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森源電氣(002358)：管理層激勵凝聚人心，成套開關柜民營龍頭格局隱現

森源電氣有望成為中低壓成套開關柜民營龍頭企業。我們認為，當前的中低壓開關柜行業的競爭正在發生變化，那些擁有出色的管理能力、資金及融資能力、較高的自動化生產水平以及廣泛的銷售渠道的企業和同行業其他企業的競爭差距逐漸拉開，未來有望在競爭中勝出。森源電氣作為國內中低壓成套開關柜行業的領先企業，未來有望成為整合開關柜行業的民營龍頭企業，并且將充分受益國內配電網和軌交投資的持續加大。

電能質量治理產品線豐富，未來市場空間有望逐步打開。目前公司開發出TWLB、APF等覆蓋10kV到0.4kV的電能質量治理產品，有望逐步擴大在國內冶煉、軌交等電能質量問題突出領域的市占率，此外，公司定向增發的240套TWLB產能明年起釋放，預計業績貢獻值得期待。

管理層激勵使得管理層和股東訴求一致，未來三年持續較高增長值得期待。

公司新推出為期三年的管理層現金激勵方案，按照年度業績增速和回款完成情況等指標對管理層進行與業績增速對應的獎金激勵。現金激勵是各種激勵方案中最有誠意的一種，公司推出的這一該激勵方案有望充分調動各業務部門的積極性，我們看好公司未來三年的跨越式發展。

森源集團唯一上市平臺，集團資源集中支持上市公司發展。集團經過多年布局，已經形成了電氣制造業、汽車制造業、風電制造業和投資物貿業四大業務板塊。未來在能源領域，集團將以上市公司為平臺，打造“大電氣”板塊，支持上市公司實現業務的二次飛躍，我們預計集團資源將集中向上市公司傾斜，支持上市公司持續快速發展。

盈利預測與估值：我們預計公司2013-2015年每股收益分別為0.65、0.91、1.21元，目標價24元，首次覆蓋給予“買入”評級。申銀萬國