譚浩俊:別讓流動性緊張挑戰穩健貨幣政策

◎譚浩俊

日前結束的中央經濟工作會議決定，明年將繼續實施穩健貨幣政策和積極財政政策。這也意味著，只要國際經濟環境不發生重大變化，國內經濟不出現明顯惡化，明年的貨幣政策將不可能作出大的調整。

按理，從明年經濟發展、特別是實體經濟對資金的需求以及經濟轉型升級、經濟改革深化、美國退出QE等各方面情況來看，實施適度寬松貨幣政策，也是未嘗不可考慮的。因為這些因素都可能對明年市場流動性產生不同程度影響，對市場資金需求帶來不小壓力。然而，從現實來看，已超過百萬億的M2，又使得貨幣政策不可能以寬松方式出現，而必須保持穩健狀態。

問題是，穩健的貨幣政策似乎正在遭受非常大的壓力。而年內兩次流動性緊張更是讓穩健貨幣政策面臨強大挑戰。

繼今年6月份的流動性緊張之后，進入12月以來，新一輪流動性緊張再度來襲。在今天的流動性緊張面前，銀行并沒有表現出緊張的情緒，反而繼續向政府融資平臺、開發企業，甚至是國家明令禁止的產能過剩行業發放貸款，與此同時卻苦求央行向市場注入流動性。

如此一來，穩健貨幣政策不僅面臨強大挑戰，而且很有可能變成一種擺設。近兩年來實行的都是穩健的貨幣政策，為什么M2會突破百萬億呢？為什么在GDP與美國還相差很大的情況下，M2卻超過美國呢？

筆者認為，這是貨幣政策失控的一種表現，也是銀行根本不在乎流動性緊張的結果。值得重視的另外一種情況是，在M2已經突破百萬億的大背景下，實體經濟卻仍然面臨資金緊張的困境。融資成本也是一浪高過一浪，而這讓絕大多數實體企業，特別是中小企業難以承受。

按照十八屆三中全會作出的部署，明年將是深化改革的起步之年。也就是說，各項改革措施將逐步出臺。在這樣的大背景下，貨幣政策以怎樣的面目出現，以怎樣的方式與深化改革相協調，就成了十分關鍵的問題。如果穩健的貨幣政策遭受流動性緊張的不斷攻擊，而央行又只能通過向市場釋放流動性和注入資金的方式解決問題。那么，穩健的貨幣政策將很難得到有效實施，一定程度上，可能比寬松的貨幣政策還要糟糕。因為，在寬松貨幣政策下，實體經濟還可以從溢出的資金那里得到一些支持。而在穩健的貨幣政策下，銀行會更加不擇手段地將資金投放在他們認為沒有風險的政府融資平臺和開發企業。而實體經濟，特別是中小企業將不得不面臨更加艱難的融資和融資成本上升問題。

筆者的這種表述，并不是指明年可以不實行穩健的貨幣政策，而是因為銀行的信貸體制存在極大的問題，而相關監管機構和央行又沒有意識到這個問題的嚴重。至少，沒有采取強有力措施迫使銀行改善和優化信貸結構，而是任憑銀行胡亂投放信貸資金，并在出現流動性緊張之時以釋放流動性和注入資金的方式，變相鼓勵銀行惡化信貸結構，使實體經濟更被邊緣化。

實施穩健貨幣政策目的就是要改善市場的流動性，而落腳點則是銀行的信貸結構必須優化。為什么新一屆政府在經濟出現嚴重下滑情況下都不愿在貨幣政策上放手，而要反復強調用好存量，不就是希望銀行能夠對信貸結構作出調整與優化嗎？那么，相關監管機構等部門，為什么不在銀行出現流動性緊張之時，將責任交給銀行呢？為什么要變相實行寬松貨幣政策呢？如果這樣，銀行還會主動調整與優化信貸結構嗎？M2增長速度過快與流動性緊張并存的矛盾還能得到有效解決嗎？穩健的貨幣政策還能得到落實嗎？

正因如此，面對流動性緊張對穩健貨幣政策產生的沖擊和影響，央行和相關部門須認真研究，拿出切實有效的措施加以解決。否則，明年的貨幣政策不僅不能穩健，而且對改革的深化也會產生極為不利的影響。