美債長短期利差創十年新低 美國經濟復蘇周期或將終結

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最新數據顯示，美債收益率曲線已呈現出近十年以來最平坦的狀況，目前30年期國債收益率與2年期國債收益率利差已經收窄至100基點。

分析人士指出，一般而言，在美聯儲加息過程中，長短端收益率將同步走高，但自2004年至2005年期間，美聯儲持續加息，同時收益率曲線出現扁平化，市場將之稱為“格林斯潘謎題”。而長債收益率的走低則傳遞出市場對于經濟前景的擔憂，部分投資者將其解讀為美國近十年經濟復蘇周期接近尾聲。

“格林斯潘謎題”重現

彭博最新數據顯示，截至28日盤中，美國兩年期和30年期國債利差縮小至98.8基點，為2007年11月以來首次低于100基點，這一變化的主要原因是兩年期國債收益率出現攀升，該收益率通常會因美聯儲加息預期而走高。兩年期和10年期美債收益率跌至58基點，僅為年初水平的一半，同樣是十年新低。10年期國債收益率從2016年底的2.446%降至2.322%，該收益率通常反映對經濟增長和通脹的預期。此外在27日盤中，美國5年期和30年期國債利差縮小至低于70基點，也是十年來首次。

收益率曲線這一變化的影響在銀行股走勢上得到尤為明顯的體現。衡量美國大型商業銀行股價的KBW納斯達克銀行指數本月以來下跌2.2%左右，而同期標普500指數上漲約0.8%。分析人士指出，收益率曲線趨陡往往會提高銀行放貸的盈利能力，因為銀行可以較低的短期利率借款，而以更高的長期利率放貸。

目前更為重要的是，“格林斯潘謎題”的爭論已經再現市場。一般而言，在貨幣政策緊縮周期中，當美聯儲上調短期利率時，長期美債收益率也會跟著走高。但在2004年6月至2005年12月期間，美聯儲上調聯邦基金目標利率從1%至4.25%。同一期間，長期國債收益率卻下跌，令許多人疑惑不已，其中就包括當時的美聯儲主席格林斯潘，他稱此反常現象為一個“謎題”，“格林斯潘之謎”由此而來。這一現象在2015年美聯儲首次加息后也曾出現，當時長端國債收益率也一路走低直至2016年年中。2016年12月以來，美聯儲又加息三次，并且開啟縮表，而長期國債收益率再一次不漲反跌，持續至今。

美國經濟前景不明

作為連鎖反應，長債收益率走低傳遞出經濟疲弱的信號，通常意味著投資者對長期經濟前景信心不足。美債收益率曲線觸及十年最平，被不少投資者解讀為2008年金融危機后的經濟復蘇周期可能接近尾聲，在此悲觀情緒的主導下，日元開始走強，美元走軟。PGIM固定收益高級投資經理柯林斯表示，市場正掣肘美聯儲。如果美聯儲繼續加息，收益率曲線會變平，股市會遭拋售，美國經濟會受沖擊。

不過也有不少觀點認為，幾乎沒有跡象表明美國經濟放緩，特別是此次的影響因素可能和以往不同。業內人士指出，美聯儲把所持債券的規模擴大到4.2萬億美元，但未能成功刺激通脹，而在此期間，歐洲和日本的央行奉行旨在推升通脹的貨幣政策，這可能一直在拖累美國的利率水平。歐洲央行和日本央行的負利率政策激發了對收益率較高的美國國債的需求，壓低了10年期美國國債收益率，而這一收益率原本可能上升，以反映美國經濟堅實的增長前景。

（中國證券報記者 張枕河）