雙降之下資產配置會持續向股市轉移

每經編輯｜易憲容    

◎易憲容

央行10月23日宣布，從10月24日起降低存貸款利率0.25%，下調存款準備金率0.5%，同時撤消存款利率浮動上限。央行突然降準降息，不僅給增速下行的中國經濟企穩增添動力，也通過貨幣政策發力，為“十三五”規劃平穩開局鋪路。

從2014年11月以來，央行已經連續多次降準降息，目的是保證經濟企穩，為經濟增長創造條件，而這些政策向市場釋放出了大量的流動性。

對當前國內的金融市場來說，不僅存貸款利率降低到歷史最低水平，整個金融市場的利率也降低到了歷史最低水平。在央行持續寬松的貨幣政策下，國內整個金融市場的融資成本已經全面降低。但同時也應該看到，目前國內經濟生活中仍有一些問題還未得到解決。

比如已經持續了一年多的經濟增長下行壓力并沒有因為央行寬松的貨幣政策而緩解，所面臨的風險依然較高。特別是第三季度的GDP跌破7%，更意味著未來中國經濟增長的壓力可能會越來越大。

當前及未來中國經濟增長的壓力為何會越來越大？主要是因為國內目前存在嚴重的產能過剩，整個經濟結構調整仍顯緩慢。這些導致了今年前三季度的固定資產投資一直處于低位增長，尤其是房地產的投資增長更是處于較低的水平。

由于產能嚴重過剩，私人部分或私人企業對增加投資沒有意愿，國內投資的增長基本上由政府大量的公共基礎建設來支撐。這也是央行雖然一年來采取寬松的貨幣政策，但市場上充足的流動性依然沒有注入實體經濟助其走出困境的原因。

而拖累私人投資及企業投資最主要的原因是房地產去庫存化進展緩慢。央行持續降準降息之后，國內的房地產市場直到5月份才有所起色，其主要表現為一線城市及部分二線城市銷售增長及房價上行，但對三線以下的城市來說，房地產市場的供應過剩問題仍然十分嚴重。

本次央行的降準降息是有利于房地產市場的，但要去庫存化并不容易。如果低成本的資金不能流入房地產市場，國內的產能過剩問題及房地產投資增長快速減少的問題依然難以解決。

國內經濟增長下行的壓力仍然會很大，大量的流動性可能會在金融體系內循環。如果出現這種情況，對當前股市倒是一種重大的利好。

對于A股市場來說，經過7~8月份的動蕩，股市信心受到嚴重挫傷，直到近期才開始逐步恢復，股指也有所反彈。從9月2日至10月23日，上證綜指反彈近8%，兩融業務開始增長，市場成交量上升到萬億以上，投資者開始進入市場。特別是在“十一”假期之后，這種跡象更加明顯。

而這次央行的降準降息，不僅降低了整個金融市場的融資成本，也可能讓流動性進入股市，從而為股市增添向好動力。但是，這種動力是否能讓當前的股市步入全面上漲之路還不確定，投資者還要繼續觀察。

但有一點可以肯定，就是央行的降準降息可以刺激市場情緒，讓投資者的信心快速恢復。

在目前國內金融市場資產配置荒的背景下，這次降準降息會進一步引導無風險利率下行。按照這種趨勢，大類資產配置會持續向股市轉移，A股可能會在震蕩中向好。

無論是從理論上還是從經驗上來看，低利率周期都是股市向好的最大動力。2008年美國金融危機后的量化寬松貨幣政策把利率推低到零，這也是美國道瓊斯指數由6600點上升到18000多點的最大動力。

而央行降準降息已經把國內金融市場的利率推到歷史最低水平，自然為股市的向好增添了動力。所以，這次央行的降準降息對當前股市來說可能是一場及時雨。

（作者為中國社科院金融所研究員）