富國基金講堂：宏觀策略投資 自上而下“狩獵”大類資產(chǎn)

一位投資界的資深人士說：只有洗澡才必然是自上而下，對(duì)于投資，你不能判定自上而下好，還是自下而上好。

關(guān)于投資的自上而下，是指投資首先要判斷宏觀經(jīng)濟(jì)，然后再是市場(chǎng)大盤、行業(yè)板塊以至企業(yè)逐層而下；投資的自下而上則是指研究企業(yè)個(gè)體更重要，相比起來，研判宏觀經(jīng)濟(jì)與行業(yè)板塊并不關(guān)鍵。

這兩種投資方法，即使在華爾街也被爭(zhēng)論許久，至今尚無定論。比如索羅斯擅長(zhǎng)自上而下，游歷諸國，豪賭宏觀經(jīng)濟(jì)；彼得·林奇則倡導(dǎo)自下而上的投資哲學(xué)。

而自上而下的成功，離不開選時(shí)策略的成功。在國內(nèi)市場(chǎng)采用自上而下方法管理的宏觀策略基金并不多見，包括即將發(fā)行的富國宏觀策略與私募基金梵基1號(hào)在內(nèi)，僅少數(shù)幾只。

作為富國基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，2009和2010年《新財(cái)富》“最佳分析師評(píng)選”策略研究領(lǐng)域第一名，以及海外權(quán)威期刊 《InstitutionalIn－vestor》2011年中國A股最佳策略分析師第一名，袁宜即將擔(dān)任富國宏觀策略基金的基金經(jīng)理。

從一個(gè)國內(nèi)宏觀研究的驕子到成為實(shí)行選時(shí)策略的執(zhí)行者，袁宜對(duì)于自上而下的投資策略有一些深刻的認(rèn)識(shí)。

比如，只從宏觀研究著手，決定倉位，配置行業(yè)，至于具體的個(gè)股就聽從行業(yè)研究員的建議。他認(rèn)為，倉位選擇是策略研究的核心，影響倉位選擇的三大因素：市場(chǎng)盈利增速、市場(chǎng)無風(fēng)險(xiǎn)利率和股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，其中，股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是判斷的核心因素，也是最難的部分。策略分析師需要時(shí)刻跟蹤各個(gè)變量，并判斷在當(dāng)前市場(chǎng)上，哪一些變量上升到了主要矛盾。

作為基金經(jīng)理，他還認(rèn)為宏觀策略基金更需要長(zhǎng)線資金。選股型的基金經(jīng)理，多采取組合投資；但對(duì)于選時(shí)的基金經(jīng)理，他更需要依靠時(shí)間來平滑，如長(zhǎng)達(dá)一個(gè)牛熊周期，因此更歡迎投資時(shí)限比較長(zhǎng)的投資人。

投資經(jīng)典《安全邊際》的作者卡拉曼說過，自上而下是基于大勢(shì)、概念、主題，其本質(zhì)是期望其提前對(duì)宏觀判斷正確，隨后會(huì)有更多的投資者跟進(jìn)，從而使價(jià)格上漲。能走在大多數(shù)人的前面，這是有相當(dāng)智慧的投資者才能做到的。