曲子：黃金進入熊市是全球經濟福音

◎曲子

到了應該重新思考和認清黃金本質的時刻了。傳統觀點與現代智慧也必須要做一個了結了。

伯恩斯坦在《黃金簡史》一書中曾明確指出，“歸根結底，黃金就其自身而言沒有任何意義，儲藏黃金并不能創造財富。”而巴菲特就把黃金作為“不可再生”資產，并認為黃金沒有投資價值。這是現代智慧。

但傳統觀點一直把黃金等同于財富。翻開人類經濟發展的歷史，但凡經濟發展最好的時間，都是一個國家貨幣最穩定的時間。這包括1944年到1970年，布雷頓森林體系建立起金本位制貨幣時代，但這總是好景不長。

1970年代初，布雷頓森林體系崩塌，金本位制徹底瓦解。自那時起全球就再無金本位制貨幣了。也自此，各國貨幣全都像大海航行的船只一樣地上下顛簸。

現代智慧認識到貨幣不波動，經濟就得顛簸，人類只能選擇其一。

金本位制破產是經濟發展的必然，這是經濟需要金融更好的支持而不是約束。貨幣信用本位早已取代了金本位，無法逆轉。

布雷頓森林體系垮塌之時，黃金每盎司35美元，2011年最高達到1920美元。而美元幣值最高時曾出現在2002年，之后才一路下跌到2008年金融危機爆發，跌幅不過40%。相對于計價貨幣美元，顯然黃金漲幅夸張到極致了。

黃金自退出貨幣功能之后，一直作為傳統觀點的避險資產。但從35美元到1920美元，黃金早已變性：避險變為風險資產。簡單地說就是金融因素導致黃金價格產生泡沫。一項資產一旦被投機過度，就變成了風險資產。

黃金價格悖論在中國同樣突出。過去十多年黃金和古董價格一起飛天探月。所謂中國和印度消費推動金價上漲、抗通脹保值之說，都不靠譜。據彭博社援引世界黃金協會統計的數據，各國央行持有的黃金總量達到31694.8噸，占全部黃金產量的19%。真正推動黃金上漲的大家伙是各國央行。

過去12年，黃金牛市的基礎是投資者對美元和本國信用貨幣缺乏信任。但這顯然被金融投機者夸大了，而各國央行顯然成為共謀者。

自4月12日以來，每盎司金價跌幅已經超過203美元，這是黃金期貨自1974年在美國開始交易以來的最大跌幅。黃金暴跌不過是其泡沫開始破裂，也即過去12年大牛市的終結。也就是黃金開始回歸其避險資產屬性之路。

黃金泡沫破滅至少有兩點啟示，其一，是泡沫終究要破滅。其二，信用貨幣是現代經濟的必然選擇，無法回到金本位制。信用貨幣本身是各自國家的信用，濫印貨幣者首先傷害的是自身的信用和經濟。信用貨幣貶值是有度的，除非國家崩潰。

黃金此輪暴跌引發市場諸多分析，其中兩個值得深究。其一，稻草說。認為此輪暴跌，是因為塞浦路斯被迫出售儲備黃金是壓垮黃金的最后一根稻草。其實，泡沫破滅總能找到一根稻草。

而用黃金儲備還債的觀點，倒是筆者贊賞的觀點，并認為這是為歐債危機找到了一條最現實的路徑。首先，央行儲備黃金本意就是用來應付危機的。再說，沒有黃金儲備政府會更謹慎和約束自身的開支行為。從以上兩個角度看，用儲備黃金還債都是全球經濟的福音。不論是塞浦路斯，或希臘再或意大利，都是如此。

另一個更有意思的觀點是，黃金和大宗商品價格走低表明金融危機還將延續，或從價格走低反映需求下降的角度來看，這就是全球制造業產出降低的信號。更嚴肅地說，是全球經濟進入信用緊縮時代。

筆者同樣認為這是全球經濟的福音。首先，這有利降低全球經濟運行成本。過去全球經濟運行成本涵蓋了太多投機成本，讓全球經濟不堪重負。其次，信用緊縮時代來臨，恰是過去人類濫用信用時代的終結。兩者都是未來全球經濟福音。

從另一個角度審視，過去十多年來，是金融消費國和資源國擠壓生產國。大宗商品價格熊市是回歸經濟“正義”。過去十多年中國作為生產國為全球經濟作出的貢獻太大了。經濟“正義”有利于以中國為代表的生產國，同樣有利于最大的制造業大國美國。

最后，用央行儲備黃金還債，對于中國來說，無疑有巨大啟示意義。近期惠譽、穆迪都下調中國信用評級，原因就是地方債、影子銀行導致的金融風險。解決中國經濟和金融風險的根本也是正確路徑就是，地方政府賣家產還債。

不論中國、美國或是歐洲國家，濫用國家信用都會掉淚的。好在，還有還債的機會。