宜華木業擬2.4億收購資產 券商放衛星：估值50億

宜華木業 (600978)用2.4億元買回來的加蓬35萬公頃原始森林采伐權價值50億元，這一結論出自廣發證券的研究報告。而截至6月11日收盤，宜華木業的總市值約為56.4億元，以此計算，加蓬項目幾乎等于再造一個宜華木業。

這樣大膽的預測很容易讓人聯想起2011年的幾次券商研報“放衛星”事件，其中最著名的莫過于銀河證券于2011年7月公布的一份有關攀鋼釩鈦的研報。在該研報中，銀河證券分析師給出攀鋼釩鈦的目標價是188元/股，而在報告發布之前，該股股價僅12元/股左右。此后銀河證券稱數據計算錯誤，下調了攀鋼釩鈦的目標價。

廣發證券研報指出，“宜華木業此次獲得的加蓬35萬公頃原始森林采伐權，其中奧古曼、黑檀木等高端木材占比較高。該林權將帶來公司整體價值的明顯提升。按照成本法、收益法等對該林木資產進行評估，估算結果為51.7億元至67億元。考慮到公司持有75%股權，該林地資源將增加公司市值38.78億元至50.25億元。目前公司市值僅50億元左右，僅反映了原有業務價值，明顯低估。”

事實上，廣發證券的研報也對這一預測采取了謹慎的態度，研報中列舉了市場價倒算法、收益現值法、收獲現值法、現行市價法和重置成本法等多種評估方法的計算結果，多數方法測算出的結果都顯示加蓬35萬公頃采伐權的價值略高于50億元。

雖然券商研報給予加蓬采伐權50億元的估值，但宜華木業收購的成本卻很低。根據宜華木業本月初公告，公司擬2.4億元收購中國林業集團公司、自然人楊建雄、自然人蔡加國、自然人吳荔清、中林中金森林開發有限公司等股東持有的華嘉木業股份公司75%的股權及其他股權資產。而這些股權資產對應的就是上述加蓬35萬公頃采伐權，也就是說，宜華木業獲得50億元資產的對價僅為2.4億元。

價值間的巨大落差讓人有些難以理解，一位不愿透露姓名的知情人士告訴記者，“宜華木業之所以取得資源的代價比較低，一是加蓬于2010年禁止了原木出口，要求必須在當地加工后才能出口，這就導致加蓬項目的各個股東方意見不一；二是宜華木業拿到這部分資源以后還需要有持續的投入，成本并不僅僅是2.4億元的收購價格。”

同時，這種低成本獲得海外林地資源的情況似乎也有先例，2009年，一家中國公司曾以2.4億元人民幣收購圭亞那占地約25.7萬公頃森林為期二十五年的獨家木材特許專營權，根據當時的評估，該林地的市值約5.27億美元。

收購價格與資源價值差距較大有先例、對資源價值的估算似乎也有板有眼，但投資者仍需特別注意控制風險。上述人士告訴記者，涉及海外項目，許多券商無法到當地調研，只能憑借一些公開資料進行估算。有關資源的估值與專業評估公司給出的數據可能會有很大出入。而且這些資源真正轉化為業績 ，恐怕也需要一個長期的過程。