消費電子股興衰密碼：技術基因決定成長高度

每經記者宋戈趙陽戈 “消費出牛股”，這句話在資本市場已被反復驗證，也成為眾多投資者長期信奉的圭臬。消費股中，除了傳統的“喝酒吃藥”，從歌爾聲學到德賽電池、再到新貴樂視網、歐菲光，消費電子行業不少個股也是牛氣沖天。 但有別于傳統的食品、飲料、醫藥個股，因為“高精尖”的復雜特性，加上技術換代周期極短，消費電子行業個股的投資節奏更難把握，因蘋果概念而走牛的萊寶高科股價走熊已近三載，即是最好的例證。 盡管難度不小，但消費電子行業的投資路徑仍有據可考。《每日經濟新聞》記者從消費電子股崛起、分化、失落、前景四個方面，分析了行業龍頭股的興衰周期，以期找到消費電子行業牛股的基因，或規避其中的風險。 崛起密碼 從功能機到智能機技術革命激發新需求 縱觀近幾年消費電子行業的佼佼者，勝出者多是潮流的領跑者甚至創造者，蘋果如此，三星亦如此，而跟隨其后的一大批產業鏈上的公司，也都能夠分得一杯羹，賺得盆滿缽滿。 HTC并非創造者，但卻是公認的領跑者，它是Android大家族的老成員，一度在美國市場的占有率位居第一，那么它的興起是怎樣一種歷程呢？ 案例：HTC成功“逆襲” 提起HTC，投資者應該并不陌生。作為出生于中國臺灣的一家科技企業，HTC憑借創新能力，從一個小小的代工廠逐漸成長為全球最大的智能手機代工和生產廠商之一，其股價也在2006年一舉突破千元大關（1新臺幣約合0.21元人民幣），成為臺北股市16年來第二只突破千元的股票。 HTC的成功，關鍵在于抓住了功能機向智能機進化的浪潮。 2007年蘋果公司發布了iPhone，多點觸控技術、電容屏應用、大量APP的支持讓人們發現這個新產品除了可以打電話，還可以做很多其他事情。緊隨蘋果之后，2008年9月，HTC在紐約與Google、T-Mobile同臺推出了全球第一款搭載安卓系統的智能手機T-MobileG1。正是這款手機，將HTC推向了行業的巔峰，其股價也一路上揚，市值一度超過了老牌手機巨頭諾基亞，成為與iOS系統對抗的Android陣營中最核心的成員之一。 2011年11月，美國市場調研機構Canalys發布的智能手機市場占有率報告顯示，在全球最大的美國市場，HTC一度擊敗過蘋果，成為市場占有率最高的智能手機廠商。 類似于HTC，以“首吃螃蟹”的精神，通過技術革新拉動消費需求進而引爆潮流的案例，在A股市場并不少見。 作為2010年時最純正的蘋果概念股，萊寶高科曾經的輝煌絲毫不輸于現在的歌爾聲學。2010年下半年，因為iPhone4大賣，被稱為A股第一蘋果概念股的萊寶高科在當年三季度獨樹一幟，股價拔地而起。2010年10月~11月，萊寶高科甚至出現了1個月內股價翻倍的爆發式行情。 2010年3月，漢王科技以41.9元的價格登陸中小板發行上市，首日開盤價即高達78元。隨后在高科技成長概念的助推下，股價一路飆升，最高時達到175元，而其主打產品電紙書也曾一度改變了人們的閱讀習慣。 受智能電視概念推升，樂視網今年以來股價從9.53元（前復權）一路飆升至最高時的52.05元，漲幅超過440%，成為今年的大牛股之一，目前其P/E超過了100倍。 動因：革命性產品更有機會 時代進步至今，新興的消費電子層出不窮，在面對各種消費產品和信息沖擊時，投資者該如何去判斷一個消費電子產業能夠興起呢？ “是否有投資價值，就要看這個產品或產業，能否給人們的交互或其他方面帶來革命性變革。”齊魯證券分析師劉易告訴《每日經濟新聞》記者，比如說之前的觸摸屏，就是對鼠標輸入方式的一種替代，而現在智能穿戴、谷歌眼鏡、體感游戲產品等，也是對輸入輸出方式的一種變革。 “由于之前智能手機獲得了市場認可，接下來這些具有傳承性的產品，也會容易被市場接受。”劉易說。 “當然，投資者也需要關注新產品是否符合政策導向。”劉易指出，當多重因素集中在一個事物上時，產業爆發式增長的可能性就更大。 不過劉易同時指出，由于目前國內僅有簡單的數據輸入，沒有對這些數據作出有效有價值的分析，再加上基礎數據本身還在建立，所以可穿戴設備產業還需要一個漫長的探索過程。“類似的新技術還有物聯網等，這些技術能夠令人們的生活更加便捷，但目前硬件軟件都還沒有配置到位。” 啟示：從滲透率看成長潛力 當然，一個產業在不同的階段，投資效果也不盡相同。 據劉易分析，新產品的成長性可以用市場滲透率來大致考量。如果市場滲透率在10%以下，說明市場對它的關注度還比較小，這個階段它的成長性不高；如果市場滲透率達到10%~40%，那么該產品乃至整個產業都將迎來高速成長，市場也會熱情追逐；當市場滲透率超過40%之后，該產業就基本到了飽和階段，這時如果沒有更大的技術革新，產業大致會處于平穩增長狀態。“比如說目前的智能手機就是如此，其市場滲透率超過了50%。”劉易舉例說。 廣東另一位不愿具名的電子行業分析師也有類似觀點，該分析師告訴《每日經濟新聞》記者，但凡一個新生事物都有一個導入期，之后未必一定能夠發展好，這首先得看供求兩方面的情況：一方面得有足夠大的市場需求，這種需求一開始人們不一定能意識到，所以需要引導，就像智能手機一開始需要企業引導，最終獲得市場認可；另一方面，就得看供方是誰來做產品，因為不同的企業獲得的資源、對行業發展格局的把握、對自身的定位都有所不同。在導入期之后，就會依次進入成長期、成熟期、衰弱期，而現在的智能手機已經完成了導入期，甚至到了成長后期。 上述說法恰好印證了HTC最初的繁榮和如今的衰落。公開信息顯示，雖然2007年iPhone已經問世，但是2011年末移動戰略公司Visionmobile發布的研究報告顯示，全球多數用戶仍在使用功能手機來打電話和獲得數據，雖然2010年和2011年智能手機出貨量大幅增長，但全球智能手機滲透率仍只有27%。換句話說，蘋果2007年開創市場后，HTC再于2008年9月伺機介入，正好享受了高成長階段前期的黃金時期。 分化密碼 歐菲光取代萊寶高科技術升級導致龍頭易主 HTC的“倒V”型K線圖讓看過的人記憶深刻。實際上，HTC發展成長勢頭向下的時候，智能手機產業還處于高速發展期。 而A股市場的萊寶高科與歐菲光之間的接力也是如此，萊寶高科開始沒落的時候，觸摸屏概念依然火爆。由此可見，產業興盛之時，技術的更新依然可令“城頭變幻大王旗”。 案例：專利卡殼成HTC轉折點 HTC戲劇性的逆轉發生在2012年。據咨詢公司高德納（Gartner）的數據顯示，在2012年，HTC智能手機的市場份額迅速下降至4.7%，其銷售量也下滑至3210萬部，而同一時期，全球智能手機卻以2.07億部的銷量創下了歷史新高，較2011年大幅增長38.3%。隨著聯想、華為、中興等品牌的異軍突起，HTC也被擠出國內十大手機品牌之列。與此同時，HTC的股價也從2011年4月的巔峰跌落了近九成。 與蘋果公司那場侵權官司的落敗，成為HTC發展過程中的重要轉折點。2011年12月20日，美國國際貿易委員會（ITC）認定HTC侵犯了蘋果指控的10項專利中的1項，而涉及此項專利的所有智能手機，自2012年4月19日起，都禁止在美國境內銷售。對于曾經在美國市場占有率第一的HTC而言，這樣的打擊無疑是沉重的。 有資深業內人士告訴《每日經濟新聞》記者，其實這些侵權官司更多的是企業對技術的封鎖和對企業創新力的拷問。 翻開過往新聞，能夠看到不少三星與蘋果之間的“專利大戰”。2011年4月，有外媒報道稱，蘋果起訴三星侵犯了其專利和商標權，訴稱被告的Galaxy系列手機和平板電腦“生搬硬套”地抄襲了iPhone和iPad的設計；同年同月，又有外媒報道，三星在韓國、日本和德國對蘋果同樣提起了法律訴訟，除此之外甚至在美國本土，三星也對蘋果提起反訴，稱后者侵犯了三星的10項技術專利；2011年7月，蘋果向ITC投訴，要求禁止進口三星電子的各種電子設備，而在此之前，三星先在韓國提交了投訴，試圖阻止進口蘋果的iPad和iPhone…… 之后兩者來來回回，“專利大戰”不斷升級。其實，無論輸贏結果如何，大家都知道這個“卡位”必須進行，因為已經有了HTC的前車之鑒。 在對HTC的反思報道中，我們能夠看到諸如手機產品定位模糊、營銷投入不夠等種種總結，但不可否認的是，技術專利上的卡位失敗，是導致其轉折的原因之一。可以說技術升級能令一批公司起來，也可令一批公司沉淪。 A股：萊寶與歐菲光的更迭 至于A股市場，最典型的案例應該要數萊寶高科和歐菲光。 在觸摸屏行業，2011年之前的萊寶高科是毫無爭議的王者。萊寶高科主營ITO導電玻璃和彩色濾光片（CF）的生產和銷售，由于蘋果手機興起，導電玻璃自然成了主流，有著成熟技術的萊寶高科受益匪淺。 不過觸控領域的技術變遷總是日新月異，最終，隨著iPhone5的in-cell技術推出，ITO導電玻璃成了“棄兒”。 反觀萊寶高科，有分析指出，患了大客戶依賴癥的萊寶高科，在核心競爭力缺失的背景下丟失了客戶份額，才恍然發現ITO導電玻璃技術再也不能一招鮮吃遍天，自己也需要轉型。目前，萊寶高科現已轉向一體化電容式觸摸屏項目（OGS）的技術路徑。但是很可惜，萊寶高科欲做OGS觸摸屏的增發方案直到2012年底才被證監會通過，已然慢了數拍，這也難怪其股價自2011年便開始走下坡路，從2010年底的50元陸續下滑到了15元，光環不再。 再來看歐菲光，雖然該公司擁有多種技術儲備，但主攻方向為成熟的ITO導電膜技術。該技術非常成熟，也就意味著成本低招人喜歡，在OGS、in-cell、on-cell尚不成熟的情況下，這種不算高端的技術反而迅速占據有利地位，得到了資本的認可。盤面顯示，從2012年9月iPhone5推出算起，短短7個月的時間，歐菲光的股價從20元飛漲到55元，累計漲幅接近180%。 啟示：技術更新需緊跟市場節奏 由上述案例可以看到，即便智能手機仍在高速發展，但領頭羊仍然可以風水輪流轉；即便觸摸屏仍受追捧，但龍頭也是可以輪流來當。 劉易認為，技術的更新是否跟得上步伐，這一點非常重要。比如歐菲光，它本來是做光學膜的，后來根據市場需求做起了電阻屏，再后來發現電容屏是主流，又立刻進行了技術升級，在不斷轉型中，歐菲光的客戶具有粘性，也切入了大客戶的供應鏈，所以才走出了翻番的行情。 對上述說法，前述廣東電子行業分析師也表示認同。他認為，一個好企業應具有多種基因，除了技術儲備外，還包括管理團隊、市場結構等。比如說歌爾聲學，該公司的管理團隊很優秀，客戶結構也多為大客戶，再加上其快速的技術更新和技術服務，客戶粘性不斷加強。 “聲學領域本身門檻較高，歌爾聲學在市場洗牌中脫穎而出，切入大客戶供應鏈后，才有了之后的高速成長。”上述分析師表示，目前聲學領域格局基本已定，一些小企業是沒有辦法去挑戰和卡位的，這也是歌爾聲學股價多年來持續上攻的原因之一。 “另外，一個高速發展的產業中，也分不同類別的公司”，上述分析師繼續分析道，比如智能手機領域，谷歌、蘋果是創新型公司，這類公司會引領市場，做到市場的老大；三星雖然創新能力不如前兩者，但其有完整的產業鏈，強大的綜合實力使其也能夠贏得市場地位；至于HTC以及國內其他一些手機企業，創新性沒有，只是跟著行業潮流走，如果行業好尚可，若行業增速放緩，這類企業就會遇到發展瓶頸。 “當然，國內企業一般會通過自己的定位來搶占中低端市場，根據不同的客戶需求，劃分自己的定位，分享能夠得到的蛋糕，這些企業也能夠活得很好。”上述分析師稱。 失落密碼 漢王兵敗電紙書技術“脫節”競爭力受創 當一種消費電子產品市場被打開的時候，這意味著消費者的錢包將為新的產品而“消瘦”；舊有產品失寵，將給相關企業帶來巨大影響，這種影響甚至有可能牽涉到企業的生與死。HTC的案例，向我們展示了技術方面的短板對消費電子產品生產企業的根本性影響，但需要注意的是，技術與產品之間并不具備天然的邏輯關系，好的技術不能轉化為有競爭力的產品，也只能鎖在文件柜里等待“發霉”。因此，投資者在甄別消費電子企業的價值時，需要考慮技術轉化為產品的能力。 案例：iPad“絞殺”漢王科技 175元/股——K線圖頂端的數字，記載著漢王科技曾經的輝煌，但這個數字同樣也是投資者無法承受之重。作為昔日成長第一股，漢王科技最新股價只有27.36元（后復權），較最高點跌幅超過八成。 股價重挫背后，是業績的持續下滑。直至2013年上半年，漢王科技的經營仍無實質性好轉，1~6月公司營業收入為1.39億元，同比下滑23.29%；凈利潤虧損3386.36萬元，同比下降82.36%。2010年上半年，公司營業收入高達6.74億元，凈利潤為8687.92萬元。僅三年時間，漢王科技就從績優股變成了績差股，這樣巨大的落差讓人唏噓不已。 漢王科技的衰落，最重要的原因是iPad的沖擊。漢王科技主營電紙書，但iPad閱讀體驗更好，功能更加全面、強大，這就像是看了彩色電視不想看黑白電視，用了智能手機不想回歸功能手機，當消費者擁有了iPad時，自然也就無法重新拿起電紙書了。 啟示：技術不完全等于競爭力 讓人詫異的是，漢王科技在招股說明書中并未提及iPad這位強勁的競爭對手，僅列出了亞馬遜和SONY兩位電子閱覽器同行。前述廣東的電子行業分析師就對記者表示，“一方面是毫無競爭力的市場價格，另一面則是并無太多競爭力的產品，市場的選擇肯定很明確。人們認為漢王科技敗于蘋果，但是就算蘋果不出現，三星、谷歌、聯想的出現就無法威脅漢王嗎？最終還是體現出自身的競爭力缺失，產品并未被市場認可。” 也有投資者表示，漢王科技研發實力很強，公司近年來也注重創新，專利極多。《每日經濟新聞》記者也注意到，截至2012年度，漢王科技共獲得專利授權119項，其中發明專利60項，實用新型專利48項，外觀設計專利11項。另外，公司還于報告期內獲得3項軟件著作權。毫無疑問，漢王科技并非一家不懂創新的企業，但公司為何還是會敗給競爭對手？ 對此，上述分析師表示，“其實電子行業每天都會有很多新的技術涌現，但不是所有的技術都會被市場接受，也不是所有的技術都會應用到產品中去，專利體現的是企業的研發水平，但并不代表這個企業就能有效地將技術變現。” 回到觸摸屏的案例上。單從技術上來講，OGS、in-cell、on-cell技術要比ITO導電膜更加“前衛”。前面三者少了單獨的導電層，能夠做到比傳統技術更薄，這樣就能釋放更多的空間；由于減少了層與層之間的物理空間，層之間的外來光線反射減少，可視性增強，透光率都將有明顯提升。 但市場并不總是選擇最先進的技術。由于技術的不成熟，OGS、in-cell、on-cell技術在良品率上面出現了問題，這也是為什么當初蘋果破天荒啟用3家觸摸屏供應商（一般是2家）的原因，即便如此，當時還是出現斷貨的情況。另外，同樣是由于技術不成熟的原因，在抗噪方面，上述三項新技術也要額外考慮抗噪的解決方案。 有分析師告訴《每日經濟新聞》記者，其實市場最終會有一個“用戶體驗+成本”的綜合性選擇，不一定技術最好的就最流行，也并不是說成本最低的就最流行，這就像iPhone5當時推崇in-cell，但這個技術由于良率不高，成本很高，這對市場來說無法承受，“如果性能沒有實質性的飛躍，高成本的超前技術企業一般也是令人望而生畏的。” 前景密碼 接力智能手機穿戴式設備成新藍海 隨著智能手機的滲透率不斷放大，智能手機市場也由藍海變成了紅海，過往的高增長已很難復制。于是，市場將目光瞄向了可穿戴設備，消費電子廠商們冀望打造出一個新的藍海。 現象：巨頭瞄準穿戴式設備 自從GoogleGlass發布以來，科幻片中的場景變成現實，各種可穿戴設備開始涌現，包括蘋果和三星在內的多家消費電子制造商宣布了智能手表計劃。國內不少廠商也紛紛跟進，甚至近日有媒體報道，宇龍酷派也透露即將推出首款Coolpad智能手表。 JuniperResearch預計，2017年可上網的穿戴式消費電子產品銷量將達到7000萬個，遠高于今年的1500萬個；IMSResearch預計，到2016年，全球穿戴式計算市場規模將達到60億美元。 有業內人士對《每日經濟新聞》記者表示，巨頭紛紛搶灘可穿戴式設備，證明其前景的確被看好，都希望復制蘋果公司引領智能手機那股效應。與其說各巨頭搶占的是可穿戴市場，不如說搶占的是消費電子產品的下一個制高點。 操作：投資節奏“三部曲” 不過從盤面可以看到，不少可穿戴設備概念股早已被高高炒起，對于一個新的題材，投資者又該如何把握呢？ 對此，劉易認為，一個題材一般都會經歷三個階段。首先是一個預期的形成，就智能穿戴概念來講，這個形成期為今年上半年，這段時間會涌現出大量的企業；其次是預期驗證階段，這段時間不但要有新產品做出來，而且產品還要反映到業績上，“人們會關注什么時候出現新產品，新產品在業績的占比是否會不斷提升”；第三個階段就是超預期階段，在第二個階段里，真正投資做事的企業會脫穎而出，而一些搞噱頭的企業此時會原形畢露。 另據某私募分析師介紹，如果沒有業績體現，相關概念股將淡出市場的視野，但在炒作之初，市場看重的是預期，很少甚至不會關注業績。“比如說智能穿戴和體感游戲，試水產品估計會在明年上半年出現，誰是真正投資做事，誰是搞噱頭，到時候一看便知”。