中誠信下調精誠銅業評級 中小企業債券風險凸顯

每經編輯｜每經記者 李玉敏 發自北京    

每經記者 李玉敏 發自北京

7月15日，評級公司中誠信宣布，將“2012年蕪湖中小企業集合票據”的發行人安徽精誠銅業股份有限公司（以下簡稱精誠銅業）主體信用等級由A-調降至BBB+。“2012年蕪湖中小企業集合票據”的債項評級仍然維持AAA。據《每日經濟新聞》記者了解，這是今年以來首個被降級的集合債發行人。

7月15日，在深交所上市的精誠銅業（002171，SZ）發布公告稱，該公司控股股東、實際控制人正在籌劃關于公司的重大資產重組事項，公司股票自當時起停牌。不過截至昨日記者發稿前，該公司并沒有就被調降評級一事發布公告。

對于債券評級被調降一事，中誠信分析師對《每日經濟新聞》記者表示：“今年評級被集中下調的行業主要是鋼鐵、光伏、煤炭、裝備制造等。因為在經濟下行的背景下，中小企業的風險更值得關注。它們的現金流不好，收入受到影響，越小的企業財務波動越大。”

不可忽視的償債風險/

精誠銅業是 “2012年蕪湖中小企業集合票據”的三家發行企業之一，票據發行總額為4.5億元，期限3年，由中債信用增進投資股份有限公司進行擔保，債項為AAA。

中誠信對2012年蕪湖中小企業集合票據的跟蹤評級顯示，三家發行主體中，精誠銅業的評級由A-被下調至BBB+，而鑫龍電器和神劍新材則維持A級評級。前者被調降的原因是公司主營業務虧損、經營活動凈現金流持續為負，償債能力減弱。

評級報告顯示，精誠銅業是專門從事銅板帶加工的企業，主要產品是黃銅帶、磷銅帶和紫銅帶。2012年以來，受宏觀經濟下行等因素的影響，銅板帶消費市場表現低迷。2012年以來該公司營業收入下降，期間費用上升，主營業務出現虧損，償債能力下降。2012年，公司營業收入32.05億元，較2011年下降了0.18億元。2013年一季度，公司營業總收入為8.82億元。

該公司公布的2013年一季報顯示，一季度虧損486萬元，變動幅度為-300.31%。主要原因是公司“年產3萬噸高精度銅板帶項目”仍處逐步達產過程中，受固定資產折舊等固定成的影響，一季度處于虧損狀態。

評級報告也顯示，公司債務在最近幾年快速增長，而由于2012年公司出現虧損，公司EBITAD（未計利息、稅項、折舊及攤銷前的利潤）對債務和利息的覆蓋能力快速下降，總債務/EBITAD從2011年4.87倍大幅增加至2012年30.59倍，EBITAD利息保障倍數從2011年的4.02倍數大幅下降至2012年0.67倍。

中誠信評級分析師在接受 《每日經濟新聞》記者采訪時表示，EBITAD利息保障倍數越高償債能力越強，一般的情況應大于1，如果低于1，則說明當時該公司不能償還債務利息。精誠銅業的0.67是2012年末這個時點的，不能說它就還不了，但是出現了償債風險。

2012年和2013年一季度，精誠銅業的經營活動凈現金流分別為-2.8億元和-0.3億元，均現流出狀態。對于償債能力，精誠銅業人士向《每日經濟新聞》記者表示，償債沒有問題，現金流出主要是公司投資了一個年產3萬噸的高精帶項目，經營規模擴大，相應的投入、原材料、存貨和應收賬款就會增加。

小微企業面臨考驗/

中誠信的分析師也表示，該集合票據的風險并不大。即使精誠銅業出現了償債困難，該集合票據也不會出現違約，因為背后有中債信用增進投資股份有限公司進行擔保。

中債增信成立于2009年9月，由央行旗下的銀行間市場交易商協會攜手中石油集團、英大國際控股集團等6家企業共同出資設立，注冊資本為60億元，是我國最重要的債券擔保機構，其主體信用評級為AAA級。

另外，中小企業集合票據是“集合發行，各自負債”。即是說，雖然票據是集合發行，但以單家為主體，發行主體之間沒有連帶或者相互的擔保責任。因此，精誠銅業的償債能力和評級的下調不影響其他企業的評級。

中誠信認為，在宏觀經濟下行時期，受經濟波動影響，中小企業更易發生違約風險。

債券市場上曾出現過三起中小企業集合債主體違約事件，并由擔保方代償本息。對此，中誠信分析師指出，在這些違約事件發生之前，市場上并沒有信用預警，代償給債券市場造成一定波動。雖然違約的債券最終會由擔保方代為償付，但如果出現數家甚至更多企業違約，擔保方的擔保能力也可能受到挑戰，擔保公司本身的風險在加劇，最終一旦出現兌付危機，將傳導至債券市場。

中誠信分析師指出，“一般的風險都是從上游的大企業傳導下來的，而大企業有較高的議價能力，能夠保持一定的利潤空間。但大企業會把風險傳導到下游的行業或者小企業，而小微企業在行業的波動中沒有話語權，利潤就會受到擠壓，風險也就更大。”