與公募專戶合作 私募水土不服

私募借道基金專戶平臺投資股指期貨可以自由享受100%的股票倉位，但是在具體合作中，私募公募的磨合并不順利。

一位從事高頻交易的私募負責人告訴記者：“我們跟一家公募專戶合作的產品經過半年磨合，終于進入發行階段。”記者了解到，該私募看重的是公募專戶可以100%參與股指期貨的靈活性，而在信托平臺只能參與20%；其次是單只股票倉位理論上可達到100%。

之所以要磨合半年之久，主要是私募對公募平臺還有點“水土不服”。對私募來說，其投資策略和具體量化模型作為商業機密不能讓公募機構知曉，同時公募提供的操作系統又須匹配該私募的高頻交易模型，雙方就此磨合數月。

問題的癥結在于，目前公募專戶平臺不能將投資管理職責委托給私募投資顧問，即操作終端不能交給私募，因為這會帶來一系列問題，比如合規風險、反向交易等，而間接操作無法做到高頻交易。在這樣的情況下，目前只能采取折中的辦法，即私募派操盤人員進駐公募公司。

事實上，不少通過公募專戶發行產品的私募機構只能用電話、郵件、傳真等方式，通過公募的交易系統間接下單。一位私募告訴記者：“不能直接下單，如何保障公募交易員收到投資指令后不會先自己買入，然后用私募資金抬轎子？”

此外記者還了解到，公募專戶作通道業務首先強調的是風險控制，一些公募機構也因擔心未知風險而舍棄與一些私募合作，比如優先級產品的兌付問題。如果一只結構化產品的存續期為兩年，而投資的上市公司股票停牌且時間超過兩年，產品到期時該股票仍然處于停牌中，那么優先級資金兌付就成了問題。

若選擇產品延期，那么股票開盤后連續無量跌停，甚至產品凈值跌破清盤線后，資金追加不到位的風險誰來承擔？如果約定股票開牌后就清倉，那么假如之后股票連續漲停，停盤時間的資金成本和流動性溢價怎么解決？

一只股票型私募產品成功發行之前，往往要經過基金公司和優先資金提供方兩道風控，在這樣的擔心下，相關風控部門很難將僅僅是通道業務的私募產品倉位放寬至100%。比如某家公募基金就把杠桿比率在1：2的結構化股票產品的單只股票持倉上限定為33%，持倉接近上限之前要報備，以保證即使產品到期后如股票停牌，其優先級資金也能及時兌付。

不過私募通過公募專戶發行仍有巨大空間，一方面通過民間配資發行杠桿比例在1：2以及1：3的股票型結構化產品，其融資成本往往要到12%以上，而通過公募專戶平臺大約在8%左右。巨大利潤空間為產品創新提供了動力。