對沖基金資深人士談美股暴跌：利率沖擊是元兇 今年美股年化收益率大概率為負

每經編輯｜孫宇婷    

每經記者 孫宇婷 每經編輯 趙橋

這場始于2009年3月的美股史上第二長牛，作為標桿的道指，從6000多點起步，一路扶搖直上，最高觸及26626.71點。而在本周一（2月5日），道指暴跌逾千點，美股的連續下挫，更是拖累全球主要股指紛紛走低。此時，市場不禁要問：接下來，美股會如何演繹？

2月6日，《每日經濟新聞》記者（以下簡稱NBD）對話最接近海外一線市場的專業人士——對沖基金行業資深人士付鵬以及市場研究、戰略管理咨詢公司CMR集團商業分析師Tina Zhu，試圖揭開本次美股大跌的元兇。在旅居倫敦期間，付鵬先后任職于國際知名金融機構和對沖基金。回國后管理著自己的海外對沖基金，常年任職國內券商、期貨公司的宏觀顧問。

利率沖擊過程如溫水煮青蛙

NBD：此次美股暴跌背后主要推手是什么？跟歷史上暴跌相比，這次導致美股暴跌的因素有哪些不同？

付鵬：這次美股大跌的元兇是利率沖擊。現在，更強的經濟數據帶來的不再是之前經濟強勁到股市強勁的正反饋，而是開始帶來更強的通脹預期和更高的利率預期，而股市也在更高利率預期下產生了巨大憂慮。利率對投資者負債端的沖擊，令風險偏好急速下降。

而資產偏好急速下降，一旦觸及到臨界值（臨界值其實不是本周一，而是上周五），引發的就是利率對資產的沖擊。而利率的沖擊也并非一下子就到了臨界值，整個過程猶如溫水煮青蛙，對波動率的傳導也是一點一點地煮沸。

Tina Zhu：此次暴跌因素與歷史上美股暴跌并不相同。例如，1999年的美股崩盤是由科技股的泡沫造成的。然而，這次并不完全是因為泡沫（至少現在不是如此），因為標普500指數相對于10年期美債的估值仍處于正常水平。

NBD：衡量美股波動率的VIX指數也于近期創下史上最大升幅。對于波動率的異動，你們怎么看？

付鵬：波動率越低會使得一些被動型的長期資金加大配置，這是一個正反饋循環，當倒過來時也是正（負）反饋。水溫一起，一兩只青蛙帶頭一跳，波動率一旦抬升，這些被動型資金也會率先減倉，越減波動率越高。

Tina Zhu：近期的美股高波動性或許是對我們現在看到的股票和債券之間奇怪關聯的反應。這讓很多投資者不確定該如何處理他們的資金。這種情況正在市場上催生大量泡沫。

投資者注意力轉向債市

NBD：您如何看待美股大跌對全球股市的拖累？投資者可配置哪些資產？

付鵬：美股大跌，全球其他股市確實較難幸免。從海外投資者角度來說，主要是配置債券進行對沖，而對于國內投資者，美股大跌屬于外溢性風險，對我們（國內）的投資不是主導性因素。

NBD：華爾街有大型機構稱，今年美股跌幅最多可達20%，你們怎么看？

付鵬：跌多少很難講，但是今年整體下來，美股年化收益率應該是負的，這個是比較明確的。從周一晚上開始，投資者就在買長端債券，開始從權益市場轉移到債券市場。

Tina Zhu：我認為市場仍會波動一段時間，并將繼續經歷調整。從保守選擇角度看，現在是持有現金的好時機。