券商融資渠道有望拓寬

自海通證券(600837)、國信證券和招商證券(600999)獲得基金托管牌照后，不少券商正積極布局托管業務。按2013年的平均基金規模計算，高達50億元的基金托管費收入對券商系統而言，具備充足的業績彈性。分析人士認為，券商在獲取基金托管業務牌照后，有可能充分利用托管資金與證券，拓寬兩融業務的市場空間，從而形成新的盈利鏈條。

在兩融業務上，目前券商仍受制于資本金的掣肘。東方證券研究報告認為，下一步創新政策將放松管制，從業務層面上，有可能在客戶同意與落實風險控制的前提下，支持證券經營機構將客戶擔保資產作為融資資金來源或融券來源；從資本層面上，對券商直接融資與間接融資的限制都有望進一步松綁。

托管打開業務新方向

2012年底，招商證券即獲得私募基金綜合托管服務試點資格，首次打破由銀行壟斷的托管業務，隨后國泰君安等券商也加入私募基金托管行列。2013年3月15日，證監會發布《非銀行金融機構開展證券投資基金托管業務暫行規定(征求意見稿)》，允許商業銀行以外的其他金融機構開展基金托管業務，目前涉及的主要機構包括券商和登記結算公司等。

證券業協會今年發布的《關于進一步推動證券經營機構創新發展的若干意見（征求意見稿）》明確指出，建立與完善與證券經營機構中介本質相適應的多層次托管體系，完善證券擔保制度，做實證券經營機構托管基礎功能。支持證券經營機構開展托管業務，完善托管系統，建立托管業務監測機制。

今年1月份，海通證券、國信證券和招商證券獲得基金托管牌照，而銀河證券、廣發證券(000776)、平安證券與國泰君安也隨后獲得相關業務牌照。據了解，不少大型券商開始積極布局這一業務，目前已經有海通證券托管被受理的國聯安通盈混合型基金；招商證券托管被受理的建信中小盤先鋒股票型基金（簡易程序）以及被受理的富國中證移動互聯網指數分級基金（普通程序）。

東方證券研究報告指出，按照2013年的平均基金規模計算，市場基金托管費收入高達50億元。相較于商業銀行系統而言杯水車薪，但是對于券商系統而言，本身已經可以形成較高的業績彈性。在商業銀行壟斷托管業務背景下，中小基金公司在尋找托管行時非常被動，沒有議價能力，并且多處于被動狀態。而券商再次作為競爭者重回托管業務后，其分級覆蓋能力將凸顯。除此以外，券商還有望圍繞托管資產形成的一系列衍生服務，從托管清算到融資融券、銷售推廣等業務環節形成新的托管業務產業鏈。

融資額或創近年新高

據觀察，融資融券試點三年多以來，已經成為券商新興的業務板塊，利潤貢獻持續提升。根據上市公司可比口徑統計，2013年兩融業務增長接近300%，而到2014年6月初，同比增幅回落至76%。但從絕對規模上來看，兩融業務支柱效應凸顯，兩融業務收入的利息收入占比已經由2011年底的11%，增長到去年年底的44%，同時營業收入占比由2%增長到13%。

東方證券研究報告指出，兩融業務屬資本消耗型業務，對資本金的消耗程度遠甚于傳統業務。在舊有的制度安排與業務操作下，券商杠桿上限區間維持在2.5至3.0的區間。自2012年中兩融業務開閘，面對急劇消耗的資金規模，2013年券商融資規模劇烈膨脹。而在以債券融資為主要方式的背景下，券商杠桿率上限松綁一觸即發。

在股權融資方面，2014年上半年券商再融資總額192億元，高于2012年139億元與2013年49億元的總和。分析人士認為，疊加IPO因素，在下半年IPO開閘后，券商融資將創近年新高。而在企債融資方面，受制于發債上限，今年前五月行業企債發行總額增速也遠低于去年：前五月募資總額1145億元，與去年全年2543億元的總額相當。但是綜合股債融資總量考慮，受限于券商杠桿上限，今年的融資總量增速將遠低于去年354%的增幅。