貨幣調控微妙 5000億SLF待揭面紗

每經記者萬敏發自北京 9月16日晚間，關于央行將向五大國有商業銀行實施總額5000億元的SLF（常備借貸便利）的消息開始在市場擴散，但直到9月17日，央行和五大行仍沒有給出明確的答案。 SLF是央行創設的一種貨幣政策工具，據央行貨幣政策司的說法，SLF是央行正常的流動性供給渠道，主要功能是滿足金融機構期限較長的大額流動性需求。 傳聞被市場解讀為貨幣政策短期寬松將常態化，近似降準0.5%。中信資管分析師屈慶表示，8月份經濟數據不佳可能是此次央行投放5000億元SLF的主要因素。 《每日經濟新聞》記者注意到，分析人士指出，如此大規模的SLF如果成行，將使得中國近期內下調存款準備金率和利率水平的可能性再次降低。 曾實施3400億SLF 盡管去年SLF被央行頻繁使用，但今年以來，央行對SLF的使用十分謹慎。受春節因素影響，為保持貨幣市場流動性合理適度，2014年春節前，央行及其分支機構向大型商業銀行及中小金融機構提供了短期流動性支持，今年一季度累計開展3400億元的SLF，并全額收回，一季度末SLF余額為零；二季度央行未開展SLF。 我國另一大節假日國慶節前夕，關于央行將向五大國有商業銀行實施總額5000億元的SLF的消息廣為傳播。由于尚未獲得權威部門證實，市場對這則消息尚存疑慮。 李克強總理在9月初舉辦的夏季達沃斯論壇上指出，注入更多流動資金并非最終的解決方案，中國政府將繼續推行定向調控措施，向農業、小微企業、新興產業和高技術產業傾斜。 他強調，“7~8月經濟數據仍在合理區間內”，“就業作為中國政府最關注的情況，在今年接下來的日子里都無需擔憂”，而且中國政府會繼續堅持“穩健的貨幣政策和定向寬松”。 從總理的表態可見，中國政府并沒有全面放松貨幣政策的打算。而這5000億元的SLF在規模上已經相當于一次性下調存款準備金率0.5個百分點，尤其是傳聞中的方案稱為五大行各1000億元，期限3個月，并沒有類似支持農業或小微的附加條件。 另外，近期銀行間市場資金面穩定，對流動性的需求并不急迫，且央行官員最近才表示二季度以來貸款利率呈現明顯的下行趨勢。此時“放水”的必要性體現在何處？ “除非政府已經預見到四季度經濟有加速下滑的風險存在。”高登資本首席經濟學家付立春對《每日經濟新聞》記者表示，3個月的期限也是為了第四季度整個貨幣和經濟增長出臺的中期政策，是靈活的貨幣政策體現，在不改變原來貨幣政策基調的基礎上作臨時性調整。 比單純降準效果好/ 雖然5000億元的規模與一次性降準0.5個百分點相當，但在具體操作模式和效果上，SLF具有其特殊性。 央行2013年初創設了SLF，其主要功能是滿足金融機構期限較長的大額流動性需求。對象主要為政策性銀行和全國性商業銀行。期限為1~3個月。利率水平根據貨幣政策調控、引導市場利率的需要等綜合確定。常備借貸便利以抵押方式發放，合格抵押品包括高信用評級的債券類資產及優質信貸資產等。 有券商分析師指出，借貸利率水平至少不會低于14天正回購利率，目前是3.7%左右；而存款準備金率降低后，央行短期內將難以回收，且央行需向商業銀行按照1.62%的水平付息。 兩相對比，一位不愿具名的大行人士對《每日經濟新聞》記者表示，如果大行得到了這5000億元的借貸資金，肯定會在付息的壓力下盡快將資金使用出去，這比單純降低存款準備金率效果要好。 但有一個問題依然待解，7~8兩月的信貸增長乏力，這5000億元資金是否能有效輸入實體經濟？“在當前銀行不良普遍出現快速上升，銀行風險偏好下降，主動收縮信貸投放的背景下，即使獲得資金，銀行是否有動力去放貸？”招商銀行金融市場部高級分析師劉東亮也表示了疑問。 國開證券宏觀分析師杜征征表示，銀行惜貸，因為整體經濟狀況不佳。且銀行不良資產比例上升較快，需要消化，影響銀行進一步放貸。在不知道此次SLF是否有附加條件的情況下，難以判斷其調控效果。 降息降準概率降低？ 昨日還有分析指出，SLF的作用可能更多體現在平滑流動性上。如對沖外匯占款缺口和應對因為季末、節假日和新股發行可能造成的流動性緊張。如此大規模的SLF如果成行，將使得中國近期內下調存款準備金率和利率水平的可能性再次降低。 劉東亮認為，短期內降息、降準的概率都大幅下降了。但是他仍然表示，在風險偏好普遍下降的情況下，與其總量寬松不如價格寬松，基準利率的下調可以立竿見影地傳導至貼現利率和同業存放，并可以減輕新產生和已發生貸款的成本，也可能在一定程度上刺激貸款的需求端，同時存款利率的下調有利于降低銀行負債成本。 支持降息的聲音也不少，巴克萊資本認為，私營企業仍舉步維艱，而且隨著違約和破產的增多，信貸風險正在不斷上升。該機構建議下調利率水平，因為這可以減輕中國經濟的債務負擔；刺激需求增長，經生產者價格指數（PPI）調整后，與2010~2011年的低利率相比，2013~2014年約8.5%的實際貸款利率仍處于較高水平。