資金活水“南下” 14年后再現(xiàn)深強(qiáng)滬弱

每經(jīng)記者毛晉楠 A股月亮的臉，正偷偷地在改變。 自上世紀(jì)90年代初成立以來，A股的投資人一直是偏愛滬市，更愿意交易上海市場的個股。除了1996年5月~1998年1月這個時間段，以及成立之初的十幾個月中，深市的成交金額曾超越滬市，余下的超過200個月的交易中，滬市單月的成交金額總是高過深市，這也就是A股投資人所熟知的“滬強(qiáng)深弱”。 特別是1998年1月以后，滬市的月度成交金額，就持續(xù)領(lǐng)先深市，最高時單月曾領(lǐng)先2.37萬億元。然而，這一看似不可能被打破的定律，卻在2012年被打破了。 進(jìn)入2012年，深圳市場逐步受到越來越多的投資者的青睞，場內(nèi)和場外資金“南下”的趨勢已經(jīng)越發(fā)明顯，特別是在2012年下半年，7月和8月已經(jīng)連續(xù)兩個月度，滬市的成交金額被深市超越。 /歷史回顧/ 22年交鋒A股大多數(shù)時間滬強(qiáng)深弱 上海證券交易所成立于1990年11月，次年4月，深圳證券交易所成立，這也意味著，1991年4月開始，滬深兩市就開始了馬拉松式的比賽，這場比賽中，兩地交易所對A股市場資金的逐鹿，由此拉開帷幕。 上世紀(jì)曾平分秋色 在最初的5年中，上海市場和深圳市場交替領(lǐng)先，1991年的大部分月度，以及1992的前11個月，深圳市場一直掌握了主導(dǎo)權(quán)，單月的成交金額，總是領(lǐng)先上海市場。不過，當(dāng)時的上市公司家數(shù)很少，單月的成交金額也就在幾十億元的規(guī)模，并不具備可參考性。 1992年12月開始，一直到1996年4月，上海市場開始占據(jù)主導(dǎo)地位。單月成交金額一直領(lǐng)先于深市。這期間，兩市的成交金額和成交股數(shù)開始大幅度上升。以上海市場為例，根據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)統(tǒng)計，進(jìn)入1993年后，單月A股的成交金額首度突破100億元大關(guān)，此后逐月上升，雖然有個別月份出現(xiàn)下降，但是到了1994年8月，單月的成交金額已經(jīng)突破了1000億元大關(guān)，1994年9月達(dá)1447.14億元，當(dāng)時這個級別的交易金額，已經(jīng)算是天文數(shù)字。 這期間，深市成交額相對增長較慢，1993年2月首度突破100億元關(guān)口后，未能出現(xiàn)持續(xù)性增長，至1994年9月，深市A股當(dāng)月成交792.19億元，大約為上證A股月度成交金額的一半。 1996年5月開始，深市成交額再度迎來了一次井噴，并強(qiáng)勢超越滬市。1996年10月，深市月成交額首度突破2000億元大關(guān)，為2091.7億元，而滬市月成交額首度突破2000億元是在1997年4月，晚了約半年。這段時間也是深圳A股歷史上最為風(fēng)光的一段，深證成指從1000點附近大漲至6103.62點高位，這個點位直到10年后才被突破。 滬市一度領(lǐng)先超2萬億元 起跑階段，滬深兩市在成交金額上一度交替領(lǐng)跑。但從1998年2月開始，一直持續(xù)到2012年6月，這長達(dá)173個月中，滬市持續(xù)發(fā)力，并將領(lǐng)先優(yōu)勢一直維持，這期間，經(jīng)歷了幾度牛熊輪回，滬深兩市月度成交額的差距，也一度拉大到2萬億元以上。 進(jìn)入到1999年，一輪“偉大的牛市”宣布起航，滬深A(yù)股的成交金額再度刷新了紀(jì)錄。1999年6月，滬市月成交額達(dá)到了4554.75億元，創(chuàng)下了上個世紀(jì)90年代的月成交額最高紀(jì)錄，當(dāng)月，深市成交3785.33億元，同樣也是上個世紀(jì)的最高峰值。當(dāng)月，兩市月成交額差769.42億元，是1998年2月滬市領(lǐng)先以來的最大差距。 進(jìn)入2000年，牛市雖然還在繼續(xù)，但是兩市的月度成交金額卻再難上一個臺階，不過，兩市的成交量差額卻在大部分時間內(nèi)，維持在數(shù)百億元，至2003年4月，這個差額曾突破1000億元，至2004年2月，創(chuàng)下1947.91億元的峰值。 直到2006年啟動新一輪牛市，上述紀(jì)錄才被突破。 2006年1月，滬市月成交額再度突破2000億元，并進(jìn)入持續(xù)加速階段，當(dāng)年5月，滬市單月成交突破6000億元，刷新了歷史最高紀(jì)錄，當(dāng)月，兩市的月度成交差額首度突破2000億元。2006年12月，滬市月成交額突破1萬億元，為10163.21億元。2007年5月，已達(dá)38238.94億元，深市成交19164.83億元，但月度差額已達(dá)到19074.11億元。此后，滬深兩市成交額開始衰減，隨后一輪大熊市來臨。 不過，月度最大差距誕生于2009年7月，滬市月成交金額高達(dá)47140.29億元，當(dāng)月領(lǐng)先深市高達(dá)23725.14億元，為史上最大差值。 逆轉(zhuǎn)單月萬億差距 此后，滬市的成交金額開始大幅度下滑，雖然2010年11月也曾創(chuàng)出45600.55億元的歷史第二峰值，但是很快就回落到1萬億元的級別。進(jìn)入2012年，單月成交金額最高的一次，也就是3月成交20175.85億元，其余月份均未突破2萬億元。 雖然深圳A股的成交金額也出現(xiàn)衰減，但是力度卻要弱于上證A股，大部分月份中，成交金額維持在一萬億元以上，并逐步縮小與上證A股的差距。 2011年11月，滬深A(yù)股月度成交之差僅為103.01億元，顯示出深圳A股追趕上證A股的能力，進(jìn)入2012年，差距一度擴(kuò)大到3000億元以上，但是6月的差距已經(jīng)萎縮至333.92億元。 2012年7月，深圳A股當(dāng)月成交12657.25億元，終于重新超越了上證A股的12134.79億元，在時隔173個月之后，重新占據(jù)了上風(fēng)。2012年8月，深圳A股進(jìn)一步擴(kuò)大領(lǐng)先優(yōu)勢，當(dāng)月成交12461.27億元，超越上證A股1030.66億元。 而在9月的第一個交易周的前四個交易日，深圳A股的成交已經(jīng)達(dá)到了2037.98億元，上證A股為1827.22億元，領(lǐng)先金額為210.76億元。 /原因分析/ 四大因素變革催生深市“主戰(zhàn)場” 時隔173個月之后，也是21世紀(jì)以來，深市月度成交首度超過滬市，這也意味著在途中跑階段的較量中，深市再度占據(jù)主動。 業(yè)內(nèi)人士指出，多個因素在2010年后發(fā)生改變，造就了目前的局面：深市取代滬市，成為投資者新的主戰(zhàn)場。 因素一：新股發(fā)行變革 自A股市場成立以來，滬市的新股發(fā)行數(shù)量和規(guī)模，在長時間內(nèi)一直領(lǐng)先，特別是“兩桶油”、四大行以及大部分商業(yè)銀行，均在滬市IPO，這也直接導(dǎo)致了其總市值、流通市值和成交金額，在很長時間內(nèi)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過深市。 目前，滬市依然是以發(fā)行大盤新股為主，小市值的公司更多在深市上市。不過，滬市新股擴(kuò)容速度自2008年之后就明顯放緩，以“601”打頭的上市公司來看，目前尚不足150只。 雖然深圳主板市場IPO一直處于停止?fàn)顟B(tài)，但是中小板和創(chuàng)業(yè)板卻源源不斷給深市A股輸送“新鮮血液”。 2009年9月，首批創(chuàng)業(yè)板新股打包發(fā)行，由此拉開了創(chuàng)業(yè)板高速發(fā)行的大幕，至今約三年的時間中，創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)有350只新股上市。更早推出的中小板，自2004年6月開板以來，8年多時間里，已經(jīng)有近700只中小板新股上市。 深市大量的新股登陸，為成交量超越滬市從“原材料”上提供了保障。 因素二：題材炒作變革 進(jìn)入熊市后，題材炒作一直是A股主要的盈利模式。但今年以來，多數(shù)題材炒作集中在深市，比如頁巖氣、智慧城市、蘋果概念等，而且是一個接著一個，熱點持續(xù)性和參與度都非常高。 而滬市今年在題材股的炒作上明顯降溫，唯一的一次有力度的題材炒作是金改，但深市同樣有類似的前海概念等，可謂勢均力敵。同時，滬市最成功的題材炒作——區(qū)域炒作概念在今年明顯降溫，使滬市成交明顯衰減。 因素三：經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型變革 2012年，中國經(jīng)濟(jì)增速明顯放緩，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型已經(jīng)開啟，而A股市場也開始體驗經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的陣痛。從上海市場來看，主要以傳統(tǒng)行業(yè)為主，比如銀行、煤炭、鋼鐵、機(jī)械等諸多行業(yè)，隨著這些行業(yè)的景氣下滑，明顯受到資金的冷落。而隨著中小板、創(chuàng)業(yè)板的擴(kuò)容，這些代表經(jīng)濟(jì)增長轉(zhuǎn)型方向的公司，更容易受到資金青睞，因此也為深圳A股吸引到了更多的資金。 因素四：私募盈利模式變革 隨著私募的崛起，無論是整體規(guī)模，還是交易頻率、交易金額等都開始大幅度增長，而從私募的運作來看，他們更愿意參與深市中小板和創(chuàng)業(yè)板公司的投資，因此這里也成為了私募的主戰(zhàn)場，特別是一些擅長短線操作和波段運作的私募高手，更多是從中小板、創(chuàng)業(yè)板中捕捉機(jī)會。 而一些公募基金，更多是在銀行、地產(chǎn)等傳統(tǒng)行業(yè)中選擇長期持有，今年以來上述行業(yè)的景氣下滑也使得在這些公司股票上的炒作歸于平淡。此消彼長，也使得深市A股的成交金額超過滬市A股。 /私募看市/ 深強(qiáng)滬弱不會一成不變跟隨經(jīng)濟(jì)形勢決定投資方向 每經(jīng)記者牟璇 曾經(jīng)，大盤股是市場絕對的主戰(zhàn)場，然而隨著深市中小板、創(chuàng)業(yè)板隊伍的逐漸壯大，深市悄然趕超滬市成為資金活躍地。“深強(qiáng)滬弱”這種格局是如何形成的？這種格局能否持續(xù)？而面對這樣的格局改變，我們又將以怎樣的操作模式來應(yīng)對變化？ 私募資金是市場上活躍、也是嗅覺最靈敏的一群參與者，今日，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》（下稱NBD）邀請到了鼎鋒投資總經(jīng)理張高、新海天投資總監(jiān)楊虎、杭州游資章先生、海潤達(dá)資本總裁仇天鏑、挺浩投資總經(jīng)理康浩平為大家深度分析深強(qiáng)滬弱格局變化的原因，以及操作策略。 NBD：以往滬市擔(dān)當(dāng)主力軍的局面已經(jīng)悄然改變，深市異軍突起，成為活躍大軍。你認(rèn)為是什么原因?qū)е逻@樣的局面？ 張高：我認(rèn)為有幾方面的原因，首先從深市和滬市的格局來看，深市現(xiàn)在除了主板，中小板、創(chuàng)業(yè)板的股票也越來越壯大，而滬市主要是主板。實際上，從2009年以來就有一個情況，中小板這類中小盤的股票的活躍度就好于主板的活躍度，一方面盤子小，操作靈活，二來行業(yè)容易引起資金關(guān)注。同時，深圳中小板、創(chuàng)業(yè)板都在不斷上新股，實際上深市真正的活躍量不是深市之前的老股票，而是現(xiàn)在中小板、創(chuàng)業(yè)板這些新上的公司。 深層次來看，深市中小板、創(chuàng)業(yè)板相較于滬深主板，代表了不同的產(chǎn)業(yè)背景。深市的公司大多數(shù)是國家產(chǎn)業(yè)政策支持的行業(yè)，特別是以大消費領(lǐng)域和新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的上市公司居多。深市的中小盤上市公司越來越多代表了未來經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的方向，近年來戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的相關(guān)規(guī)劃陸續(xù)出臺，也能看出國家經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型需走創(chuàng)新型道路。 再看滬市的公司，大多是以房地產(chǎn)、鋼鐵、機(jī)械等傳統(tǒng)行業(yè)為主，這些行業(yè)現(xiàn)在并不是國家提倡的主要發(fā)展方向，因此在成長性和盈利能力等方面都要弱于深市。 楊虎：深市在一定階段里強(qiáng)于滬市，我們認(rèn)為主要是兩個方面的原因：一是新股發(fā)行政策確實導(dǎo)致了深市新上個股家數(shù)明顯高于滬市，個股數(shù)量的增加必然導(dǎo)致交易額的增加；二是最近一年多的時間里市場持續(xù)弱勢，經(jīng)濟(jì)增速的下滑導(dǎo)致周期類的品種估值回落，使得周期類品種較多的滬市活躍度降低。所以新股發(fā)行確實是階段性深強(qiáng)滬弱的一個因素，但并不表示這種格局會長期存在。 章先生：我也注意到最近反彈的過程中，深市明顯比滬市活躍，深市的成交量也接近歷史新高，而滬市的成交量從歷史上看只能算是中等。這就說明像社保、保險、基金等主流機(jī)構(gòu)投資者還沒有下手，否則一定是滬強(qiáng)深弱的局面。 仇天鏑：科技股是我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的主力軍，深市創(chuàng)業(yè)板和中小板中的科技股很多，滬市中周期股很多，在目前經(jīng)濟(jì)特征下深強(qiáng)滬弱是自然的。最近上市的新股也大都是在深交所上市的科技股，炒新資金就更進(jìn)一步推動了深強(qiáng)滬弱。 康浩平：深圳市場的崛起與上海市場的低迷顯然是大盤股與小盤股的原因，市場信心不足，機(jī)構(gòu)坐著不動，游資嗅覺靈敏。搞不動大股票就搞小股票，從而演變成當(dāng)今深強(qiáng)滬弱的格局，而上海市場還有一個國際板時不時來打擊投資者，投資者轉(zhuǎn)向深市幾乎就是必然，新股發(fā)行政策的改變也改變不了這個格局，除非資金源源不斷開始排隊購買基金，購買基金又要開后門及抽簽，基金拿到錢買不進(jìn)小盤股，大盤股起飛，遲早有這么一天的，大盤股不可能永遠(yuǎn)是僵尸。 NBD：今年以來，多數(shù)題材炒作集中在深市，比如頁巖氣、智慧城市、蘋果概念等，而滬市今年唯一的題材炒作是金改，以往的區(qū)域炒作明顯降溫。今年的市場哪些性質(zhì)或者說是今年市場的哪些因素決定了深市較滬市火熱？ 楊虎：題材的炒作一般都是和政策的導(dǎo)向緊密結(jié)合的。深市中小板等個股在行業(yè)上更加傾向于國家所鼓勵的新興產(chǎn)業(yè)，因此在和政策的配合上確實存在一些優(yōu)勢，同時中小盤個股家數(shù)較多，所以在一些新興的概念當(dāng)中，深市小盤股的表現(xiàn)會更加活躍。而金改的炒作主要針對參股金融類型公司，傳統(tǒng)企業(yè)在這方面有一定的優(yōu)勢。區(qū)域概念的炒作由于地方融資平臺的影響，市場存在一些疑慮也是正常。所以深強(qiáng)滬弱的格局主要還是在政策和行情的綜合影響下形成的階段性特征。 章先生：當(dāng)一個市場的資金不夠充裕的時候，就不能打陣地戰(zhàn)了，只能打運動戰(zhàn)或游擊戰(zhàn)，小型股票和小型主題板塊則是運動戰(zhàn)和游擊戰(zhàn)的最佳戰(zhàn)場，因此深市，特別是中小板和創(chuàng)業(yè)板會更加活躍。不過說句題外話，對大部分投資者來說，這樣的局部行情是沒有太大意義的，如果不能做到提前潛伏，要么就是一字板買不進(jìn)，要么就是買進(jìn)就被深套。 NBD：深市強(qiáng)于滬市，是短期的市場變化，還是今后將長期存在的特點?跟近兩年的熊市是否有關(guān)？ 張高：我認(rèn)為，如果兩個市場繼續(xù)按照如今這種配置模式，那么以后深市強(qiáng)于滬市將成為一種中長期趨勢，當(dāng)然不排除中間有一些階段性的跟投資相關(guān)的板塊有所反彈，不過總體來看，仍然是大消費類和新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)公司更受資金關(guān)注。 楊虎：上面我們也談到過，深強(qiáng)滬弱是由政策導(dǎo)向和經(jīng)濟(jì)形勢帶來的階段性特征。無論是經(jīng)濟(jì)還是行業(yè)都存在一個周期性，今年以來表現(xiàn)相對疲弱的周期股，一旦經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)復(fù)蘇跡象，這類品種的機(jī)會就會重現(xiàn)，所以市場風(fēng)格的切換是和經(jīng)濟(jì)周期密切相關(guān)的。而熊市下市場資金不足，更多的資金愿意去參與一些相對小盤的品種，這個也是導(dǎo)致深市前期相對活躍的一個因素。所以隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境和市場環(huán)境的變化，風(fēng)格不會一成不變。 章先生：盡管管理層多次強(qiáng)調(diào)藍(lán)籌股的價值，并多次提示概念炒作的風(fēng)險，但都效果不佳，這主要是因為資金環(huán)境和經(jīng)濟(jì)環(huán)境決定了一切。大資金在經(jīng)濟(jì)上看不到一個美好的未來，就不可能加大投資力度，而有些大資金則已變?yōu)橹行≠Y金，因此就不可能有藍(lán)籌股行情。不過，這并不等于說深強(qiáng)滬弱的格局會一成不變，因為接下來幾個月深市大小非解禁高峰已經(jīng)來到，之后小型股票可能會面臨深度下跌，不排除有些股價被再次腰斬。值得慶幸的是，我說的這一景象還不會立刻到來。 仇天鏑：兩市大致趨勢是一樣的，但熱點的活躍稍有區(qū)別，因為深市科技股占比大，滬市金融、周期股占比大，如果不做新股發(fā)行上市的調(diào)整，這是兩市長期存在的特征，系統(tǒng)性行情會造成滬強(qiáng)深弱，科技股行情機(jī)會造成深強(qiáng)滬弱。目前看我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時期會很長，所以深強(qiáng)滬弱會存在較長的時期，與熊市沒有關(guān)系。 康浩平：當(dāng)然與熊市大資金不入市有密切關(guān)系，游資炒不動大盤股，只有炒小盤股，不過，我還是認(rèn)為，漲多了是利空，跌多了是利好，長期不漲的上海大盤股，一定有機(jī)會的，輪動是大牛市最重要的特征，深圳小盤股也不能太得意，不能太追高，只是把握切換時機(jī)，那是神仙才能做好的事情。 NBD：如果深強(qiáng)滬弱將成為常態(tài)，在操作上和投資方式上是否需要改變？你傾向于怎樣的操作？ 張高：事實上深強(qiáng)滬弱的格局也是由于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型所帶來的結(jié)果，不是資金主動選擇，而是被動選擇的情況。當(dāng)我們選擇股票的時候，自然而然就會關(guān)注到深市中小盤的成長股來。我們一直關(guān)注的是大消費和新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的成長型股票，這是由于中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的大背景下所導(dǎo)致的產(chǎn)業(yè)變遷所致。落實到操作層面，還是要跟著增長走，業(yè)績增長是我們考慮的大因素，同時政策扶持的相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈和公司也值得關(guān)注，例如近日城市軌道建設(shè)規(guī)劃的刺激所引發(fā)的鐵路建設(shè)板塊的階段性主題投資，不過政策扶持的力度還需要持續(xù)觀察。我們近期還是著重關(guān)注消費電子板塊以及食品安全問題所帶來的現(xiàn)代農(nóng)業(yè)板塊的機(jī)會。 楊虎：我們認(rèn)為市場風(fēng)格不會一成不變。所以我們不會考慮輕易改變自己的投資策略。事實上我們一直對于過度高估的中小盤品種持保留態(tài)度，經(jīng)過近一年的價值回歸后，一部分中小盤品種估值回落到合理水平，我們才會給予關(guān)注。在具體的投資上我們一直強(qiáng)調(diào)個股的價值和介入時點要進(jìn)行結(jié)合，尋找低估品種的合適買點是我們一直堅持的風(fēng)格。 在周期股處于下降通道期間，選擇成長型或者防御型的品種肯定更加合適。而在目前這個階段，我們認(rèn)為三、四季度經(jīng)濟(jì)小幅復(fù)蘇的概率比較大，一直被市場所忽略的部分周期性個股，包括資源、機(jī)械等在當(dāng)前的估值水平下也存在一定的反彈空間。同時早周期的地產(chǎn)、金融也沒有完成上漲空間。所以我們會考慮階段性增加這類品種的配置。而到了年末，可能在政策上會有更多的信號出現(xiàn)，部分行業(yè)的成長性會開始展現(xiàn)，那時候會考慮加大配置一部分新經(jīng)濟(jì)品種。 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