“383方案”超預期 改革紅利強化結構性主題

由于對四季度及明年的增長預期偏悲觀，同時短期資金的偏緊導致流動性收緊的預期加強，市場近期出現連續(xù)調整，創(chuàng)業(yè)板更是大幅下挫。前期漲幅較大的板塊如傳媒、通信、軟件等出現明顯調整。綜合各方面因素，后市調整的壓力較大，不過結構性機會仍舊存在。

從國際方面看，美國經濟表現出放緩跡象。美國10月份Markit制造業(yè)PMI 初值51.1%，低于市場預期，創(chuàng)下自2012年10月份以來的最低水平。此外，美國10月份密歇根大學消費者信心指數終值73.2%，連續(xù)第3個月下降，并創(chuàng)下自去年12月份以來的最低水平，顯示美國消費者對經濟的預期受到政府關門的負面影響。

歐元區(qū)復蘇之路仍舊曲折。10月份綜合PMI 初值從上月的52.2%降至51.5%。不過這一數據仍連續(xù)第4個月處于50%的榮枯分水嶺上方。

從另外一個角度看，近期經濟復蘇放緩以及美國債務上限問題的沖擊，四季度美國經濟大概率上難言好轉，或使得QE退出可能延遲至明年一季度。這對新興市場的流動性有短期改善作用。從國內情況看，經濟擴張趨勢良好。10月份匯豐中國制造業(yè)PMI預覽值為50.9%，好于預期的49.8%。靚麗的數據似乎說明經濟旺季不旺的局面有所改觀。政策方面，國務院發(fā)展研究中心提出的“383方案”超出此前市場預期，將帶動市場情緒上升，結構性主題機會仍然存在。

上周宏觀資金面突然收緊，直接觸發(fā)因素是財政存款在10月份集中上繳（疊加前期國庫定存到期）和央行公開市場操作不及預期引發(fā)金融機構預期相對謹慎。而市場資金面則總體平淡，IPO重啟尚是迷局，交易賬戶比率大體穩(wěn)定，解禁、再融資對資金的稀釋沒有出現超預期的因素。

業(yè)績方面，增長依舊。截至10月26日，上市公司公告三季報業(yè)績家數達到1289 家，公布家數過半。從業(yè)績同比、環(huán)比情況來看，業(yè)績延續(xù)提升趨勢，現金流狀況也有所改善。

估值方面，總體水平回落，創(chuàng)業(yè)板調整幅度最大。上周滬深300指數市盈率（TTM）為8.82倍，較前一周大幅回落。

投資策略方面，十八屆三中全會前行情不宜期望太高。近期房地產調控加碼，貨幣政策收緊，市場出現階段性調整是合理的。預計短期股指或將以逐步下行尋求支撐為主，隨后下跌速度也將逐步放緩直到企穩(wěn)。在此過程中，主板市場下跌空間有限，當前是優(yōu)化持股結構、深化布局的良好時機。配置上要以基本面向好的行業(yè)為主，兼顧具有長期政策支持的相關板塊，重點關注鐵路、汽車、家電、公用事業(yè)以及節(jié)能環(huán)保等板塊。

（作者系大通證券研究發(fā)展部負責人）