白酒國企改革啟動 8股迎良機(名單)

金種子酒:壓不住的大眾白酒巨頭

研究機構：光大證券 分析師：邢庭志 撰寫日期：2014-08-27

二季度收入開始顯著轉好,收入提升潛力大,盈利潛力可迅速恢復:

公司上半年收入下滑9.5%,凈利下滑81.9%,較為重要的核心數據有:

1、公司二季度收入4.69億,同比增41.3%,盡管去年二季度是季度營收低點,但是今年二季度的增長反映了大眾白酒需求的穩健,渠道的庫存已經基本消化,不利因素基本釋放。

2、公司二季度末預收賬款4.65億,創公司歷史新高,較一季度末增加1.64億,顯示了渠道的回款較為順暢,可以預期未來兩個季度的收入增長較為有保障,收入增速有望進一步超預期。

3、公司盈利的大幅度下滑,顯示了較大的主觀調控痕跡,掩蓋了公司穩健的盈利能力。公司的費用率達到36.5%,與公司在安徽省內中低端市場的龍頭地位、細分市場需求的穩定性以及公司持續穩健的投入是不對稱的,同時費用增加119%,核心源于廣告費用占比62%,以及短期的兌獎費用同比增加4332萬。

有別于大眾的三個觀點:

1、公司收入將進入增長通道,公司的大眾巨頭戰略經過短期調整后繼續受益行業消費升級和品牌集中,低端市場均在升級。公司中低端大眾化柔和、祥和種子酒大單品定位適應市場競爭,目前安徽市場40-70元定位的品牌中金種子具有主導競爭力。

2、公司的盈利能力可以迅速恢復,廣告費用的削減和短期兌獎費用的減少幾乎不會影響公司的正常運營回款。

3、金種子具有行業并購的天然優勢,一方面公司作為上市公司資本平臺優勢。另一方面,公司具備大眾價位酒業運營的核心技術能力和管理經驗,具備橫向并購的獨特優勢。

公司即將迎來底部反轉期,上調評級至“買入:

上調公司評級至“買入”,6個月目標價11.5元。

風險提示:

如果本地品牌持續大力度轉型中低價位,公司收入增速將極為緩慢。