新三板4周年 萬家時代下的發展與期盼

逾10200家掛牌企業、超過4萬億總市值的市場，新三板在探索大眾創業、萬眾創新新體制新機制方面，在助力經濟轉型升級上源源不斷地提供著新的動力源泉。

新三板4周歲了。

這4年里，新三板從需要各方支持的一個嗷嗷待哺嬰兒，成長為有著自身特點、為多層次資本市場發展持續發力的青少年。逾10200家掛牌企業、超過4萬億總市值的市場，新三板在探索大眾創業、萬眾創新新體制新機制方面，在助力經濟轉型升級上源源不斷地提供著新的動力源泉。

市場快速擴容、監管持續加碼，新三板在規范健康發展的同時也遭遇到了成長的煩惱，投資者對于提高公司質量、改善市場流動性、完善融資功能有了許多迫切期盼。也正因為此，新三板的未來有著廣闊的想象空間。

新三板熱度

2013年1月16日，全國股轉公司揭牌，作為多層次資本市場的“塔基”，從設立之初就收獲了萬千中小微企業的目光，區別于滬深交易所的高門檻，新三板以包容性理念設置掛牌條件，對企業不做所有制、地域和盈利等方面限制性要求，企業登陸新三板預期明、用時短、成本低，一大批符合經濟轉型升級方向的企業成功掛牌。

短短4年，全國股轉公司迎來了逾10200家企業的掛牌，地域上覆蓋了31個省、自治區、直轄市，行業上覆蓋了89個大類。按國家統計局劃分標準，中小微企業占比94%，小微企業占比64%。先進制造業、現代服務業占比合計72%，戰略新興產業企業占比25%，軟件和信息技術服務業、商務服務業、互聯網和相關服務以及專業技術服務業等新業態掛牌公司占比27%。

栽好梧桐樹才能引來金鳳凰，這期間，新三板確立了以主辦券商為核心的交易制度，引入做市商交易，構建市場化遴選機制，將企業投資價值判斷權交給市場；上線三板成指、三板做市指數；初步形成包括普通股、優先股等融資工具在內的直接融資體系；實施市場內部分層和差異化管理，將企業劃分為創新層和基礎層，差異化進行監管。新三板把握服務創新型、創業型、成長型中小微企業發展的定位，通過市場化的制度設計，多方面探索服務中小微企業創新發展。

統計顯示，這4年來新三板共有近3800家公司累計融資超過5600次，融資覆蓋面達到38%，累計直接籌集資金接近2530億元。僅2016年，掛牌公司就完成了2200多次股票發行，融資924億元，中小微企業完成2049次股票發行；并購重組257次，交易金額合計466億元。

新三板已經成長為我國多層次資本市場的重要組成部分，對落實創新驅動發展戰略、助力“雙創”、服務供給側結構性改革、促進經濟轉型升級產生了積極作用。

安信證券分析師諸海濱表示，新三板的發展暢通了民間資本投資渠道，目前，私募股權投資基金和創業投資基金持股的掛牌公司數量占比超過60%，推動改變了過去私募股權投資基金和創業投資基金集中做成熟項目的狀況，證券市場支持實體經濟從以往的成長后期和成熟期，前移到創業期和成長初期。同時，新三板掛牌公司并購重組日趨活躍，推動上下游產業整合及原有業務剝離重整，通過直接融資和并購重組，掛牌公司整體杠桿率明顯下降。

據統計，2014年以來共有487家公司實施收購和重大資產重組537次，交易金額合計869.28億元，有217次和179次為現代服務業和戰略新興產業公司通過并購重組進行產業整合、增強自身業務實力，交易金額分別為295.74億元和251.21億元； 43次為傳統制造業公司通過并購重組謀求業務模式的轉型升級，交易金額合計40.35億元。

嚴監管升級

4年間，隨著市場規模的增大，近萬家股份公司在新三板平臺上按照公眾公司的要求，逐步規范會計信息、健全公司治理、提高運作透明度，但也有一些破壞新三板規則的違法違規行為出現，針對此，監管從此前的探索式轉變為持續加碼，政策從掛牌準入、掛牌后監管和退市制度等多個方面提升企業的質量和準入門檻。

數據顯示，全國股轉公司2014年公布的自律監管案例為17例，2015年為110例，2016年達到了193例，近3年來自律監管案例上漲趨勢明顯，2016年較2015年增長幅度達到了75.45%，伴隨著全國股轉公司陸續開展的掛牌公司資金占用、投資者適當性管理執行情況、私募基金資金使用核查等工作，多面監管筑成的綜合監管體系為后期開展制度建設做足了鋪墊。

不僅如此，全國股轉公司還在去年4月份正式實施《主辦券商執業質量評價辦法（試行）》，同年9月份推出掛牌準入負面清單管理，對掛牌企業的信息披露問題、企業資金占用問題、主辦券商等中介機構的執業問題、投資者門檻的準入問題等持續做出了相應的監管。

這些監管政策中，掛牌企業、掛牌企業高管、主辦券商、中介機構、做市商均有涉及。針對掛牌公司的監管，主要是看其是否提前使用了募集資金，股票發行是否存在違規行為；相關信息是否披露，是否進行了準確、完整披露，公司治理是否規范、相關公告信息披露內是否存在不一致或者是信息披露遺漏的違規行為。針對主辦券商的監管，主要是看其是否及時督促公司履行信息披露義務，是否履行勤勉盡責義務，是否能保證申請掛牌文件信息披露的真實、準確、完整；主辦券商業務內部控制是否完善，經營管理是否混亂；投資者適當性管理過程是否規范等。

去年10月，全國股轉公司連續開出7張罰單，就對外擔保和資金占用披露不足問題，對鑫甬生物、通海絨業兩家掛牌公司和5家中介機構實施自律監管。幾乎同時，證監會發出新三板市場首例禁入處罰，對“時空客”因資金占用行為，禁止其實際控制人5年內不得進入證券市場。

隨著越來越多監管手段和行政處罰的出臺，新三板市場從原來被調侃的“誰都能來”，到慢慢的門檻提高。這是市場的良性發展進程。

“當前新三板的主線是規范與監管”。廣證恒生分析師袁季指出，市場的規范化是公平交易的基礎，也是促進新三本流動性的有力保障， 全國股轉系統的自律監管措施和紀律處分維護了市場秩序，保護了市場參與人的合法權益，這為接下來新三板政策的推進與落實打下了堅定的基礎。

此外，“有進有出”的市場秩序也開始逐步形成，2016年，新三板摘牌企業數量達到了52家，占新三板歷史退市總數的近六成，在龐大的“萬家市場”規模下，公司治理違規和跑路事件屢見不鮮，未來市場環境的改善，離不開政策制定和投資規范的雙重努力。

成長煩惱待解

與新三板市場規模一同成長的，還有流動性煩惱，全國股轉公司副總經理隋強曾表示，“流動性不足依然是新三板面臨的最尷尬問題，沒有之一”。據統計，當前新三板1%的股票占據了大約70%的流動性；1％。的股票占據30%的流動性。與此同時，新三板周成交量曾在2015年4月大牛市中逾百億，而目前已經降到每周40~60 億左右的成交量，換手率極低。

為了解決流動性問題，全國股轉公司醞釀出了一整套政策安排，已經完成的有市場分層機制，正在進行的有私募做市試點，未來可期待的有盤后大宗交易平臺和公募基金入市。

其中，公募基金入市備受關注，公募基金被譽為新三板市場的“活水”，其入市預期被看作“二級市場”的最大政策利好。袁季認為，隨著未來私募機構參與做市業務，以及公募資金的到來，新三板做市交易市場將進一步被激活，提升新三板的流動性。此外，包括普通股票、優先股、中小企業私募債等在內的多種融資工具將幫助掛牌企業實現融資需求。

不過，因資格審批、投資門檻、倉位要求、凈值計算四個方面的障礙，公募入市遲遲不能落地。據了解，相關制度設計還處在研究過程中，推出只是時間問題。此外，如何提高公司質量、完善融資功能也是新三板需面對的問題。一方面要繼續堅持市場化原則，讓掛牌公司有廣泛的市場認可度。另一方面，需滿足現有法律法規對掛牌公司在規范運作、持續經營、信息披露、公司治理等方面的要求，推進制度建設，研究改革交易方式，豐富做市商類型。