熊錦秋：重新上市制度有待進一步優(yōu)化

熊錦秋

最近，兩家交易所發(fā)布退市制度配套業(yè)務(wù)規(guī)則，其中都規(guī)定了退市公司重新上市的實施辦法。以深交所重新上市制度設(shè)計為例，根據(jù)《深圳證券交易所重新上市實施辦法（征求意見稿）》，主板中小板企業(yè)終止上市后，在進入場外交易市場十二個月后可提出重新上市申請，公司申請重新上市應(yīng)聘請保薦機構(gòu)和律師出具有關(guān)報告，然后深交所可聘請律師事務(wù)所或會計師事務(wù)所等機構(gòu)對公司申請材料的真實性進行調(diào)查核實，交易所上市委員會再對公司股票重新上市的申請進行審議、形成審核意見，若同意公司重新上市決定后需報證監(jiān)會備案。

其中最大的疑問就是，僅僅依靠一些中介機構(gòu)的材料或輔助調(diào)查，如何確保公司重新上市材料的真實性。尤其是一些劣跡公司退市后，通過對其進行資產(chǎn)重組、資產(chǎn)置換，也即通過反向并購就可申請重新上市，又如何確保重新上市資產(chǎn)質(zhì)量和重新上市材料的真實性？

之前的借殼上市都是借上市地位猶存的上市公司之殼，現(xiàn)在公司徹底摘牌退市了，沒有了上市地位，本來不應(yīng)該再有借殼上市一說，不過按《深交所上市規(guī)則》，公司在申請重新上市前進行重大資產(chǎn)重組且實際控制人發(fā)生變更的，須符合中國證監(jiān)會規(guī)定的借殼上市條件 （如適用）。也就是說，即使公司被摘牌，沒有上市之殼，但其實還是可以借“殼”上市。按此條意思，借“殼”上市主要條件，應(yīng)是參照《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》，公司購買的資產(chǎn)最近兩個會計年度凈利潤均為正數(shù)且累計超過人民幣2000萬元，這個條件顯然比IPO上市條件要低一些。當(dāng)然，反向并購上市還有其他好處，比如市場低迷時通過反向并購也可上市。另外，重新上市無需經(jīng)過證監(jiān)會發(fā)審機構(gòu)審核，難度更是大為降低。所有這些，讓借退市公司之“殼”重新上市有諸多便利，將可能成為眾多場外企業(yè)爭相求之的一條上市捷徑。

A股市場重新上市制度，以及借退市公司之“殼”上市的制度，其實借鑒了美國股市的轉(zhuǎn)板機制和反向并購上市做法。在OTCBB（美國場外柜臺交易系統(tǒng)）買殼上市，由于OTCBB掛牌公司已是一個美國的公眾公司，并滿足了SEC對公眾公司的所有要求，買殼重組后再申請在主板掛牌，公司沒有資金募集過程，所以不需經(jīng)過SEC登記程序和公募程序，SEC無權(quán)干涉“反向收購”。只是，由于反向并購在成熟的美國股市也頻頻發(fā)生欺詐，目前對反向并購公司也提出新的升板要求，比如必須向SEC提交有關(guān)反向并購交易所有必要的信息，包括合并后的實體經(jīng)審計的財務(wù)報表等；SEC也加強了對反向并購公司監(jiān)管。

在A股市場，保薦人等中介機構(gòu)的誠信和信譽還有待提高，其準(zhǔn)備的企業(yè)IPO信息有些存在包裝或造假，如今交易所要依靠中介機構(gòu)去確保重新上市材料真實性，企業(yè)上市質(zhì)量恐怕更難把控。另外，反向并購上市的便利性，使得有人借“殼”上市后鼓吹泡沫趁高拋售股票，美國股市對此有完善的做空機制、集體訴訟制度予以部分制約，但A股市場這方面都比較欠缺，對欺詐者的責(zé)罰機制也還不到位，這使得反向并購上市將來可能成為A股市場的一大風(fēng)險源。

通過反向并購借退市公司之“殼”重新上市，這個機制的形成，也將使得“殼”資源成為永生不滅的“殼”，這個“殼”可以循環(huán)無數(shù)次使用，甚至連證券代碼都不變，這樣劣汰機制難以形成，退市機制效用也幾近于無。為此，筆者建議，企業(yè)重新上市也需走IPO審核通道，不過發(fā)行額度可以降到最低甚至沒有，如此重新上市制度才能適應(yīng)目前A股市場實際。

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