監管趨嚴通道萎縮 基金子公司轉型“主動”管理

每經編輯｜每經記者 李娜 董華發自成都、深圳     

每經記者 李娜 董華發自成都、深圳

2013年，基金子公司的飛速發展引起市場的廣泛關注，其近乎野蠻式的規模擴張，令人著迷的產品預期收益率，通道業務類信托業務的超高占比，引起了市場參與各方對其風險控制的擔憂。

果不其然，基金子公司在政策方面獲得的紅利好景不長，各級監管部門先后發布了5份文件，其中的一系列規范措施令基金子公司的快速步伐不得不降下來，通道業務的空間被嚴重壓縮。在日益趨緊的監管環境下，基金子公司們不得不主動求變，一部分變相維持和擴張原來的通道業務，也有不少子公司向并購基金等藍海領域拓展，但人才缺口是個天然的短板。盡管轉型面臨各種各樣的問題和挑戰，但對大多數基金子公司而言，轉型“主動”資產管理已成為共識，不過具體的細化路徑，還需要各家公司不斷探索，摸著石頭過河。

編 者 按

五份監管文件齊喊“剎車” 基金子公司通道業務“收窄”

從國辦107號文，到銀監99號文、證監26號文、滬證監28號文及五部委127號文，基金子公司的野蠻生長，被管理層的一系列規范措施所遏止。

面臨更為嚴厲、細化的監管環境，基金子公司不得不停下腳步、仔細思考，研討哪些該干，哪些不該干。有些基金子公司給自己畫出紅線，主動退出非標資產資金池業務和一對多通道業務；而有些基金子公司則另辟“蹊徑”，打監管的擦邊球，繼續開展本應被禁止的業務。

不同方法應對監管新規/

此前，基金子公司業務類型包括，和銀行對接的資金池業務；承接信托的大拆小，長拆短業務；具有期貨類優勢的子公司開展的商品期貨和期貨配資業務；而和上市公司相關的，則集中在上市公司股東的股權質押融資以及傳統的定增業務和專項定增業務；還有就是證券化的租賃資產業務。前兩項是基金子公司以往重點拓展的方向。

無論是封殺資金池，還是限制通道業務，從107號文到26號文再到127號文，背后更需體會的是監管層的思路。

通過對五大文件的深入分析，滬上某基金子公司有關負責人歸納總結出了管理層的監管思路：加強統一監管，消弭監管套利的空間。央行將會進一步發揮整體制定政策和協調的功用；規范影子銀行業務，把各類“影子”業務操作逐漸放到“陽光”下來；整肅資金池和通道業務；要求信托業向資產管理、投行等真正具有技術含量的多元化道路方向轉型；為打破不分產品類型、一刀切式的剛性兌付機制做鋪墊。

基于以上判斷，該基金子公司也給自己明確了不得進入的紅線：項目不一一對應的非標資產資金池業務；一對多通道業務。

但也有基金子公司通過鉆政策漏洞的方式繼續開展本應當被禁止的業務。《每日經濟新聞》記者了解到，通過較為復雜的設計，基金子公司也可將專戶一對多包裝成一對一業務，從而繞開上述政策限制，繼續擴張通道業務。比如，將多個投資人的資金歸入一個投資主體，然后以這個投資主體的名義開展一對一專戶通道業務。

還有基金子公司人士曾對外表示，127號文限制的是非標資產表內轉表外，如果有增量業務，銀行客戶需要融資，子公司可以幫助銀行在表外做。通過這種方式，通道業務照樣能做成。

承接項目越發謹慎/

伴隨著政策收緊，基金子公司在承接項目上越發謹慎。北京某基金子公司人士表示，“目前我們自己做的項目都是全國前五十強的公司。如果不是，那么在選擇項目上就很嚴謹。”

滬上某基金子公司負責人表示：“對于要承接的項目，子公司也要進行調查研究，設計產品，進行很多細致的研究，由于各個項目風險差異很大，所以在管理費的收取上也都不一樣，彈性很大。”

“現在再來談子公司的規模，其實沒有多大意義。”業內人士表示，因為子公司的生態環境發生了改變，在未來的較量上，更多的應該是放在公司具體業務是否優質上。這對子公司來說，是新的挑戰，但這才是決定基金子公司在未來是否能獲得長足發展的決定性因素。

事實上，只要踏踏實實做好本質業務，即便沒有通道業務，基金子公司仍然有利可圖。上述內部人士為記者算了一筆賬，比如一家基金子公司有50億元的規模，按照平均1%的收益，那么收益就是5000萬元（沒有刨除成本）；即便成本占一半，也還有2500萬元的收益。盡管收益的絕對數額不大，但對一些中小型基金公司來說，這仍然是非常可觀的。

股東背景影響大/

基金公司母公司的背景，是基金子公司業務發展方向非常重要的參考指標。

“其實子公司和母公司的關系，主要還是看母公司的想法和態度。一些基金公司的母公司可能主要把專戶放在基金子公司來做；而一些母公司則不然，它們會用基金子公司做更多自身做不了的業務。如一些信托系的基金公司，可能更多的是想借著基金子公司的通道業務來拓展自己的信托業務，基金子公司只是基金母公司的附屬品。”北京某基金公司內部人士分析稱。

比如新華富時資產管理有限公司不僅將新華基金專戶業務納入業務范圍，同時接手股東新華信托百億元規模的銀行通道業務，上述基金內部人士分析道。

另據華寶證券《2014金融產品年度報告》數據顯示，截至2013年底，89家基金公司中，信托控股的基金公司有25家。信托公司正在通過旗下基金公司成立子公司的方式，或以直接參股的方式，進入多家基金子公司的設立。

上述報告還顯示，基金子公司發售的類信托產品預期年收益率為9.5%～13%，普遍高于信托產品8.5%～11%的收益率，投資方向主要集中在政信、房地產兩大領域。

具有銀行背景的基金公司在子公司的發展上，擁有其他同行難以企及的優勢。以民生加銀為例，此前民生加銀子公司做到300億元規模的時候，就盛傳民生銀行將給予民生加銀子公司600億元的項目支持。民生加銀子公司充分利用了在資金、項目、產品支持等方面與民生銀行的協同效應，在項目篩選、評估、風險管控方面優勢明顯，業績出色。

“主動”資產管理成不二選擇/

無論是監管層的導向，還是自身更高質量的發展，“主動”的資產管理是基金子公司不二的選擇。此前華南一位基金公司總經理曾對《每日經濟新聞》記者表示，通道業務只是子公司的一個過渡業務，對基金子公司來說，這項業務沒有任何技術含量，不是子公司長遠發展可以依賴的辦法。對公募基金來說，還是要把自己的本職，即資產管理的能力充分發揮出來才行。

“從整個行業的狀況來看，基金子公司的競爭格局變數還非常大。除了成熟的基金子公司已在探索新發展路子，一些剛剛成立的基金子公司，人員都沒有到位，涉及的通道業務也非常簡單，比如一對一，業務量也少，業務類型并未形成，更何談轉型。”華南某基金子公司的負責人對記者表示，“目前（基金子公司）還只是剛孵化出來的小雞而已。”

進入大資管時代之后，基金子公司面臨的競爭更加激烈。在高端客戶領域，私募、信托和券商顯然更有優勢，尤其在銷售方面都比子公司成熟得多。盡管越來越多的基金子公司傾向于轉型主動管理，但是這個過程并不容易。從流通環節看，主動管理項目的承攬和銷售首當其沖。對于一些無背景的基金子公司來說，由于自身缺乏成熟的渠道，產品銷售也是一個問題。另外，基金子公司注冊資本金普遍較低，最高的也就3億元，大多都是幾千萬元，這意味著出現兌付危機的可能性要比其他資管公司更大。

垂涎并購基金 基金子公司遭遇人才短板

每經記者 李娜 發自成都

在通道業務和非標資產池業務被堵之后，基金子公司的觸角不得不伸向新的領域。

據《每日經濟新聞》記者了解，越來越多的基金子公司將并購基金寫入了長遠規劃的遠景中，并將其視為未來的主營業務之一，其對股權投資經理的人才渴求也日益攀升。

并購基金成新金礦

在基金子公司人士看來，盡管有股東的大力支持，但自身的優勢仍在二級市場。去年以來，上市公司的并購需求井噴，其現實以及潛在市場空間巨大。

“事實上，并購基金業務可視為上市公司市值管理的一部分。宏觀經濟走到現在，一方面是企業有打通上下產業鏈做強做大的需求；另一方面，部分企業需要實施轉型，獲取高額的增長率，這些都催生了市場對并購基金的需求。經過我們粗略統計，2012年一季度上市公司并購重組的案例約為70家，2013年同期接近80家，到2014年一季度則大幅攀升至144家，可以說空間很大。”一位投行人士坦言。

“經過我們反復討論，并購基金已是我們規劃的三條主要產品線之一。今年以來，國院發文，除借殼上市須繼續嚴格審核外，上市公司其他并購重組將會大大降低企業的成本，市場環境得到很大的改善。”滬上某基金子公司人士向 《每日經濟新聞》記者表示。

并購業務模式成型

為上市公司尋找合適的并購標的，基金子公司在實踐中慢慢摸索出一套適合自己的模式。

有券商分析人士認為，基金子公司參與并購融資，主要是基金子公司從上市公司產業鏈的上下游中尋找并購標的，然后再通過基金子公司渠道設立專項資產管理產品，收購上市公司看中的并購標的；項目到期后，通過上市公司定向增發融資的方式來對接該并購項目。

此前，金元惠理子公司攜手長城集團，擬設立金元惠理長城集團并購系列資產管理計劃——金元惠理長城并購1號資產管理計劃，其目的是為幫助長城集團（300089，SZ）快速實現產業轉型升級，提升公司盈利能力。該專項計劃的總規模1.8億元，存續期為18個月，每半年付息一次，屆滿退還本金。同時，長城集團及控股股東蔡廷祥對優先級資金本息承擔無限連帶擔保責任。

值得注意的是，金元惠理子公司與長城集團上述并購基金項目，是基金子公司現行并購基金業務最為流行的模式。有基金公司人士指出，“與傳統PE業務不同的是，并購基金的運作周期較短。通常交易對手會承諾回購，以保障投資人的本金及預期收益，從而部分減輕了項目篩選的壓力以及對投行人才資源的倚重，因此成為基金子公司開拓新業務的著眼點之一。”此外，華安未來正在發行的華安資產上市公司資產并購1號特定多個客戶專項資產管理計劃，還有金元百利醫藥產業三期專項資產管理計劃，均為并購業務，且都采用了金元惠理子公司上述并購基金相同的擔保模式。

據了解，在上述項目中，基金子公司將對并購基金進行全面的主動管理，需要配備專業的管理人員。

人才缺口成短板

為滿足并購融資需求，基金子公司不得不尋求更多的專業人才。從基金子公司推出的招賢納士的名單中不難發現，股權投資經理、風控人員成為大家爭相爭奪的關鍵人才。

“如果是僅僅依靠從基金公司出來的那幫人，肯定是做不走的。基金子公司需要更多有資源在手的人才，招人也更加偏向具有投行和PE相關背景。”一家第三方理財機構人士指出。

“在并購融資方面，我們自己有一個團隊，但感覺還是人手緊張。我們還在招聘股權投資經理，可是很難找到。如果上市公司有需求，我們就會到處尋找并購標的。”前述滬上基金子公司人士表示。

“自管理層對通道業務收緊，尤其是一對多的通道基本停掉后，我們也試圖往并購融資方向上靠，也在這方面大量招兵買馬。總體來看，人才的儲備還差得很遠。”深圳某基金子公司高層人士表示。

盡管并購基金“錢景”很誘人，但有部分基金子公司人士認為，并購業務拓展的難度不小，最為關鍵的是要找到適合上市公司并購需求的項目。而基金子公司的團隊偏向融資，過去的優勢集中在找資金和提供產品通道，并沒有太多核心競爭力。與此同時，并購業務也面臨與PE和券商的激烈競爭，前兩者在人脈、項目的跟進和培育方面顯然比基金子公司更具優勢。

“有鑒于此，在人才團隊中，我們會對一些看好的行業投入更多的精力，不會大而廣地全面撒網。”上述深圳基金子公司人士表示。

摸著石頭過河子公司瞄準高凈值客戶

每經記者 董華 發自深圳

對長期專注于二級市場投資的公募基金而言，子公司業務仍較為陌生，各家子公司也都是在“摸著石頭過河”，同時不斷地勾畫和修改自己未來發展的路線圖。

近期，國泰元鑫資產管理有限公司總經理梁之平在內部講話時就表示：“未來3～5年，我們的目標就是：以私募債權融資類業務為核心，以并購基金業務和絕對收益投資理財業務為兩翼，強調團隊專業化和產品精品化，打造為高端客戶服務的‘精品投行’和‘財富管理整體解決方案提供商’品牌。”

另外，從民生加銀披露的信息來看，子公司成立初期，業務以低風險的債權融資類業務為主，但今年以來，投資類、收益權類、股權投資類、股權加債權類的業務顯著增加。

據接近民生加銀子公司的人士透露，今年8月1日，民生加銀子公司正式宣布進行公司機構調整，宣布成立財富管理事業部，專門服務高凈值客戶群。上述人士表示，“出于前瞻性的考慮，民生加銀子公司也醞釀在業務模塊方面做一些調整，比如以前可能主要在債券融資等業務，未來發展就會向家庭理財，高端信托靠攏，主要服務于高凈值客戶，類似于專戶。”

另外，子公司規模上發展比較迅速的還有招商財富和平安大華資產，據《每日經濟新聞》記者了解，這兩家目前的規模大概在2000億元左右。此前，招商基金總經理許小松曾經表示要將招商財富打造成招商銀行以及招商證券類信托化的平臺。

成立之初，招商財富的業務類型主要包含三塊：主動管理業務、半主動管理業務以及通道業務。而其中，通道業務占了三分之二，主動管理業務目前的主要產品是低風險的債券產品，固定收益產品一直是招商基金的特色。半主動管理業務主要依托招行項目資源進行合作。

不過，招商財富內部人士表示，業務類型目前還沒有特別大的改變，轉型肯定是要轉的，但是公司在轉型上暫時還沒有特別成形的想法。