巴菲特致股東信對A股有何重大啟示

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朱邦凌

上周末，一年一度的《巴菲特致股東的信》隨同伯克希爾·哈撒韋財(cái)報(bào)一同發(fā)布。同往年一樣，巴菲特致股東的信受到全球投資者極大關(guān)注。作為公司年報(bào)的一部分，這也被視為巴菲特年度最重要的發(fā)言。這一傳統(tǒng)到今年已持續(xù)40年。

2018年巴菲特致股東的信，延續(xù)了其風(fēng)趣幽默而又犀利直率的語言風(fēng)格。同其他基金經(jīng)理格式化、雷同化的業(yè)績報(bào)告相比，這封信的行文風(fēng)格本身就該值得國內(nèi)公私募基金經(jīng)理借鑒。

圖片來源：視覺中國

不過，筆者更關(guān)心的是這封信對A股市場的啟示，因?yàn)檫@封信更像是對A股投資者的一番告誡。

其一，股票回購應(yīng)成為A股鼓勵價值投資的一部分。

巴菲特特別談到了股票回購，說他非常喜歡股票回購的公司：“包括美國銀行在內(nèi)的多家伯克希爾·哈撒韋公司投資過的公司，一直以來都在回購股票。許多公司回購股票的數(shù)額相當(dāng)驚人。我們非常喜歡這種股票回購，因?yàn)槲覀兿嘈糯蠖鄶?shù)情況下，公司回購的股票在市場中是被低估的。畢竟，我們持有這些股票的原因也是因?yàn)槲覀兿嘈胚@些股票被低估了。當(dāng)一個公司的經(jīng)營規(guī)模不斷擴(kuò)大，但流通股數(shù)量不斷下降，股東將會非常受益。”

巴菲特用單獨(dú)一節(jié)講述了股票回購，認(rèn)為“在投資世界，有關(guān)股票回購的討論往往變得很激烈。從退出股東的立場出發(fā)，回購?fù)鶐砗锰?rdquo;。但他同樣堅(jiān)持認(rèn)為，回購股票的價格很重要，“對于持續(xù)股東，回購只有在股票被以低于內(nèi)在價值的價格購買時才有意義。當(dāng)遵循這一規(guī)則時，剩下的股票將獲得內(nèi)在價值的即時增長”。

近一段時期，伴隨著美股大幅下跌，部分美股公司開始回購自家股票。在美股大型科技公司當(dāng)中，經(jīng)常回購股票的典型就是蘋果。自2012年啟動資本回報(bào)計(jì)劃以來，蘋果每年的資本回報(bào)都傾向于股票回購。在此期間返還給股東的2340億美元中，有大約610億美元用于分派股息，其余用于購買股票。換句話說，約有74%的蘋果資本回報(bào)資金已經(jīng)轉(zhuǎn)向股票回購。

這些回購計(jì)劃給蘋果股票的每股收益帶來了顯著提振。自從蘋果宣布資本回報(bào)計(jì)劃后，蘋果以12個月為期的凈利潤增長了25%，而每股收益增長了57%。蘋果很可能將在2023年以前把大部分現(xiàn)金都用來回購股票，并有可能提高股息收益率。

春節(jié)之前，A股也有5家公司宣布回購股份。但同成熟市場相比，A股回購股票的公司太少了，還沒有形成回購股票的傳統(tǒng)。即使回購股份的公司，往往也是迫于股權(quán)質(zhì)押危機(jī)才臨時出臺救急措施。

其實(shí)，同現(xiàn)金分紅一樣，回購是維護(hù)股東利益、提振股價的最有效方式。今后，在政策引導(dǎo)上，監(jiān)管層可以考慮是否也同高分紅一樣，鼓勵更多公司進(jìn)行股票回購。

其二，A股目前的價值投資理念可能存在偏差，需要在導(dǎo)向上進(jìn)行引導(dǎo)：價值投資不是單純的“以大為美”，不能將新經(jīng)濟(jì)公司排除在外。

不出意外的是，蘋果成為伯克希爾第二大持倉個股。信中列出了其15家持有的普通股投資，截至去年底，美國運(yùn)通、蘋果、美國銀行是伯克希爾持股的前三大倉位。

巴菲特近年來尤其是去年第四季度大幅增持蘋果股票，讓很多股民搞不懂為什么。難道巴菲特投資思路變化了？蘋果可是科技股，而一直信奉價值投資的巴菲特過去一直鐘愛的是帶有護(hù)城河的純正消費(fèi)股。估計(jì)A股那些一直視貴州茅臺才是正宗價值投資的基金經(jīng)理也是一頭霧水。

在今年的信中，巴菲特并沒有單獨(dú)闡述買入并持有蘋果股票的邏輯。其實(shí)，在此之前，“股神”曾經(jīng)在不止一次的場合中提到他看好蘋果未來的前景。巴菲特于2016年首次買入10億美元的蘋果股份。2017年四季度，巴菲特所持蘋果的股份從1.341億股增加到了1.653億股，約合290億美元，相當(dāng)于蘋果3.25%的股份。巴菲特此前對蘋果產(chǎn)品的“黏性”，以及建立狂熱的粉絲群體表示贊賞，并認(rèn)為類似iPhone的設(shè)備是“能成為人們生活中心的有價值產(chǎn)品”。

巴菲特的“新世界”觀讓人印象深刻，“世界完全變了，我覺得大家并沒有注意到新世界與舊世界的重大不同。”在巴菲特眼中，這個不同的新世界其實(shí)就是大型科技公司的崛起。

而在國內(nèi)，科技獨(dú)角獸公司也風(fēng)生水起，監(jiān)管層正致力新經(jīng)濟(jì)新業(yè)態(tài)公司的IPO包容性適應(yīng)性改革，致力于把新的BATJ留在國內(nèi)上市。機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)看到這一變化的新世界，價值投資理念需要與時俱進(jìn)，不可抱殘守缺，繼續(xù)“以大為美”、“左手茅臺，右手格力”。

這也告訴我們國內(nèi)的“價值投資者”一個道理：價值投資并不只是貴州茅臺。媒體輿論與監(jiān)管導(dǎo)向也應(yīng)有所變化，倡導(dǎo)真正的具有持續(xù)成長性的價值投資，不能將新經(jīng)濟(jì)排除在價值投資之外。