IPO重啟三年弊端多 “三高”肆虐股民傷

每經記者李文藝 一組直觀的數據顯示，在A股普遍市盈率只有10倍，20倍時，新股發行市盈率可以超過80倍；有公司原計劃募集資金10億，實際募資50多億，超募數倍；于2011年發行并上市的270只新股中，目前已有65只發布業績預告稱同比下滑，新股上市首年業績變臉比例超達24%。 2009年6月證監會發布《關于進一步改革和完善新股發行體制的指導意見》，暫停9個月的新股發行開閘，至今過去三年時間，新股發行制度仍存多種弊端，其中，高發行價，高超募資金，高比例業績變臉的“三高”現象最為嚴重和普遍。 《每日經濟新聞》研究院歷時多日，起草并委托全國政協常委、通威集團董事局主席劉漢元在“兩會”中提交的《關于改革新股發行制度的建議》中，就主要針對“三高”問題給出了種種解決辦法。 熊市下IPO市盈率平均近50倍 近期，新股發行制度改革備受熱議，證監會圍繞IPO改革也是動作頻頻。 2月初，證監會首次公開新股發審流程，同時披露了排隊上會的IPO企業基本信息，這一做法讓擬上市公司提前曝光在公眾面前。另外，保薦人考試制度也將面臨改變，據悉，改變的重點在增加保代資格考試次數，降低注冊門檻等。證監會新任主席郭樹清更在一次內部會議中發出驚人一問“IPO不審行不行？”加速了市場對新股發行制度改革的各種期盼。 事實上，現今離2009年IPO重啟只過去了不到三年時間。 2009年，在新股發行暫停9個月之后，隨著《關于進一步改革和完善新股發行體制的指導意見》出臺，新股發行也開閘了。改革后的發行制度核心是定價機制市場化，首先是詢價的市場化。現在看來，定價機制能否市場化，還需要培育健全有效的市場約束機制，隨著時間的推進，新股發行制度的各種弊端也開始暴露，其最受詬病的就是“高發行價，高超募資金，高比例業績變臉”的三高現象。 2010年，為了抑制IPO重啟后出現的“三高”發行，《關于深化新股發行體制改革的指導意見》開始實施，其主要特點是進一步完善報價申購和配售約束機制，擴大詢價對象范圍，充實網下機構投資者，增強定價信息透明度，完善回撥機制和中止發行機制。 目前而言，上述指導意見對“三高”發行起到了一定的抑制作用，但并沒有從根本上改變。2011年，在A股市場連續下跌，普遍市盈率只有10倍，20倍的情況下，發行市盈率在40倍以上的大有股在，甚至出現華錄百納（300291，收盤價57.16元）82倍的發行市盈率。《每日經濟新聞》統計發現，2011年發行上市的270只新股中，發行市盈率超過50倍的有94只，占比高達35%，整體平均發行市盈率高達46倍。 去年上市新股65家業績變臉 “高發行價，高超募資金，高比例業績變臉”不僅占有著資本市場的寶貴資源，更讓股民受傷不淺。 高發行價的背后是詢價機制的不完善，一位券商人士曾告訴記者，自己一度對新股定價看不懂，明明市場上可以以更低的價格買到同類股票，為什么機構要給予如此高的詢價，高價購買的意義何在？新股發行中詢價機制的不完善是造成此種現象的根本。 數據顯示，過去一年上市的新股中，股價破發者達92只，占比34%。 發行價畸高，通常會導致上市公司的超募。2011年，A股市場IPO募集資金2720億元，其中超募資金1278億元，占募資總量的47%。超募比例最高的天立環保（300156，收盤價22.1元），計劃募集資金1.32億元，實際募集資金11.09億元，超募了9.77億元，實際募資是計劃募資的8.4倍。華銳風電（601558，收盤價17.8元）的超募金額最大，公司原計劃募資34.47億元，而實際募集資金凈額為93.2億元，超募了58.73億元。在資金稀缺的宏觀環境下，如此巨額的超募資金卻躺在IPO公司睡大覺，形成巨大的資源浪費。 這些超募資金的去向也頗有意思。《每日經濟新聞》發現，主要投向三方面：一是歸還銀行貸款及補充流動資金；二是購置土地修建辦公樓；三是對子公司增資或對外投資。另外，還出現了一大批坐吃超募資金銀行利息的上市公司。 不僅如此，新股上市業績變臉的比例也不小。數據顯示，去年發行并上市的270只新股，已有65家發布2011年業績預告稱將出現下滑，上市首年業績變臉的比例竟超過兩成，其中還有部分公司的下降幅度超過50%。去年超募金額之最的華銳風電就是業績變臉中的一員，公司預計2011年凈利潤同比下降50%以上，令人咂舌。 IPO“三高”投資者很受傷 在一次媒體發起的新股發行建議征集活動中，無數網友提出了自己的看法，有人說“出價高者得應該成為新股發行的第一原則”，有人認為“應該遵循完全市場化的原則”，有人建議“必須增加新股上市第一天的股票流通量，以抑制游資的炒作”。 知名財經評論家葉檀日前發表評論文章稱，新股發行改革的根本是建立信用機制，此前多年，多次暫停新股發行短期內起到了立竿見影的效果，但長期效果不好，就是因為篤信供求關系理論，在基本的制度改革上沒有多大進步。在信用缺失的市場，固本培元的首要任務是扶正信用。 其實，一切言論的根本都在于“三高”現象已經嚴重地傷害了股民。 中小投資者在新股的發行中并沒有定價權，熊市中動輒高達50倍市盈率的發行價，一上市便連續大跌，破發成大概率事件，最終受損失的還是投資者。 高發行價導致了資金的大比例超募，極大地降低了資本市場資源配置的效率，而浪費掉的這部分資源也來自股民們的真金白銀。正因為有高價發行，大比例超募的存在，各大企業擠破腦袋地搶著上市，基本面不好可以包裝，業績不好可以粉飾，于是，上市后原形畢露，又是高比例的業績變臉，上市公司業績下降必然導致股價下跌，最終買單的還是股民們。“三高”現象確是新股發行制度不完善的產物。