貨幣基金壓力測試：巨額贖回下風險暴露

每經編輯｜每經記者 徐皓 發自上海    

每經記者 徐皓 發自上海

錢荒的蔓延，給基金市場帶來了巨大沖擊，其中近年來備受市場青睞的貨幣基金受到重創。隨后，雖然有資金開始回流，但貨幣基金總體規模恢復仍需時日。

在近年證券市場不景氣的情況下，包括理財基金在內的貨幣性產品受到市場追捧，加之產品和渠道創新的推動，場內交易型貨幣基金以及T+0取現以及打通購物消費渠道使得貨幣基金更加為市場青睞。貨幣基金此番受挫，也讓業內人士開始反思貨幣類產品的潛在風險問題。

雖然市場普遍認為資金緊張的高峰期或許已經過去，但在端午節前后三周的時間中，流動性風波導致貨幣基金出現的流動性危機仍讓不少業內人士捏了一把汗，也使得業內重新審視近年來一直挺立在創新潮頭的貨幣類產品。

流動性風波牽連貨基/

“最緊的時候已經過去了。”隨著回購利率在上周（6月24日~6月30日）最后兩個交易日回落到7%以下，無論是交易員還是基金經理都大有如釋重負之感。“這周開始有錢流回貨幣基金。雖然5月底資金面就開始隱約有從緊的趨勢，但那個時候還有一點不確定，認為可能是暫時的流動性緊張。”有基金經理在回顧這歷時一個月的錢荒潮時表示。

端午節前后，資金緊張的程度超出市場預期。銀行間隔夜利率加權平均從4.62%飆升至8.6%（最高觸及了15%），7天回購加權平均從4.6%上漲至6.75%，1個月加權平均從4.5%上漲至6.46%……畸高的拆借利率已經遠高于大部分債券的到期收益率，市場上現券交投十分清淡，買盤鮮見。

“貨幣基金也在此時開始出現資金集體流出的跡象。”上述基金經理表示，“這主要是一些機構資金判斷流動性緊縮已成趨勢并還將持續一段時間，而貨幣基金拿的券要反映市場價格有一定滯后性。”

端午節后第二周，銀行間市場資金面在絕大多數時間持續收緊，而央行的公開市場操作則傳遞出不會輕易放松流動性的信號，6月21日SHIBOR隔夜利率創下了13.44%的新高。

與此同時，貨幣基金被機構大量贖回，為了應對巨額贖回，貨幣基金不得不賣券和提前支取協議存款來應對。這導致6月21日不少貨幣基金當日萬份收益大幅下滑，尤其是場內貨幣基金更成為重災區，萬份收益降至0.01元之下。

債市收益率大幅上行，貨幣基金偏離度絕對值出現明顯上升。“偏離度”指標是貨基特有的概念，當基金資產組合的賬面價值被低估了，就出現正偏離，被高估時就出現負偏離。天治天得利貨幣基金公告稱，6月20日其偏離度達到-0.5243%。

“一些金融機構的資金可能因為逐利而贖回，但后期有一些企業的資金撤離不排除是考慮到安全性的原因。”上述基金經理表示。

演繹至極致的流動性風波，終于在6月的最后一周逐步趨于緩解。在央行出手向市場注入流動性、并罕見地多次發文以穩定市場預期的情況下，周五（6月28日）收盤，銀行間隔夜和7天質押式回購加權利率分別在4.96%和6.16%左右，較上周分別下行約374BP和309BP。

貨幣基金的收益率在經歷了前期大幅波動后，上周不少產品萬份收益率開始大幅走高，理財基金的表現則普遍優于貨幣基金。

貨幣基金規模大幅縮水/

雖然有資金開始回流，但貨幣基金總體仍受到重創，從幾家基金公司公布的6月30日基金資產凈值情況可以看出，貨幣基金縮水情況驚人。

一季度末行業內規模最大的開放式貨幣基金易方達貨幣規模縮水了七成以上，從超過500億元下降至132億元。其中，以機構持有人為主的B類份額縮水尤其嚴重。另一只場內交易型貨幣基金易方達保證金貨幣規模縮水也達到67%，僅剩141億元。

同樣的情況出現在大多數貨幣基金上，規模腰斬的貨幣基金不在少數，例如南方貨幣基金規模縮水了46%至264億元。

不過，值得注意的是，也有極少數貨幣基金仍舊維持了規模的平穩。例如，建信貨幣基金二季度末資產凈值43億元，較一季度末略有增長。此外，百億以上的大規模貨幣基金中，上投摩根貨幣基金規模也相對平穩。

據了解，在上投摩根貨幣的投資者結構中，外資企業占了大多數，這些機構在選擇作為現金管理工具的貨幣基金時，最為關注的是其是否低風險、高流動性，而非收益率。與市場上大多數貨幣基金相比，上投摩根貨幣一直以來將組合久期限制在75天以內，低于目前國內通行的120天組合久期限制，同時該基金也不進行正回購放大操作。這些限制和規定雖然制約了基金收益率，但卻增強了基金抵御各種風險的能力，保證了流動性。

目前，除了嘉實安心貨幣、海富通現金管理貨幣等幾只外，市場上類似上投摩根貨幣的組合久期在75天以內的貨幣基金并不多。從近期表現來看，嘉實安心貨幣等幾只基金收益率也都相對平穩，波動較小。

對貨幣政策仍持審慎態度/

此次流動性風波對國內資本市場產生了巨大影響，有觀點認為，央行遲遲穩住不出手注入流動性是對金融系統做的一次非常規壓力測試，希望發現潛在問題。對于貨幣基金這種以資金安全和流動性為生命的產品而言，這次風波同樣也是一次檢驗。

在近年證券市場不景氣的情況下，包括理財基金在內的貨幣性產品受到市場追捧，加之產品和渠道創新的推動，場內交易型貨幣基金、T+0取現更加受到市場青睞。

“貨幣基金在競爭中更傾向于強調收益，這會導致把組合期限放得過長，忽略了流動性管理，而在季末、年末這些特殊時點，需要應對申贖規模大幅波動的時候，就容易出問題。”有固定收益基金經理表示，“規模越大，流動性管理的重要性越突出。”

從6月同業貨幣基金表現來看，不乏一些產品收益率大起大落、偏離度放大的情況。不少基金公司也不得不自購貨幣基金以解“近渴”。上周，包括易方達、匯添富在在內的多家基金公司發布公告緊急自購旗下貨基，其中易方達運用自有資金2000萬元、匯添富1200萬元、光大保德信7000萬元，長信基金1.5億元。不少貨幣基金也紛紛調整大額申購限制，意在歡迎大額申購資金回歸。

由于自有資金緊張可能存在墊付不足的問題，有基金公司只能減少貨幣基金T+0的單日額度。長信基金在開通貨幣基金T+0業務兩天后就再發公告，將每人單筆取現上限從10萬元降至5萬元。

“即使沒有出現真正的虧損風險，但這些問題都容易給客戶帶來不好的體驗，導致貨幣基金的信任度受損。”有基金公司市場部人士評價道。

雖然半年末考核時點已過，資金緊張的高峰或許已經過去，但目前投資者普遍對后期流動性保持審慎的態度，在6月初存款準備金繳存的考驗下，流動性的壓力仍沒有解除，實體經濟可能仍未感受到資金的充裕。有基金公司表示，在國際資本回流美國的大潮和金融、經濟去杠桿的背景下，并不能隨意推斷貨幣政策已進入寬松階段，資金利率值得持續跟蹤。