何志成：外管局嚴查熱錢可治標 治本還需貨幣政策“同步”

文/何志成（獨立經濟學家）

熱錢流入不是新問題，外管局加強對熱錢的監(jiān)管也一直沒少出力，但結果往往事與愿違：越是擔心熱錢，熱錢流入越猛；越是加強對熱錢的監(jiān)管，熱錢越多。

問題的癥結，到底在哪兒？

外管局嚴查為一時之計

最近外管局出臺新規(guī)，明確對結售匯環(huán)節(jié)進行更加嚴厲的監(jiān)管，對套利行為設置了障礙。必須強調，在以往的實際工作中，外管局對結售匯的監(jiān)管要求其實一直很嚴格，尤其是結匯。問題是，過度嚴厲的監(jiān)管一直被企業(yè)詬病。

因此去年以來，外管局適度采取了靈活變通，對很多“正常”合規(guī)企業(yè)大幅簡化了管理手續(xù)。不得不承認，這種簡化有被企業(yè)利用的可能。由于簡化“成俗”，某些商業(yè)銀行為了爭客戶，也有對企業(yè)結匯真實性睜只眼閉只眼的情況，由此形成結匯環(huán)節(jié)的放任。

在本次新規(guī)中，外管局格外地強調了銀行在結售匯綜合頭寸管理上的責任意識。客觀看，其實質是將過去的“簡化”部分收回，對商業(yè)銀行來說，無論是過去記錄良好的A類企業(yè)，還是以往有瑕疵的B類企業(yè)一律都不能輕易放過，每一筆都要查，尤其是對那些資金流與貨物流嚴重不匹配或流入量較大的企業(yè)。對那些做轉口貿易的企業(yè)更要嚴查，不能將轉口貿易項下的業(yè)務收支隨意地改變幣種。

嚴厲的監(jiān)管肯定能夠起到立竿見影的效果，筆者注意到，新的監(jiān)管命令剛剛發(fā)布，人民幣匯率就下跌了100多個基點。但僅靠嚴厲監(jiān)管，副作用其實很大，最大的副作用就是難以長期堅持，企業(yè)受不了，銀行更受不了——人工成本大幅度提高。因此市場普遍認為，外匯監(jiān)管新規(guī)僅是非常時期的非常舉措，是暫時的。

貨幣政策目標需位移

今年以來，全球不少央行推行貨幣寬松政策致貨幣貶值，但我國現(xiàn)行的貨幣政策仍以抗通脹為目標，實際一直在力挺人民幣匯率，并且在人為地制造熱錢流入的棲息地，而反過來卻將熱錢加速流入的責任全部推給地方和企業(yè)。

必須認清，要控制住熱錢，最根本的措施還是通過貨幣政策促使人民幣貶值，包括降低存準率甚至降息，直至干預債券市場。

筆者一直認為，近期人民幣加快升值現(xiàn)象其實是假的，暫時的——如同中國最近公布的一系列虛假的高增長數(shù)據（尤其是進出口高增長）。中國經濟已經進入低增長、低通脹的小周期，這才是真實的，因此人民幣不具備持續(xù)升值條件，未來或是因為中國的貨幣政策調整（適度寬松）而出現(xiàn)人民幣貶值趨勢，或是因為美聯(lián)儲開始收緊貨幣政策 （減少購買國債量）而出現(xiàn)熱錢外流趨勢，人民幣匯率的中期趨勢是震蕩，不排除小幅度貶值的可能性。

從更長的周期看，人民幣匯改攻關將加快人民幣成為國際儲備貨幣的步伐，而國際化的人民幣將從根本上緩解熱錢流入壓力——雖然人民幣還會升值，但大量人民幣卻會滯留海外，不會形成熱錢。

總之，當前熱錢流入不符合中長期趨勢，不值得大驚小怪。相反，穩(wěn)增長甚至保增長才是大局，才值得真正予以重視——中國需要與全球絕大多數(shù)國家差不多的貨幣政策，通過貨幣政策適度地刺激經濟復蘇，包括像日本央行（起碼如歐洲央行）那樣直接地干預匯率，干預債市。為此，適度地、暫時地加強對熱錢的嚴厲監(jiān)管也是必要的，它可能給支持未來貨幣政策轉向的“通脹鴿派”們來一個“意外之喜”。

筆者預計，通過嚴查虛假外貿，可以擠出一些地方的經濟增長水分，使決策層能更準確地把握中國經濟現(xiàn)狀，認清當前經濟下滑的嚴重性、趨勢性，將宏觀調控的主要著力點轉為保增長，及時地采取有利于人民幣貶值包括刺激經濟增長的一系列措施。