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史丹利(002588)：毛利率維持高位未來關注銷量增長

毛利率同比提升是公司業績增長的主要原因：公司收入下降主要由產品價格同比下降所致。雖然2014年一季度公司產品價格穩定，但2013年在原材料價格走低帶動下，公司復合肥價格進行了幾次下調，因此2014年一季度公司產品均價低于去年同期，同時2014年一季度公司銷量基本保持平穩，未能彌補價格同比下降帶來的收入減少。

毛利率提升是業績增長主要原因。2014年一季度復合肥原材料單質肥價格走勢依然較為低迷，尤其是氮肥處于持續震蕩下行，而公司產品價格并未隨原材料下降，為此毛利率仍保持高位，達到20.39%，同比提升5.52個百分點。

現金充裕，庫存控制得當：公司以款到發貨為主要銷售方式，一季度經營活動現金流良好，產生現金流凈額約為8700萬元；公司在手現金充裕，一季度末已達到15.5億元水平，這將為公司未來靈活采購政策的運用和擴張提供強有力支持。

一季度公司存貨8.87億元，與去年同期基本持平，在原材料低迷背景下，公司仍保持較謹慎的庫存策略，原材料下降并未對公司經營造成重大不利影響。

預計毛利率提升效應減弱，未來關注銷量增長：目前公司毛利率已經處于歷史較高水平，我們認為未來繼續提升的空間不大，且2013年二、三季度公司毛利率分別為18.20%和20.50%，預計2014年二、三季度公司毛利率提升的效應可能減弱，未來重點關注銷量。2014年公司河南遂寧、寧陵、湖北當陽以及本部部分產能投入運營，產能布局更為優化，有利于公司利用品牌及管理優勢，擴大市場覆蓋廣度和深度，從而實現銷量增長。

維持公司“推薦”評級：我們維持此前的盈利預測，預計公司2014~2016年EPS分別為2.14、2.73和3.35元，當前股價對應PE分別為14.8、11.6和9.4倍，繼續看好公司市占率提升，維持“推薦”投資評級。平安證券