葉檀：信用評級 從受到認可的案例開始

每經評論員 葉檀

1月21日，大公國際在北京公布大公地方政府評級方法體系。

大公國際強調這是“非西方化”的版本，是世界首部非西方型的地方政府信用評級，意在打破西方評級公司壟斷世界評級市場，對部分夸大地方政府評級和地方債，做空中國經濟進行挑戰。大公董事長兼總裁關建中表示，大公地方政府評級方法體系具有 “里程碑意義”：改變了長期以來世界只有一類評級標準，更無從判斷其正確與否的現狀。他指出，正是過去對西方國家評級方法的“盲從”，使得評級標準成為少數權威控制評級話語權的工具。

初生牛犢可以挑戰權威，但在挑戰的過程中必須腳踏實地，在方法與技術上取得突破，逐步取得市場認可，試圖以“非西方”挑動情緒，試圖以民族主義大旗占據道德至高點，從一開始立足點就錯了。

根據大公國際的說法，地方政府評級有三個核心問題需要回答，一是地方政府債務上限的安全邊界；二是存量債務能否按期償還；三是如何衡量新增債務空間。具體分析方法包括，償債環境、財富創造能力、償債來源、償債能力、級別確定、級別驗證與調整、壓力測試、預測方法和債項評級。關建中表示，其中最重要的是財富創造能力，這是償債的根本來源。最后一點恐怕就是“非西方”的要點，也就是未來的財富創造能力與資產增值能力的評判。

假設，某地方政府借了200億的債，按照原有的地方稅費與土地資產估值進行評級，償債能力不足。隨著經濟的發展與人口的聚集，當地財政收入增加、地價翻番，地方政府表示償債毫無壓力。這是財富增長之后所帶來的償債能力的動態增長。許多樂觀人士表示，上世紀80年代我國土地資產沒有盤活之時，土地一錢不值，而到了2011年，土地出讓收入高達3.3萬億，加上其他國有資產估值提升，所以，地方負債不是問題，養老金缺口不是問題，面包會有的，一切都會解決的。

真正的問題在于，資產的估值隨經濟、企業的狀況而不同，資產價格不會永遠上漲，否則就不存在金融危機、房地產泡沫了。償債能力的動態上升受到許多外部因素的牽制，經濟景氣陷入低迷周期怎么辦？當地無法聚集人口資金，土地價格上不去怎么辦？房地產市場調控之后土地收入下降，中國某些中小城市房地產市場崩潰，就是最典型的例證。

任何評級，數據的公開、準確、全面是基礎工程。信用基礎不牢固，根源就是基礎數據失真。

關建中承認，與主權國家信息公開不同，地方政府信息極不公開，機構很難主動做信息評級，需要通過授權委托方式展開，這要取決于政府部門的需求。目前，有國外的地方政府委托大公做信用評級，但中國各級地方政府還沒有。他指出，地方政府經濟發展高度依賴信用規模的擴展，自身不知道有多大信用資源可以支撐多大規模的負債，從而進行可持續發展。

基礎數據不可靠，會得出南轅北轍的結論。在經歷了去年4月的“云南省公路開發投資有限公司違約事件”之后，6月29日，另一家云南省政府的獨資平臺公司云投集團主體信用評級，被大公國際從AA上調至AA+。也許大公國際覺得城投債可視為政府債，風險不大，那地方政府評級又有什么意義？

基礎數據不可靠是一個方面，地方政府或者企業信用不佳轉移資產，或者內部處理資產，又是一個黑洞。

2011年7月25日，云南省投資控股集團公司發布公告稱，根據云南省政府2011年第56次常務會議，云南省決定組建云南省能源投資集團有限公司，組建方案涉及公司部分資產劃轉，相關資產劃轉方案正在擬定中。此后市場反響強烈，資產轉移才未成行。而今年1月16日，昆明環湖東路10號地塊的掛牌出讓，價格只有市場10%左右，云城投的資產處置再次讓市場嘩然。

評級公司各有方法，目前的資金，未來的發展，潛藏的風險是三大關注要點。如果大公國際能夠獲得準確的地方財務數據，如果能夠立足于本地較為準確地評判未來的財務風險，所有購買地方債的投資者會尊重具有公信力與專業素質的公司。

打破評級市場的壟斷，靠的不是煽動情緒的大話，而是業內人士的認可，請從具體的受到認可的評級案例開始。