對比去年暴增近5倍 新三板2016年發債融資162億

每經編輯｜每經記者 許自然 實習記者 王小璟 每經編輯 謝欣    

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寒冬襲來，新三板的融資活躍度降至冰點。今年10月份，新三板股權募集金額僅50.87億元，為今年以來最低，相比去年同期的121.9億元，下降幅度達58.27%。事實上，今年以來新三板股權募資情況均不太理想。股轉系統數據顯示，從2016年5月至10月，月股權募集金額都沒有超過百億，且還呈現波浪式下跌。

相比股權融資大環境的“陰寒”，《每日經濟新聞》記者注意到，部分企業開始謀求另一條融資路徑——債權融資，2016年新三板債權融資金額高達162.2億元，是2015年的5.64倍。同時，2016年下半年新三板總共發行39起債權融資預案，已超2015年全年的債權融資預案總量，其中，12月尚未結束，已有6家公司陸續發布債權融資預案。

對此，有業內人士表示，債權融資一直和新三板市場難以融合，一方面掛牌公司都是初創企業，違約風險較大；另外就是發行的債券等級低,流動性也低。

11月公布9例發債融資方案

2016年，新三板市場債權融資相比2015年明顯升溫。據同花順iFinD數據顯示，2015年全年，新三板有7家公司實施債權融資，融資總額28.77億元。而2016年尚未結束，截至12月26日，新三板實施債權融資公司就已經達17家，融資總額高達162.2億元。

在2015年實施的債權融資案例當中，比較典型的如湘財證券于2015年2月完成5億元次級債券發行。而2016年3月，齊魯銀行完成了20億元二級資本債券發行，單次融資規模可以比肩股權融資了。

據統計，今年11月，新三板市場發出9例債權融資方案，而此前1月~10月，新三板月均債權融資方案僅3.7例。

回顧今年新三板市場的股權融資方案，根據Choice統計，截至12月26日，3147家公司發布了3785則增發公告，預計募集金額2374.87億元，實際募集金額1326.55億元。發債融資額相較于股權融資額還很小。

風險+流動性成發債絆腳石

如此看來，新三板雖然2016年債權融資金額相比2015年增幅巨大，但是相比股權融資，發債并不是新三板企業解決資金問題的首選。這是何種原因呢？《每日經濟新聞》記者就此采訪了多位專家。

某券商投資銀行部人士陳某對《每日經濟新聞》記者解釋，處于發展初期的企業具有高經營風險，而如果同時選擇債務融資，則將面臨較高財務風險，由此導致總體風險很高。

具體到市場的實際情況，陳某進一步解釋，對于很多符合所謂創新創業型的新三板掛牌企業，其所處于的生命周期通常在導入期或者成長期，根據財務風險與經營風險矩陣搭配理論，現實可行的融資策略只能是高經營風險與低財務風險的組合，更多應選擇股權融資而非債權融資，并且現實中債權融資空間也較小。

財經學者布娜新對《每日經濟新聞》記者表示，債券這種融資形式在我國中小企業并不盛行的原因主要是，債券本身的評級擔保、審核流程、中介費用等因素導致發債券企業所付出的成本并不比銀行貸款低。此外，債券的流動性比不上股票。最核心的一點是，債券會對公司的財務成本帶來壓力，一般財務穩健的公司不愿意考慮債券這種融資形式。

“此外，就債權人而言，跟股權投資人不同，他們是厭惡風險的，然而中小企業能否按時兌付本息的風險比成熟的大公司要大很多。”布娜新補充道。

除了企業自身的原因，多位專家提出流動性問題也是此前債權融資在新三板并不盛行的原因之一。上述投行人士陳某表示，由于中小企業本身主體評級偏低，加之增信擔保措施缺乏，導致債項評級也低，出現了“雙低”局面。而根據相關規定，AA評級以下的債券無法進行質押式回購融資，等于將低評級債券直接踢出質押庫，這使得包括中小企業私募債等在內的低等級債券面臨流動性不足的局面。

對于此次債券融資預案集中出爐，安信證券新三板研究負責人諸海濱對《每日經濟新聞》記者表示，新三板11月發債密集，主要有兩個方面的原因：第一，并不是所有的企業都適合進行股權融資，同時，相較上半年，下半年股權融資變得不容易，所以債權融資成為企業的另一個選擇。第二，以前新三板企業可發行債券但種類較少，私募債等類型的債權融資效果也不是很好。現在市場定位明確了，企業會更多地予以考慮。