輝山乳業昨路演 全產業鏈模式受追捧

每經編輯｜每經實習記者 賈麗娟    

每經實習記者 賈麗娟

作為一家遼寧本地乳企，輝山乳業近期名聲大噪。這不僅僅是因其即將登陸香港主板主場，更是因其受到了國內乳企龍頭——伊利股份（600887，收盤價40.74元）的青睞。

昨日（9月10日），伊利股份發布公告稱，公司將通過在香港的全資子公司伊利國際投資輝山乳業，以5000萬美元（約合3.1億元人民幣）成為其投資者。

中國品牌研究院食品行業研究員朱丹蓬表示，最近外資乳業頻出質量問題，正是內資品牌抬頭的大好機會。此次輝山乳業在港上市，伊利及其他“國字頭”的企業入股輝山，進行助威吶喊，無疑有助于其發行。

據媒體報道，除上市前獲香港地區富豪鄭裕彤入股外，據了解，承銷商已為輝山乳業落實三名基礎投資者，分別是挪威的央行挪威銀行（NorgesBank）、內地乳業龍頭伊利以及國企中糧集團旗下基金。

原奶緊缺 全產業鏈受熱捧

伊利股份稱，本次投資有助于公司加強與輝山乳業之間的戰略合作關系，并通過與輝山乳業的長期供奶合同，穩定東北地區原料奶供應。

不僅是伊利，市場消息還指出，已經控制了蒙牛的中糧也對輝山乳業進行了認購。分析人士認為，這顯示國內乳企已經把投資目標移向了乳業上游產業。

一位伊利集團內部人士對 《每日經濟新聞》記者表示，在原奶緊缺的現狀下，號稱打造“全產業鏈”的輝山乳業受到追捧，似乎也不奇怪。

伊利集團一位市場部人士告訴記者，原奶價格“漲得一塌糊涂”，今年以來已經上漲了10%到15%。

輝山乳業招股文件顯示，公司是中國 “唯一能100%通過內部供應的原料奶滿足生產液態奶及奶粉產品所需原料奶的公司”。根據弗若斯特沙利文（一家獨立咨詢公司）的資料，公司目前擁有國內最大的上游資源及第二大奶牛群，其中包括23.8萬畝的牧草基地、30萬噸奶牛專用精飼料加工廠、10.6萬頭荷斯坦牛及6200頭娟珊牛。此外，公司還擁有50座現代化自營牧場。

朱丹蓬對《每日經濟新聞》記者表示，全產業鏈是未來乳業的發展方向，要想解決目前乳業小、雜、亂，且難于監管的狀況，行業的整合及提升尤為重要。他還表示，最近外資乳業頻出質量問題，正是內資品牌抬頭的大好機會。此次輝山乳業在港上市，伊利及其他“國字頭”的企業入股輝山，進行助威吶喊，無疑有助于其發行。

招股資料顯示，楊凱及其一致行動人直接及間接持股49.73%，為輝山乳業控股股東。

區域龍頭 純利率高達37%

在上市前的短短兩年內，輝山乳業的增長十分靚眼：2011年一季度，營業額為3.74億元，2012年一季度，這一數字為13.33億元，而到了2013年一季度，飆升為25.52億元，年復合增長率達161.2%。而公司毛利率之高也令業界羨慕：2011年、2012年及2013年一季度，公司奶牛養殖業務的毛利率分別為42.7%、48.5%及58.7%，而液態奶業務的毛利率則分別為6.1%、38.4%及54.0%。輝山乳業公布的純利率更讓人大跌眼鏡：2011~2013年一季度，合并報表顯示公司純利率達87.7%、33.7%及37.0%。

輝山乳業主要產品為三類：原料奶、液態奶產品、奶粉產品及乳品原料，其中液態奶產品增長迅猛，占公司銷售額比例從2011年的4.2%上升到2013年的66.9%，而原料奶業務份額則從65.2%萎縮到26.7%。至于公司的奶粉產品，則剛剛于2013年1月開始商業生產，一季度已經獲得了8805萬元的銷售額。

輝山乳業顯然已經將重心轉移到了液態奶業務上。但眾所周知，液態奶市場競爭激勵，是各大廠家廝殺的紅海。屆時，輝山乳業如何維持如此高的利潤率？

朱丹蓬對記者《每日經濟新聞》記者表示，除了自有牧場優勢，輝山乳業是“小市場大占有”的模式，專注于本地市場，物流半徑小，成本低，對于乳制品這種銷售周期短的產品來說，覆蓋半徑小，利潤率就會提高。

野心勃勃 欲擴張嬰幼兒奶粉

但輝山乳業顯然要打破這一模式。公司招股文件顯示，“為進一步推廣我們的產品及再現我們在中國東北地區取得的成功，我們擬加強分銷網絡并打入中國東北地區以外的其他地域終端市場。”

擬推廣的產品包括液態奶產品及奶粉產品。對于奶粉產品，將“致力于在全國范圍內建立業務。”而輝山乳業官網顯示，公司“依靠國際一流的技術和設備致力于研發和生產更適合中國寶寶的嬰幼兒配方奶粉，是國內第一家具備脫鹽乳清粉商業化生產資格的企業。”

《每日經濟新聞》記者找到了輝山乳業一位銷售經理，其表示，公司將擴展全國市場，而嬰幼兒奶粉作為方便運輸的產品，將是最重要的業務之一。

但離開了“小市場大占有”的黃金半徑，輝山乳業的擴張之路是否能走得順利，目前還是一個問號。

中投顧問食品行業研究員簡愛華告訴記者，國家從產業安全角度出臺政策整治、扶持國產品牌，所以乳業洗牌尤其是嬰幼兒奶粉企業的洗牌不可避免。目前在嬰幼兒奶粉領域，規模較大的國產品牌擁有品牌、奶源、渠道等諸多優勢，未來在兼并政策之下，此類國產品牌擁有政策紅利，有望獲得更大發展，未來行業集中度也將更高。