國企改革頂層設計方案將出 12股將受益（名單）

中紡投資事件點評:國投資源整合,安信證券實現上市

中紡投資 600061 基礎化工業

研究機構：東興證券 分析師：黃琳 撰寫日期：2014-11-18

主要觀點:

1.視為國投集團的資源整合,資產整合方式占優

本次資產整合是在同一實際控制人(國投集團)下進行的,是并購重組中效用較高的一種情形。我們根據國投集團官網資料統計,國投集團下共有全資企業11家,重要控股企業51家,重要參股企業11家,上市公司7家。國投集團直接持有安信證券58.01%的股權,而通過旗下全資子公司中國國投國際貿易有限公司持有中紡投資35.99%的股權。國投集團借“國企改革”東風進一步優化配置現有資源,利于極大的增強集團整體的經營能力。另一方面,資產產整合過程中,上市公司同時發行股票融資補充證券業務的資本金,即中紡投資在資產整合中是較快使得整合資產安信證券獲得資本市場優勢。總的來看,資產整合方案效率較高。

2、價格來看,安信證券的評估價格較為保守

相較去年10月社保基金轉讓安信證券股權的價格5.15元/股來看,評估每股價值5.71元,僅溢價10.9%。同時,對應13年底安信證券經營數據,評估價格對應的安信證券PB僅為1.8倍,PE為36.3倍,PB已是現階段上市券商的最低值,PE與長江證券的市場估值較接近。以安信證券的規模、市場影響力和盈利數據來說,我們認為這個評估價格較為保守,如果以證券行業板塊中間2.8倍PB的估值來看,公司較為合理的價格在8.9元左右。

3、對于整合資產安信證券來說,“曲線上市”極大補充自渠道公司,促進公司實現快速轉型發展

現階段,正處于券商快速轉型、創新發展時期。券商業務收入呈現多元化發展,其中如融資融券和股權質押等類貸款資本中介業務的大力發展對行業收入和利潤的增長起到了很大的作用,但也對證券公司的資本金規模提出了較高的要求。從13年公司的經營數據來看,安信證券凈資產/負債達到了37.93%,凈資本/負債為24.12%,凈資本/凈資產為63.58%,相較于監管紅線20%、8%和40%不遠,另一方面,公司杠桿水平和盈利能力均顯著高于市場平均水平,但是公司資產周轉率較低,14年中期數據顯示,公司經營資產周轉率僅有3.8%,與行業平均水平持平,所以說,公司如兩融這類類貸款的資本中介業務較同規模券商來說還有較大的發展提升空間,因此,安信證券無論從凈資本監管問題和業務發展兩方面對于資金的需求迫切度較高的。受益于國投集團資產整合,資產重組上市后將極大的利于公司擴充資本金,適應資本中介型業務的發展速度,更易于公司實現轉型發展。

結論:

安信證券資產整合到中紡投資中后,將會優化公司的經營業務結構,擴大上市公司的收入來源,公司的投資邏輯將是金融證券板塊的投資邏輯,估值大幅提升。首次關注,給予“推薦”的投資評級。