葉檀：穩定股市 既要手中有糧又要心中不慌

每經編輯｜每經評論員 葉檀    

◎每經評論員 葉檀

穩定金融市場的本質就是一句話——拯救流動性，拯救因擠兌出現的信心危機。

根據風險傳染烈度的不同，穩定市場的招術也不一樣。如果準備金充分，后援團足夠，哪怕只是虛晃一槍亮亮錢包，市場都有可能自然平復。

1916年5月，當時的中國銀行抗拒北洋政府的停兌令，也曾經度過了金融危機。其時袁世凱稱帝失敗，北洋政府財政油盡燈枯，南方各省紛紛獨立。當年5月11日起，北洋政府下令中國、交通兩行總行發行的紙幣停止兌現，存款止付，現金準備封存。

中國銀行上海分行拒絕執行北洋政府命令，正常兌現。一是因為他們看準了大方向，在政治上拒絕北洋政府；二是獲得了江浙財閥與國外銀團的支持，匯豐、麥加利等銀行同意以上海分行的部分固定資產作抵押借款來維持兌現；三是中國銀行成立之初分區發行、兌現以及準備金分區存放等的制度，使北洋政府鞭長莫及。

5月12日，銀行開門照常收兌，第二天周六還延長了營業時間，周日破例營業半天，市場恢復平靜。此時中國銀行已兌出150萬元。這一案例表明，給市場足夠的信心和足夠多的資金支持至關重要。穩定市場切忌三心二意，救一步退一步，否則將火燒連營不可收拾。

時間下拉到2008年，美國陷入金融危機，一開始情況似乎并不嚴重，只是銀行利潤下降，次貸機構出事，或某些對沖基金出了些問題。但危機很快蔓延開來，如同烈性傳染病，必須集全社會之力以恢復信心。

危機發生時，美國時任財長保爾森主導推出7000億美元救市計劃，幫助金融機構剝離地產和商業等不良資產，為華爾街“止血”。不管當時有多少人抨擊，此舉是必須的。當時的美聯儲主席伯南克共同作戰，表示如果7000億美元計劃不能獲得通過，美國經濟將陷入衰退。

救市成功，首先得有“接盤俠”。當人們相信資產有毒時，無論是有毒、無毒的資產都無人購買，為此美國政府與美聯儲大量購買有毒資產——2008年3月，美聯儲為貝爾斯登提供緊急資金、聯邦政府接管“兩房”、援助AIG等；當年10月3日，國會通過救助計劃，財政部和美聯儲根據這一法案相繼救助花旗、通用和克萊斯萊等巨頭——這也意味著，無論多少資產，都有最終的購買者，這就從根本上斬斷了流動性危機的蔓延鏈條，因為人們相信，有最終的兌現者和“接盤俠”，擠兌拋售就失去了意義。

其次有源源不斷的量化寬松政策。美聯儲推出四輪量化寬松貨幣政策，向市場暗示可以無限制發放貨幣。每輪QE的目的不同，通過QE1創造了1.75萬億美元的貨幣供應，把華爾街金融公司從破產邊緣拯救了出來。

2010年11月12日啟動QE2，購入總計為1050億美元的金融資產，其中750億美元用于購入存續期為7年期的國債，300億美元用于購買金融機構債和機構債券和機構按揭抵押債券，釋放貨幣，購入資產，讓資金可以推高資本與貨幣市場價格。

QE3扭曲操作，長債取代短債，讓美聯儲資產負債表規模擴大了1.66萬億美元，經歷11個月的逐步縮減后結束。QE4則讓美聯儲每月資產采購額達到850億美元。

流動性的最后釋放者，與“接盤俠”聯手托起了市場。當2014年11月QE4結束時，美國股市進入牛市，受投資者青睞的企業現金充足，創新動力恢復。最困難的就業也有所好轉。

目前要穩定A股市場有兩個辦法：或者暫停股市期貨與現貨市場，關聯賬戶凍結，等待市場平復；或者組成超級機構，在指定的點位誓當“接盤俠”停止平倉荒，并且由央行出臺配套政策提供流動性。