陳嘉禾:好運氣在長期投資中有用嗎？

【明遠之道】

對于一個一生中需要做一萬次的事情，怎么可能依靠運氣呢？

隨著近期資本市場大幅震蕩，筆者聽見太多人說到運氣這個詞。有的人得意萬分：“這次我運氣真好，大跌前全部清倉。”有的人則默默不語，一問，回答多半是，“運氣實在太差了，如果某某時候賣掉、或某某時候買入，就好了”。

實際上，理性的職業投資者多半認為，在長期投資中，運氣其實沒有什么用處。為什么這么說呢？

對于那些在一生中只出現幾次的事件，比如出生以后獲得怎樣的戶口，高考時是否發揮正常，運氣確實有其作用。但是，投資并不是一件在一生中只發生幾次的事情。

讓我們舉個例子：對于一般的工薪階層來說，每個月都有工資收入。如果一生工作40年，那么最少就有480次買入的投資決策需要做。假設每個投資決策都對應一筆賣出，每次的投資周期長達5年（這已經比一般人的持有周期要長得多），那么這480次投資決策就會演化成480×2×8=7680次投資決定，而這還沒有包括其他各種收入、退休以后的投資決定等等。

如此說來，對于一個標準的投資者來說，一生中做出上萬次投資決定并不為過。那么，對于一個一生中需要做一萬次的事情，怎么可能依靠運氣呢？

難道一個兩萬元買入的股票，在一個禮拜以后因為踩中重組股而賺了50%，真的那么重要嗎？難道更重要的事情不應該是努力學習、思考商業社會的規律，從而提高這一萬次決定的獲勝概率嗎？

如果不信，我們可以去問問那些在這次大調整中及時清倉的投資者，有多少籌碼是在2014年上證綜指2000點左右看到市場低廉的估值、健康的基本面而買入的？對于頻繁交易的投資者來說，這幾乎是一件不可能的事情。

而那些依賴估值和基本面進行投資的人，在這輪巨大的震蕩中，即使完全沒有做出對漲跌的猜測，所虧損的資本也應當極其有限。眾所周知，在最近的行情中，低估值、基本面健康的企業，其股票價格波動并不大。

不過，說運氣在長期投資中并沒有什么用處，其實并不是一個嚴謹的說法。正確的說法應該是“運氣在長期投資中并沒有什么好的作用（除非你能意識到這一點）”。因為，與大眾的認知恰恰相反，運氣、尤其是好運氣，在長期投資中反而往往起到壞的作用，除非你能意識到這一點。

宋代大儒王安石曾經寫過一篇文章《傷仲永》，說的是一個叫方仲永的神童，天資聰慧，詩文驚世，人們因此多愿意與他家交往。方仲永的父親因此放松了對兒子的教育，十多年以后，當王安石再見到這個孩子的時候，已經“泯然眾人矣”。

對于投資者來說，好運氣的作用和方仲永的天資聰慧是一樣的效果。如果善加利用，當然可以為虎添翼。但是，大部分運氣極佳的投資者，往往沾沾自喜、不思進取，不再多花精力去研究如何增加長期投資的回報率。

問題是，好的運氣往往不會陪伴人一生，因此在運氣消逝之時，這些沾沾自喜的投資者，就需要承受運氣差和投資知識儲備不充分的雙重打擊。

反之，那些運氣不好、或者運氣好但是能夠意識到運氣只是餐后甜點的投資者們，恭喜你們。如果我們在別人自得于運氣的順利時，能埋頭研究商業、金融、社會的運行軌跡，那么，雖然我們不一定能夠得到運氣的眷顧，但是更大的概率在重復上萬次以后，必然會給我們帶來豐厚的投資回報。盡管對每個投資者來說，這個豐厚的投資回報會因為運氣的不同，有一些小小的差異。（作者系信達證券首席策略分析師）