白酒國企改革啟動 8股迎良機(名單)

古井貢酒:產品聚焦、省內省外并進有助公司穩健增長

研究機構：國泰君安證券 分析師：胡春霞,柯海東 撰寫日期：2014-11-24

投資要點:

投資建議:維持增持。公司國企改革進程有望加快,維持2014年EPS預測1.24元,上調2015-16年EPS 預測至1.36、1.48元(前次預測1.33、1.45元)。參考可比公司,給予2015年22倍PE,上調目標價至30元(前次預測26.6元),維持增持。

公司聚焦50-200元價格帶,預計受高檔白酒價格下行影響較小。近期高檔白酒批零價格有所下行,目前茅臺一批價830元左右、五糧液一批價520-530元。但公司聚焦年份原漿5年、獻禮版、老貢酒及紅運系列,產品終端價在50-200元,與500元以上的高檔白酒區隔明顯,我們認為高檔白酒批零價格下行對50-200元的價位帶影響較小。

省內精耕渠道、省外逐步推進,有助收入穩健增長。未來公司在省內將持續聚焦年份原漿、老貢酒、淡雅系列,渠道上進一步下沉,預計2015年可覆蓋所有鄉鎮。在省外主要聚焦河南、江蘇、山東、河北、浙江等市場,目前在河南已基本站穩腳跟,且河北、山東等市場也形成了局部的區域性優勢。省內省外穩扎穩打,有助收入穩健增長。

預計未來3年盈利水平將保持平穩。公司通過持續發力年份原漿系列,目前產品結構已停止降級,預計未來3年毛利率保持平穩。競爭對手IPO 會在一定程度上加劇競爭,但公司在省內100-200元的價位帶競爭優勢明顯、費用投放有望保持較高效率,且預計公司未來3年收入可穩健增長,預計公司銷售費用率大幅上升的概率不大。

催化劑:近期老白干公告擬定增引進戰投、優秀經銷商并實施員工持股計劃,若古井貢酒跟隨大勢實施國企改革,將進一步提升經營潛力。

核心風險:行業競爭加劇;消費稅政策變化。