯誤，向廣大投資者深表歉意。

需要指出的是，每一次危機都是讓市場參與者成熟的過程。如果沒有2008年的次貸危機，大多數2006~2007年大牛市入市的股民不會對股市無情的一面有深刻體會，更不會知道CDS、MBS等復雜的金融衍生品為何物。如果2011年真的出現(xiàn)大反彈，甚至早在2007年上證綜指就實現(xiàn)了輝煌的“萬點論”，那么券商們或許會繼續(xù)高歌猛進，最終也難逃泡沫破滅的魔咒。

在“冰點”時期冷靜思考總結，不斷學習，避免下一次犯同樣的錯誤，這或許是2011年券商們的最大收獲。