重大革新在即 券商股或再掀狂潮

每經記者曾子建 2011年，整個券商行業的年報注定難看。 本周，東北證券（000686，收盤價15.30元）率先披露虧損年報。而從全行業來看，除了中信證券（600030，收盤價12.24元）一枝獨秀外，其余券商業績全部大幅下滑。然而，在同樣的宏觀經濟環境下，我國整個金融體系中，銀行、保險、信托三大產業卻保持穩定的高增長。與它們相比，證券行業持續萎縮。 “證券行業依舊無法擺脫‘靠天吃飯’的命運。”昨日（3月2日），某上市券商高管向《每日經濟新聞》記者表示，“可以說證券行業的改革轉型已到迫在眉睫的地步。若不能盡快改革創新，讓券商盈利結構更多元化，未來券商只能是死路一條。” 2012年2月，證監會以不同形式召集證券公司開會，就證券公司的業務轉型和行業創新進行了調研。券商也提出了一系列改革措施建議。分析人士指出，一旦券商改革的閘門打開，那么將為整個證券行業打開一片新的天地。從A股市場的券商板塊來看，也極有可能繼2006年“借殼上市潮”之后，再次掀起又一波券商股的狂炒。 兩大繩索捆住證券業手腳 申銀萬國的統計顯示，2009年證券行業總資產達到2.03萬億元，2010年跌至1.97萬億元，而到2011年末，行業總資產已下滑到1.57萬億元。這與整個金融行業中銀行業、保險業和信托業等領域相比，形成了巨大的反差。 尤其值得一提的是，在去年的熊市行情中，證券行業的利潤更是低得可憐。從上市券商已公布的數據來看，東北證券去年凈利潤為虧損1.5億元。其他上市券商中，除了中信證券預計凈利潤同比增長11%外，其余均出現大幅下滑。據申銀萬國統計顯示，2011年證券行業（106家證券公司）利潤總和還不如交通銀行一家的凈利潤，更不要說工農中建這四大國有銀行了。 什么原因造成證券行業的景氣度與宏觀走勢背道而馳？申銀萬國分析師孫婷認為，主要是由于監管過嚴和市場不完善。 首先，證券行業受到的監管過于嚴厲，很多業務的開展受到限制。如證券公司設立營業部受到諸多限制，申請過程相當復雜。另外，對券商資管業務產品發行也采用審批制，投資范圍同樣受到一定的限制。 其次，證券業持續萎縮與資本市場不夠完善也有較大關系。如做市商交易尚未推出，金融衍生品市場還處于起步階段等。由于市場約束過嚴，導致行業的主要收入來源靠經紀業務和投行業務收入，2010年這兩塊業務收入占到全行業總收入的71%。 券商改革空間巨大 那么，證券行業改革的空間到底有多大？ 孫婷認為，從國外券商行業典型代表如摩根士丹利、美林證券和高盛的盈利模式來分析，可以看出主要有四大特點：一是傭金收入占比持續下滑，美國證券行業傭金收入占比已從1980年的35%下降到現在的18%左右，遠低于我國證券行業水平，高盛的傭金收入占比甚至低至9%；第二，做市商交易收入占有重要地位，國際大投行的占比往往到20%左右，占比最高的高盛達35%；第三，資管業務收入占比高于國內券商；第四，債券和企業咨詢業務占比明顯高于國內。 結合美國證券行業的發展經驗和我國當前的業務現狀，孫婷認為，券商的發展方向應當是由傳統的通道業務，向高附加值的咨詢業務和創新的買方業務轉型。其中，經紀業務應該從傳統通道業務向提供增值服務和產品的綜合財富管理轉型；投行業務從傳統承銷業務向綜合金融服務轉型；資產管理是證券公司業務轉型的重要方向；傳統的自營業務向創新的買方業務轉型。 四大創新業務或相繼推出 2012年2月，證監會以不同形式召集證券公司，就業務轉型和行業創新進行了調研，并廣泛征求對行業發展和機構監管工作的意見和建議，接下來會對相關的建議研究實施方案，以加快行業的創新發展。 中信證券分析師潘洪文認為，2012年管理層的監管思路正在發生根本性的轉變，“放松管制、加快創新”是未來的方向。券商管制放松有望在2012年取得重大突破，證券公司的創新業務將迎來大發展。申銀萬國表示，通過討論，初步達成六大共識。首先是新股發行制度改革的出臺，這是解決資本市場吸引力、構建良好健康資本市場的關鍵性問題；二是大力發展債券，如高收益率債券；三是把網點打造成財富管理平臺，取消現場開戶，營業部的格局將發生重大變化；四是新型營業部專門做財富管理、投資咨詢等高端業務；五是調整和改變風控體系；六是盤活保證金、托管股權。 證券業務的創新也將推動券商擺脫盈利模式單一的現狀。申銀萬國認為，有4個方面的創新業務有望推出：一是轉融通業務。目前融資融券業務已轉為常規化，但規模相對較小。轉融通推出后，券商將從證券金融公司借券，再轉借給客戶賺取息差收入。目前證券金融公司已經成立，處于招聘人員組建階段。 二是股票約定式回購，上交所推出股票約定式回購，中信、海通和銀河為首批試點券商。“股票約定式回購”即指機構客戶可以持有的股票作為抵押品，向證券公司“貸款”，并支付給證券公司高于銀行同期貸款利息的業務。此項業務將大大消化券商的自有資金，提升盈利水平。 第三是金融衍生品套期保值。券商可以利用金融衍生品進行套期保值業務，降低自營業務風險敞口。 最后是做市商交易。未來場外市場將實行做市商交易，將給券商帶來相應交易收入，該交易在美國大投行中收入占比為30%~35%。