場內規模繼續縮水 分級A止跌

A股市場當前仍處于區間震蕩階段，短期內市場變數依然較大。今年以來大幅上漲的大盤股調整風險正在聚集，相比之下，中小盤股活躍度逐漸增加，未來市場投資風格可能呈多元化。在監管繼續強化的背景下，市場情緒較為脆弱，投資者使用杠桿的動力較弱，分級市場活躍度較低。而市場老熱點調整未盡，新熱點依舊在孕育階段，板塊輪動、反復處于較快的狀態，市場近期的行情難以推動杠桿分級份額投資的熱情。

隨著對分級市場供給端和需求端監管的強化，分級基金可能會面臨暫時“被邊緣化”的局面，伴隨著場內規模的減小和部分產品的退市，在弱周期下流動性是最大的考驗。因此，投資者在選擇品種上應首重流動性。分級低門檻的優勢不再，投資者在選擇分級時可能更加審慎。作為公募中唯一具有結構化屬性的基金類別，優勝劣汰下的分級基金更需要展現質量優勢，充分發揮其獨特的對行業、主題放杠桿的便利性，為市場提供功能性的服務。

寬基分級整體折價

上周漲幅較大的板塊主要是金融、地產的行業主題，大盤藍籌風格更勝一籌。上周跟蹤保險、銀行、地產指數的分級母基金凈值漲幅較大，同時跟蹤大盤股的指數分級也有不錯表現。截至上周五，全市場股票型分級母基金整體平均上漲1.26個百分點，其中主動型分級在上周平均彈性較大。

套利方面，上周A股區間震蕩，母基金出現折溢價的情況較多，折溢價絕對值超過2%的分級共有17只，以上產品的流動性幾乎枯竭。截至上周五，全市場股票型分級母基金整體平均折價0.53個百分點，折價水平較上周有所擴大，其中折價水平較高的部分中寬基指數分級占90%以上，整體折價情況嚴重。

分級B規模繼續流失

從價格水平來看，股票分級B價格平均上漲2.55%，均折價3.24%，折價水平近期一直保持穩定。股指震蕩上行，市場對分級B下折的擔憂較少，目前分級市場中融通中證軍工B、申萬菱信傳媒行業B，有較強下折預期；其余板塊距離下折還有一定的距離。目前大部分分級B不存在高溢價風險，但弱市加速助跌的杠桿風格依然較高，同時隨著場內交易量的波動加大，流動性風險也需要投資者較以往更加關注。

份額變動來看，上周分級B場內份額繼續流失。截至上周五，分級B合計場內規模為502.09億份，較前周減少16.04億份。凈流出量較大的分級B為招商中證證券公司B、前海開源中航軍工B和銀華銳進，分別凈流出4.98億份、1.27億份和1.18億份。而富國中證體育產業B勉強錄得凈流入，周場內份額增加0.3億份。近期分級B交投情況延續萎靡態勢，分級B分級A周成交額分別為80.81億份和30.91億份。缺少廣泛投資者參與的分級市場，昔日分級B成交大幅高于分級A的情形難再現。

分級A止跌

分級A價格連續兩周表現乏力，與同期債市表現背離程度放大。上周債市反彈，中證全指、中證10債分別上漲0.26%和0.19%，而分級A流動性加權漲幅僅為0.06%。在政策面平淡等因素下，債市做多情緒重燃被點燃，6月份交易型機會還是較為明顯的。但7月份可能存在預期差被消化、政策面風險加大的情形，市場震蕩的可能性很大。

在趨勢性機會并不明顯的情況下，中短端久期債依然是市場偏好的對象，而分級A屬于久期長的品種，疊加現階段流動性不佳、缺少可質押性、受到影響因素更加復雜的特征，導致分級A并不是理想的做波段品種，這或解釋了分級A近期表現較為乏力，缺乏彈性的情況。從利差的角度，周間利差為4%的分級表現欠佳，高利差分級（如4.5%的品種）轉為上漲態勢，不同利差的品種表現差異較小，也反映了流動性減弱下分級A的利差結構性功能不突出問題。