葉檀：A股下滑不代表市場對國企改革投不信任票

每經編輯｜葉檀    

◎每經評論員 葉檀

《關于深化國有企業改革的指導意見》（以下簡稱《意見》）出臺后的第一個交易日，市場大幅震蕩，除銀行、保險外，板塊個股大幅下挫。

國企改革方案要讓時間來驗證效果。由于涉及到國企薪酬體制改革、增加國有資本管理公司等內容，市場還處在觀察的階段。

國企改革復雜異常，改革方案試圖以管資本的方式，將所有的企業放到同一個平臺上，在效率與市場化等方面提升國企的地位。

對于選人用人機制，《意見》則提出根據不同企業類別和層級，實行選任制、委任制、聘任制等不同選人用人方式。董事會按市場化方式選聘和管理職業經理人，合理增加市場化選聘比例。市場化選聘的職業經理人實行市場化薪酬分配機制等。

市場化用人機制落到實處比較困難。用人是權力機構的核心權力，目前央企一定層級的高管與官員之間可以實現無縫對接。

如果在專業崗位率先實行市場化選聘，如同一把鹽撒到大海里，收效可能甚微。統計顯示，自2003年以來，央企公示的高管人選中，來自于本系統內部的人選占42%，來自具有國資背景其他系統的人選占47%，只有11%左右的人選來自于外部。外部人員很難起到鯰魚效應，不能瓦解內部人控制與權力控制的痼疾。

對于民企來說，更擔心的是國企在不公平的路上“做強做大”，這意味著國企繼續得到大規模的廉價資源。而對于投資者來說，如果國企加大資產證券化率，則表示上市資源重新分配的過程中國企會得到大頭。并購重組在牛市會成為炒作的概念，在熊市則容易變成令人望而生畏的抽血機。

從頂層設計來說，建立各類企業的公平競爭平臺，使政府與企業、法治與市場有清晰的邊界，這對提振信心是必不可少的。

國企改革方案公布之后，不能僅靠一兩天內的短期表現來檢驗它是否能提振市場信心，好的方案一定是著眼于長遠。昨日A股雖然下滑，但并不意味著市場對國企改革投下不信任票，而應當是前期混亂的預期與各種恐慌因素摻雜在一起的結果。

嚴格的配資清理仍在繼續。方正證券9月14日的研報顯示，多家券商向信托發函要求限期妥善處理賬戶及資產，清理態度積極，實際操作上較為謹慎。

另外，有言論表示，目前配資賬戶倉位普遍不高，平均在10%以下，而且停牌股票占比高。目前市場中停牌股票的市值占比為13%，這些股票無法清理，因此配資清理對市場影響有限。

新的宏觀經濟數據與貨幣數據不佳，除了消費外，固定資產投資等均處于快速下滑通道。9月14日公布的8月末金融機構外匯占款環比下降7238億元，再創歷史最大單月降幅。摩根大通在9月12日的研報中表示，新興市場外匯儲備8月份減少1500億美元，消耗速度加快。從新興市場整體來看，債市和股市資本流動依然疲弱，成交量正在下滑。為了應對本幣下跌，中國一定程度上會加大消耗外匯儲備的規模。

最后，本周正值股指期貨交割，每逢股指期貨交割，大盤基本都是大跌。14日三大期指主力合約大跌，中證500IC合約跌停，除上證50期貨小幅貼水外，其他貼水較深。

市場沒有樂觀的數據，上市公司的估值被逐漸拉低，對于債務與外匯儲備的疑慮還在上升。在這樣的疑慮消除以前，股市在急劇震蕩中探底仍可能是大勢。