股權投資越來越難做？這一種股權私募基金新玩法已脫穎而出！

每經編輯｜每經記者 劉海軍 每經編輯 何劍嶺    

每經記者 劉海軍 每經編輯 何劍嶺

現在股權投資越來越難做了，這是很多業內人士的共鳴。

去年以來，由于面臨IPO審核趨嚴、市場減持新政出臺等因素，PE/VC行業出現了“普遍性困境”。

火山君（微信公眾號：huoshan5188）了解到，在這種市場已是一片紅海的背景下，部分中小股權私募開始尋求個性化突破，不再以二級市場為唯一退出途徑。而“控股型收購”這一投資新玩法也就脫穎而出了。

“國內控股型收購還處于起步階段，但在醫藥醫療領域已經出現了很多控股型收購機會。控股型收購的關鍵是找到被市場低估的資產，收購并培育壯大。”深圳物明投資合伙人張宗友在接受火山君（微信公眾號：huoshan5188）采訪時表示。

股權機構現“普遍性”困境

說起今日國內的 PE/VC市場，在很多人看來，幾個重要特征就是人多、錢多、資產泡沫大、好項目少。

據中國基金業協會統計，截至2018年1月，備案的PE/VC機構已有1.35萬家，管理資金規模7.09萬億元，基金從業人員24.09萬人。

火山君（微信公眾號：huoshan5188）了解到，在此紅海一片的背景下，當前國內PE/VC行業出現了一些“普遍性”困境。

達晨創投創始合伙人劉晝就表示，現在PE/VC遇到的普遍性困境有以下幾方面：IPO審核趨嚴，審核節奏放緩將成為常態；資本市場減持新政出臺，大幅拉低了基金的內部收益率；新增入市資金難以消化大量解禁股權；投資成本估值持續攀升，資產端價格上漲明顯等。

具體來看，隨著2017年10月新一屆發審委履職以來，IPO審核從嚴把關，過會率不斷新低，甚至一度出現零通過的狀況。這在傳統PE/VC以IPO退出為主要盈利模式的情況下，對行業或許會產生較大影響。

此外，除了PE/VC以前的主要退出方式受阻，大宗接盤也受到限制，因此基金的內部收益率也大幅下降。

正是在以上主要幾點困境之下，市場資源進一步向大型PE集中。而從出資結構來看，PE的出資人目前以機構為主，大頭是政府引導基金、母基金、銀行資金等。在以機構為主的投資時代，缺少資源優勢的中小PE會日子越來越難過。

“控股型收購”脫穎而出

火山君（微信公眾號：huoshan5188）和多位業內人士交流后了解到，在PE“普遍性困境”下，有條件、有能力的大基金開始成立并購團隊或并購基金，以消化存量項目，整合上下游產業鏈，向并購、重組等盈利模式延伸。而中小PE公司則開始分化，有些有想法的基金開始尋找個性化的突圍策略。

火山君（微信公眾號：huoshan5188）了解到，在這些中小創投公司謀求突圍的方式中，“控股型收購”此種方式近期成了行業一個比較顯著的趨勢。

所謂控股型收購，主要的盈利模式不是通過所投企業上市后減持盈利，而是對企業實現控股型收購后植入團隊、制度、資源和銷售等，對企業運營升級，實現企業盈利能力的大幅提升，最后通過并購重組等多元化途徑獲利。

“在PE發展早期，大部分機構采取大而全的投資策略，主要投資領域全覆蓋，這在當時背景下是正確的。但隨著行業發展成熟、競爭加劇，這種模式的弊端也開始顯現了”，深圳物明投資合伙人張宗友說道。

在張宗友看來，控股型收購更側重于產業，而不是傳統的資本運作。傳統PE主要做的是Pre-ipo，但此市場格局已定，競爭非常激烈，一級市場的投資價格已經向二級市場靠攏，Pre-ipo的業務模式已經受到挑戰,。

“市場正在逐漸成熟，通過一二級市場估值套利的模式壓力變大，而企業價值挖掘成為了核心。相比持有少數股權的PE投資，獲取控股權的并購方式更具吸引力。國內控股型收購還處于起步階段，但在醫藥醫療領域已經出現了很多控股型收購的機會。”張宗友表示。

找到低估值資產是關鍵

相對少數股權投資，既然是控股型并購，那么就要深度參與企業經營。

對此，張宗友解釋稱，控股型收購主要是“并購然后運營”模式。這種收購難度更大、門檻更高、周期更長。

“我們做了幾年控股型收購后總結出一點，關鍵是你要有能力找到被低估的資產。市場中其實是有大量優質資產被嚴重低估，關鍵是投資人能否找到這些被低估的資產。”張宗友說。

拿具體案例來說。自2011年國家推出“限抗”政策以來，幾乎所有投資機構都對抗生素領域敬而遠之。而2013年，物明投資聯合產業資本用2.3億元通過招拍掛程序從國有企業購買了一家藥廠，這家藥廠主營業務為抗生素用藥，每年虧損幾百萬。

收購完成后，物明投資幫助藥廠重建團隊和激勵機制，公司在第二年就實現了盈利，第四年取得8000多萬凈利潤，去年凈利1.6個億。2015年以15億元價格賣給了一家上市公司。

“雖然控股型收購的企業有可能是虧損的，但企業的核心資產必須是有前途的，只不過由于市場上很少有人看到這些資產被低估。而我們恰好擅長尋找這些資產，之后聘請職業經理人對控股型收購資產進行運營，最后把這些資產出售，實現投資收益。”張宗友稱。

“醫藥行業市場空間大、前景廣闊、投資機會多、進入門檻高。還有，中國的控股型收購還處于起步階段,競爭對手少，意味著可以有更多機會收購便宜資產。”張宗友最后補充道。