法經濟學研究者張巍：炒殼本質是“尋租”，長遠解決之道是注冊制改革

每經編輯｜每經記者 丁舟洋 每經編輯 姚治宇    

每經記者 丁舟洋 每經編輯 姚治宇

資本市場上，炒并購概念和炒殼的公司還有很多。監管層祭出嚴管利器，也許會令一波投機者的美夢落空，甚至偷雞不成蝕把米。

但在暴利的誘惑下，炒殼永遠都有追隨者。

如何從根本上解決炒殼的問題？發展較為完善的國外資本市場又有哪些可借鑒的經驗？《每日經濟新聞》記者（以下簡稱NBD）就“炒殼”亂象與解決之道等問題，專訪了新加坡管理大學助理教授張巍，其主要研究領域為法經濟學和中外資本市場比較研究等。

并購本“無罪”

NBD：現在大家對外部資本并購上市公司存在一些爭議，您怎么看這個問題？

張巍：我首先要說明一點的是，并購本身是良性的。對于經營效率低、市值上有挖掘價值的上市公司，外部投資者可以通過合法并購的方式，取得上市公司的經營權。或者通過外部投資者的股權收購，對上市公司的內部管理層產生監督的作用。通過并購，上市公司也能尋求協同效應。

但并購也有不好的一面——即上市公司利用并購來炒概念。用炒概念的方式來改變市盈率。這種收購，歸根到底是一種造泡沫的行為。

NBD：造泡沫該怎么管？

張巍：關鍵是你怎么把炒概念的并購，和那些良性的并購區分開來？法律和監管層恐怕很難做到。如果是通過操縱股價和內幕交易等違法行為來哄抬股價，則需要監管層的嚴打和嚴懲。但對于沒有違法的泡沫，還需要靠市場競爭來調節。

NBD：有一些上市公司屢屢跨界并購、造概念、甚至營造高價賣殼的概念。經過許多年，其股價在二級市場上仍有生存空間。為什么？

張巍：營造高價賣殼概念的上市公司，其實就是炒殼。至于炒殼的公司為何還有生存空間，這就要回過頭來，判斷市場的結構。如果是一個以散戶為主體的市場，投資的行為就更會偏離理性，更容易造成股市的波動。另外，中國的資本市場機制仍有待完善。

炒殼扭曲市場

NBD：炒殼的危害是什么？

張巍：炒殼的危害當然很大。第一個危害在于浪費資源。第二，扭曲了資本市場。

炒殼造成的“后遺癥”是：一個原來很差的、本來該被淘汰掉的公司，非但沒有被淘汰掉，反而成為了被熱捧的對象，股價被推高了上去，這就扭曲了資本市場的功能。炒殼扭曲了資本的合理流向，是對社會成本的極大浪費。

NBD：如何從根本上解決炒殼的問題？

張巍：從中長期來講，要發展A股上市的注冊制，降低上市的門檻。殼為什么會產生被炒作的空間？是因為市場準入障礙造成的。我們現在市場的準入有障礙，使得一旦進入市場的上市公司取得了尋租的資本，其實炒殼本質上就是一種尋租。要取消它的尋租空間，就需要取消市場準入的障礙。這是中長期的解決之道。

近期的做法，現在監管層也已經在做了，證監會和兩個交易所，都在嚴格的限制買殼、借殼，使得殼的價值上不去。本質上這還是一種治標。

當然，在中長期目標沒有辦法短時間內實現的時候，更加嚴格的管理買殼賣殼，至少是能治標。