中通破發15%市值仍達121億美元 中國快遞業迎來資本春天？

　　9月30日，中通快遞（NYSE：ZTO）在美國證監會網站上遞交了招股說明書，標志著其美國上市進入最后的沖刺階段。北京時間10月27日晚，中通快遞成功登陸紐交所，開盤價為18.40美元，成為首家在美國上市的中國快遞服務供應商，中通也成為繼圓通速遞（600233，SH）借殼大楊創世登陸A股后第二家上市的中國民營快遞公司。除了主要承銷商高盛和摩根士丹利外，花旗集團、瑞士信貸集團和JP摩根大通在中通此次的IPO中也扮演了重要角色。

中通融資14億美元 成美股年內最大規模IPO

◎每經記者 曾劍 實習記者 蔡鼎

中通快遞上市首日，開盤即跌破發行價，報18.40美元，較19.50美元的發行價低約5.6%。截至紐約當地時間周四收盤，中通快遞的跌幅已超過15%，以16.57美元收盤。北京時間11月1日零時，中通快遞的交易價格為17.05美元/股。

《每日經濟新聞》記者注意到，中通快遞發行估值達143億美元，而破發15%之后還有121億美元（折合人民幣約820億元）的市值。中通快遞通過此次IPO，以19.50美元/股（高于之前的指導區間16.50美元~18.50美元/股）的價格發行7210萬股，融資達14億美元，成為美股年內最大規模的IPO，也是自電商巨頭阿里巴巴2014年250億美元IPO以來中概股規模最大的一次上市。

“這樣的股價波動是很正常的。”中通快遞CFO郭建民在接受CNBC電話采訪時說道，“中國的快遞業擁有巨大的潛能，我們希望從中國持續的電子商務熱潮中獲得利益。”

此次IPO所得融資款項中，中通快遞計劃將大部分資金用于土地、建造相關設施和購買設備，以擴大公司物件分類的效率和能力。而剩下的資金將用于購買更多物流卡車，并投資到信息技術及潛在的戰略交易當中。

至于為什么放棄A股市場而選擇在紐交所上市？郭建民在接受《華爾街日報》采訪時稱，之所以選擇在美國IPO，是因為相比于其他同行業選擇在A股借殼上市的快遞公司，美國IPO效率更高、融資速度更快。郭建民還表示，在紐交所上市之后，中通能與其他商業伙伴一同增強中通的品牌效應，并擴大公司在全球的業務范圍，這也是中通的長期目標。

資深評論人黃立沖對中通快遞選擇在美股IPO，有比較深刻的理解。他對《每日經濟新聞》記者表示，中通快遞從2013年開始搭建平臺并且四處收購，通過收購加盟商把加盟商的收入和利潤納入到自己的賬上，到2015年引入戰略投資者和海外創投，這時候VIE架構已經搭建，中通已經不可能A股上市了（如果在A股上市，必須先拆除VIE架構）。黃立沖還稱，因中通業績期的收購規模太多、業績變化太大，在港股也無法短時間內IPO，故只能在美股上市。

快遞公司紛紛搶灘資本市場 分析師：未來或形成三巨頭

◎每經記者 曾劍 實習記者 蔡鼎

隨著2016年雙11購物狂歡節的日漸臨近，中國五大民營快遞公司又到了吸引眼球的時候。《每日經濟新聞》記者注意到，中通快遞已在紐交所上市，另外幾家快遞巨頭則紛紛選擇了A股借殼上市：順豐作價433億元借殼鼎泰新材（002352，SZ）、圓通作價175億元借殼大楊創世（600233，SH）、韻達作價180億元借殼新海股份（002120，SZ）以及申通作價169億元借殼艾迪西（002468，SZ）。

被借殼股復牌均連續漲停

二級市場的股價表現，也從一定程度上反映了資本市場對幾大快遞公司在A股借殼的態度。

艾迪西自2015年12月14日復牌后，走勢相當瘋狂，連拉13個漲停，從停牌前的13.70元（前復權，下同）一路漲至最高的47.33元，區間最大漲幅近250%。隨后，艾迪西股價掉頭向下。截至10月31日收盤，艾迪西報收于35.49元。

遇上中國快遞“一哥”的鼎泰新材，在2016年5月31日復牌后，股價也是一飛沖天，連拉12個漲停板，12個交易日的累計漲幅達214.15%，從停牌前的13.78元漲至43.29元。10月17日，該股還創出盤中新高56.41元。截至10月31日收盤，鼎泰新材報收于49.34元。

圓通借殼大楊創世復牌后，表現相對較弱，但也連拉5個漲停，從停牌前的12.52元漲至最高的20.55元，漲幅為64.14%。截至10月31日收盤，圓通速遞報收于34.54元。

新海股份自今年7月15日復牌之后也連續收獲了7個漲停板，從停牌前的20.48元一路漲到最高的44.44元，成功翻倍。截至10月31日收盤，新海股份報收于58.38元。

中通2015年“一躍而起”

《每日經濟新聞》記者結合中通提交的IPO文件和四家借殼A股的快遞巨頭的相關公告發現，五家快遞公司在2014年的營收分別為：順豐382.5億元、圓通82.29億元、申通58.74億元、韻達46.66億元和中通39億元；2015年，前述五家公司的營收則分別為473.1億元、120.96億元、77.11億元、50.53億元和61億元。

可以看出，在這五家公司中，中通在過去兩年的營收都不理想，在2014年更是以39億元排名墊底，2015年以61億元超越韻達排名第四。

凈利潤方面，2014年順豐、圓通、申通、韻達和中通分別實現凈利潤10.9億元、5.2億元、5.9億元、4.3億元和4.0億元。2015年，上述五家民營快遞公司分別實現凈利潤16.23億元、7.17億元、5.74億元、5.33億和13.32億元。

通過對五家公司的橫向比較和分析，《每日經濟新聞》記者發現，2014年、2015年，中通的營收和凈利潤都不是最高的，甚至2014年的凈利潤排名在五家公司中墊底，但隨著業務的不斷壯大和電商產業的發展，中通在2015年的凈利潤以13.32億元，在五家公司中排名第二，僅次于順豐的16.23億元。此外，中通2015年的凈利潤率達到驚人的25.1%，排名五家公司之首。

根據艾瑞咨詢報告，《每日經濟新聞》記者注意到，就2015年的快遞行業市場份額來看，圓通為14.7%、中通為14.3%、申通為12.4%、韻達為10.5%、順豐為8.2%。

東北證券一位不愿具名的分析師告訴《每日經濟新聞》記者，中通如今820億元的市值體現了公司未來的發展及預期。因為從目前來看，國內幾家主要的民營快遞公司的市場份額基本都在10%左右，隨著市場的競爭和發展，未來可能形成三巨頭的行業格局，而這三巨頭有可能各自分享20%~30%的市場份額，如果這樣看起來，中通如今820億元的市值，真的不算多。

國內民營快遞巨頭扎堆上市，會為中國快遞行業帶來什么影響？金融資深評論人黃立沖告訴記者：“中國快遞業將迎來兩到三年的內斗，上市后每家快遞公司都將面臨巨大的業績增長壓力，目前行業內的利潤已經壓縮到3%~5%左右，各家快遞公司都會犧牲利潤、爭搶市場份額、滿足客戶需求，并且大力發展跨境物流市場，這又難以避免地與國際巨頭有所競爭。”

中通820億元市值并非最大 順豐才是快遞業“一哥”

◎每經記者 曾劍 實習記者 蔡鼎

對于上市公司來說，市值也是一個衡量指標。那么，中通的市值跟其他幾家快遞巨頭比起來，處于什么樣的一個位置呢？

順豐市值或達2000億

其實，中通820億元的市值并不是目前快遞業最大的。

《每日經濟新聞》記者注意到，在大楊創世更名為圓通速遞當天（2016年10月20日），圓通速遞觸及36.79元的股價新高紀錄（前復權），市值達到了1037億元的峰值。截至本周一（10月31日）收盤，圓通的市值約為974億元。

艾迪西在今年初發布重組方案，公司將向申通快遞全體股東及配套融資股東以16.44元/股的價格總共發行11.99億股，這將會使得艾迪西的總股本增至15.3億股。按照艾迪西本周一（10月31日）收盤價35.49元估算，登陸A股成功后的申通市值將在540億元左右。

據鼎泰新材7月1日發布的公告顯示，公司將以433億元收購順豐控股100%股權，并向順豐股東定增39.5億股，這將使得鼎泰新材的總股本增加到約41億股（這還不算可能成行的配套發行股份）。10月31日鼎泰新材報收于49.34元，以此估算，一旦順豐成功借殼登陸A股，那么市值將會達到2000億元左右。

新海股份今年7月2日發布重組預案，公司擬通過重大資產置換及發行股份購買資產，實現韻達借殼上市，后者交易作價180億元。按照本次的發行股票價格19.79元/股計算，本次發行的股份數量約為8.76億股。此次交易完成后，新海股份總股本將增至10.26億股。按照新海股份本周一（10月31日）收盤價58.38元估算，一旦韻達成功借殼登陸A股，那么市值將會達到600億元左右。

企業在美股也能獲得高估值

關于幾家快遞公司的市值，國金證券分析師蘇寶亮對《每日經濟新聞》記者表示，中通在美股IPO首日破發后的820億元的市值其實不算多，是很正常的。蘇寶亮指出，現在國內的快遞行業有兩個特點：一是產品的標準化；二是快遞行業的海量發展空間，并且隨著電商平臺的發展，即便中通在美股未來有500多億美元的市值，都是很正常的。

金融資深評論人黃立沖在接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示，“首先，買殼的估值是人為談判出來的市場現象，當中涉及對賭等因素，并非公司真正的估值。因在買殼過程中，原有上市殼的股東和注入資產的股東全都被鎖定3年，整個上市公司買殼后可以流動的‘貨’是非常干的。一個流通股很‘干’的股票，是很容易被殼中已經安排好的莊家炒起來，市場上（幾家快遞公司）買殼后二級市場交易估值并非這些公司真正的合理估值。對于中通，我認為合理的估值最高是60億美元。”

“現在很多企業IPO受到與PE對賭協議的影響，這影響不但令估值必須做得非常高，股東才能避免賠錢，也令企業必須用一會令上市認購投資人虧損的價格去發行股票。”黃立沖補充道，“我認為，在未來的3個月時間內，中通股價會有很大的下行空間。”

一名不愿具名的資深業內人士向《每日經濟新聞》記者透露，事實上，美股和港股的估值并不比A股低，A股之所以股票估值高是因為人為炒作，而美股和港股則是對某些行業情有獨鐘、信奉某種理念。美股、港股和A股是差異很大的市場，美股的特征體現在美國人樂觀、向上、喜愛創新的精神。與此同時，美國機構投資人對中國的情況并不了解，所以按照一些美國邏輯走得通的，他們偏向于相信。

“港股則是個超現實主義的市場，在這個市場中股民經常被股票大鱷屠宰，因此他們變得超現實，在他們的眼中，只要不派息、不賺錢的股票，都是浮云。”上述知情人士向記者表示，“因此很多在港股或者A股不被認同的東西，都會在美國和投行的宣傳下做出比較高的估值，上市的時候，發行要取得高估值有許多手法。包括：一，減少發行比率，中通把發行金額放到最低的10%；二，對外散布高認購倍數，這樣有很多趨于投機的基金會認購，這在只有一家投行做發行簿記人的情況下，比較容易判斷哪些是Long Fund（長期基金），哪些是Hedge Fund（對沖基金），但是在多家投行做簿記人的情況下，各投行的下單相互都是不透明的，很容易自己忽悠了自己。”

“因此并非企業只能在A股獲得高估值，而且從來沒有投訴中概股在美國拿不到高估值（除非傳統行業），而是都是投訴二級市場表現不好，上市后股票持續下跌，中概股在海外IPO市場，不論是澳洲，還是美國、新加坡、倫敦，一直都是不錯的。不好的是二級市場，因為企業缺乏誠信，不注重雙贏，才出現持續的下跌。”上述業內人士補充道。