保險影子股浮出水面 板塊效應尚待檢驗

證券時報記者曾炎鑫

國信證券上市讓投資者記住了股價同樣大漲的北京城建，中山證券和東莞證券各項創新舉措也會直接影響錦龍股份的股價。像北京城建和錦龍股份這樣的股票被稱“券商影子股”。

同樣，在資本市場上還有一批“保險影子股”，它們已經或正在成為資本追逐的熱點。但也有市場人士表示，多家上市公司參股的保險公司體量過小，對上市公司去年業績影響較小，“保險影子股”板塊效應尚待檢驗。

天茂集團大漲背后

在“1·19”股市大跌中，剛宣布控股國華人壽的天茂集團顯得鶴立雞群，不僅二度封漲停，昨日，天茂集團復牌后第三次漲停，每股價格達5.46元，創下2011年4月以來的新高價。目前天茂集團動態市盈率為37.78倍。

對此走勢，市場人士除了認為天茂集團停牌近3個月需要“補漲”外，轉型成為“保險股”也是重要原因。

對此暴漲，業內人士表示，天茂集團新發布的重組方案是重要原因之一：天茂集團將募集資金不超過98.5億元，其中72.37億元用于收購國華人壽43.86%。而通過控股國華人壽，天茂集團趕上這波金融股牛市快車。

自從2007年設立以來，國華人壽共經歷了8次增資，作為發起人股東的天茂集團只參與了前5次增資，從2012年9月之后就并未再參與增資，甚至還一度賣掉部分股權。2012年，天茂集團以1.8元/股的價格將1.05億股國華人壽轉讓給海南凱益，該筆交易為天茂集團取得投資收益1.4億元。天茂集團稱，該交易是為了“改善公司的財務狀況，避免公司連續虧損”。

2014年4月，本身財務吃緊的天茂集團判斷“國華人壽短期內經營情況難以扭轉”，決定出售持有的國華人壽全部股權，在荊門產權交易所公開掛牌轉讓1.95億股股權，掛牌期滿后與上海博永倫簽訂了股權轉讓協議，轉讓價格為2.54億元，以此計算，天茂集團本次出售的國華人壽價格為1.3元/股。

天茂集團不久后就迅速改變此前觀點，在賣出國華人壽股權一事上“反悔”，決定不再執行與上海博永倫的股權轉讓合同。不但不賣，還要通過定增募來的72.37億元收購上海日興康、上海合邦及上海漢晟信持有的國華人壽43.86%的股權，實現對國華人壽的控股。

據計算，天茂集團本次收購價格為5.89元/股，大大超過此前賣出價1.8元/股，以及不久前掛牌轉讓價1.3元/股。對于這一罕見的“低賣高買”操作，天茂集團解釋，一個是由于2014年5月以來保險業出臺了包括“新國十條”在內的多項重要政策，“為保險業的發展打開了巨大空間”，另一個則是國華人壽三季度以來業績大幅提升，“未來持續盈利的前景良好”。

保險影子股掃描

事實上，A股市場上還有多家上市公司和天茂集團一樣參股了非上市險企。其中，部分上市公司更是直接受到險企業績變動而影響股價，可謂“保險影子股”。

2014年半年報數據顯示，截至6月末，A股中共有62家上市公司參股了38家非上市保險公司，其中有18家上市公司對單一險企的持股比例在10%以上，除去上市銀行的持股外，持有保險公司股權比例較高的上市公司包括：中水漁業持有華農財險22%股權，中科英華持有中融人壽保險20%股權，以及新湖中寶持有錦泰財險18.18%股權等。

不過，需要注意的是，根據2014年12月9日發布的公告，新湖中寶將向成都文化旅游發展集團、成都城鄉商貿物流發展投資集團各轉讓1億股錦泰財險股份，轉讓價款合計2.7億元。

盡管持有非上市險企股權的上市公司眾多，但這些險企大多屬于中小規模，相當一部分還沒走出虧損期。以2013年為例，當時全行業138家險企中有61家出現虧損，虧損面高達44%，其中，新湖中寶參股的錦泰財險2013年虧損4786.36萬元，雅戈爾參股的浙商財險虧損5521.54萬元，中聯重科參股的吉祥人壽更是虧損1.32億元。一名業內人士表示，壽險公司往往需要6年～7年時間才能回收成本，財產險也要2年～3年時間，忍受較長的虧損期是參股公司不得不面對的問題。

但是，由于去年三季度以來的股債雙牛行情，部分非上市險企的盈利水平或有明顯改善。以國華人壽為例，該公司在2011年～2013年處于虧損狀態，其中2013年虧損約2億元。而去年上半年的凈利潤也只有4431萬元，而2014年全年業績大幅好轉，實現凈利潤14.27億元，創下該公司創立以來的最好水平，這意味著國華人壽在去年下半年凈賺約13.82億元。

值得一提的是，中科英華由于持有險企股權比例大，業績容易受參股的中融人壽影響，中科英華是較為典型的“保險影子股”之一。2013年年報顯示，中融人壽歸屬于母公司股東的凈利潤為1.29億元，而中科英華同期凈利潤只有146.66萬元，該部分權益作為長期投資在2013年為中科英華帶來了2572萬元的進賬。此外，2014年前三季，中科英華歸屬于上市公司股東的凈利潤-5528.38萬元。

有證券分析人士告訴記者，保險公司盈利周期較長，如壽險企業通常要7到8年，加上這些上市公司參股的保險公司體量較小，保險公司業績成為上市公司支柱還需要很長時間。