這項新政最近可把分析師忙壞了，大咖也出馬，電話會、路演、加班一個也不少！

每經記者｜王海慜    每經編輯｜吳永久    

（圖片來自：攝圖網）

最近，對于一項新規的解讀可把賣方分析師們忙壞了。

火山君（微信公眾號：huoshan5188）發現，新的社保征管制度將對企業、行業帶來怎樣的影響這一相關話題最近得到了各路機構的積極關注。在各買方機構的要求下，各行業賣方分析師最近紛紛忙著回答機構客戶的相關咨詢；發表報告闡釋、計算在新的社保征管制度下，其所跟蹤的行業及公司究竟影響幾何。

今日，同樣是應某券商的邀請，有來自中國人民大學的財稅研究專家就未來社保的具體征管細節和相關影響進行了解讀。不過無論從券商的賣方報告還是專家的解讀來看，由于地區差異、行業差異，對社保征管新規的影響不能一概而論，同時各行業內可能出現的分化也值得重視。

值得注意的是，與近期持續向下的A股相反，有望受益于此次社保新政的概念股科銳國際近日股價連續逆勢上揚，今日股價漲停。

券商分析師忙于問答

今年7月出臺的《國稅地稅征管體制改革方案》明確規定，從2019年1月1日起，將基本養老保險費、基本醫療保險費、失業保險費、工傷保險費、生育保險費等各項社會保險費交由稅務部門統一征收。

最近，有不少投資者擔憂，在明年新的社保征管制度實施后，有一些過往社保少繳漏繳的企業或將面臨一次性的大額社保補繳，從而在中短期內對公司的業績造成影響。

以至于市場對連鎖藥店、建筑企業、快遞企業、紡織服裝企業、制造業企業等勞動密集型、容易出現社保少繳漏繳情況的企業未來可能要補繳社保的程度和對業績的影響產生了憂慮。

火山君（微信公眾號：huoshan5188）發現，在各買方機構的要求下，各行業賣方分析師最近紛紛忙著回答機構客戶的相關咨詢；發表報告、觀點，闡釋、計算在新的社保征管制度下，其所跟蹤的行業及公司影響幾何。例如某券商機械行業首席向火山君介紹，最近有不少基金經理向其詢問，制造業企業受新社保征管制度的影響有多大？

某券商社服行業團隊負責人還表示，應機構投資者需求，最近團隊熬夜制作了該行業的社保、人工、利潤對應關系表格；而晚上加班測算社保新政對上市公司盈利影響的團隊也不在少數。

某券商電子行業首席則指出，最近市場因為社保新政可能導致人力成本上升等因素對行業內部分白馬股的影響分歧不小，為了應對市場的疑慮，其也在群里和路演中一再做溝通解釋，并交流這些公司的最新業務動向。對某電子白馬，他認為，由于社保新政的執行可能會是漸進式過程，對公司的實際影響會小很多，公司也在積極通過自動化和優化管理來消化。這次變化長線雖然會增加企業人力成本，但利于自動化和管理能力優秀的大公司提升份額。

還有多家機構紛紛邀請有關專家就社保征管新規舉行大型電話會，得到了投資人的積極響應。例如最近天風證券就邀請了國內某勞動法和員工關系領域的知名專家舉行了電話會，在問答環節，該專家一口氣回答了投資人發出的超過30個問題。

而一些看起來與社保新政關系不大的行業也引發了分析師的關注。例如，今日有賣方分析師針對社保新規對環保行業的影響做了一番測算，得出的結論是“個別企業影響明顯，行業總體凈利潤影響僅有4.7%”。

對于市場上各機構這樣的反映，有市場人士認為，這也表現了近階段市場的一種情緒，即投資人對所謂的利空消息敏感，但對利好消息則相對麻木了。

影響不能一概而論

目前，市場對建筑企業、快遞企業、連鎖藥店企業、紡織服裝企業、制造業企業等勞動密集型企業未來可能要補繳社保的情況存在憂慮。

不過從各行業賣方分析師最近出具的報告來看，社保征管新規對相關行業的影響存在一定程度的高估，同時行業內可能出現的分化也值得重視。

對于大量用工的紡織服裝企業，申萬紡織服裝團隊日前發布報告稱，征繳社保力度的提高將使行業內低效率的企業成本承壓，加速出清，而公平的市場環境利好規范程度高的業內龍頭公司提高市場份額。

申萬認為，社保繳納比例地區差異較大，不過上市公司整體規范性高于行業，影響有限。具體而言，行業內不同企業的情況也差異較大，例如高端服裝行業直營門店員工質量高，按實際收入繳納，不受影響。安正時尚、維格娜絲等公司按實際工資繳納店員社保，不受影響。部分品牌服飾分層繳納，輕資產公司總體勞動力密集度較低，影響也可控。行業上游優質制造企業集中度高，寡頭格局明確，龍頭公司具備議價權，在全行業規范化成本加強時，已具備向下游傳遞成本壓力的能力。

而對于同樣是用工大戶的快遞行業，申萬交運團隊的觀點是雖然社保征管新規對行業的盈利存在一定影響，但是從長期來看，具有規模優勢的龍頭公司更有能力抵抗短期社保成本提升所帶來的沖擊，社保改革將加快快遞行業集中度提升的速度。

就勞動密集型較為明顯的建筑行業而言，國盛證券建筑團隊日前發表了觀點，從其最近對部分建筑上市企業的草根調研來看，建筑央企國企多數反饋已按實際發放薪酬足額繳納社保費用，因此不存在補繳問題，未來也不會產生額外的經營成本增加；行業龍頭民企經營也相對規范，過往足額為正式員工繳納社保費用，但部分中小型民企為節省成本，過往可能未足額繳納社保，未來可能面臨被追繳費用，對利潤有一些影響。

另外，市場上有機構測算社保征管新規對屬于制造業的家電行業利潤影響在30%以上。對此光大證券家電團隊最新發布觀點稱，從其選取的樣本模擬測算結果來看，社保規范化導致的行業營業總成本的上升占歸母凈利潤比例僅為4%左右。此外，社保成本上升就如同2016~2017年的原材料成本上升一樣，作為競爭壁壘深厚，具備產業鏈定價權的家電龍頭，有足夠強的能力消化這部分成本的上升，對報表的實際影響將更加小于預期，市場無需過慮。

火山君注意到，社保征管新政可能會增加企業成本的同時，有些行業可能反而會因此受益。上述社服行業團隊在忙著為機構答疑解惑的同時，也順帶推薦了有望受益此次社保新政的概念股科銳國際，該公司有望受益于未來的靈活用工趨勢。近幾個交易日，科銳國際的股價出現逆勢上漲，今日還收出了漲停板。

再來看看人力資本和財稅專家如何評判社保征管新規對企業的影響。今日上午，應某券商的邀請，中國人民大學財稅研究專家馬光榮對此指出，只有當企業被社保部門認定是之前有社保欠費的情況，才會被追繳，如果沒有被認定欠費就不會被追繳。

就國內各類企業的社保繳納情況，資深勞動法和員工關系領域行業人士魏浩征日前指出，就目前來看，外資企業基本都是合規在交社保；國有企業分兩種，效益好的完全合規交社保，效益不好的也存在不合規的問題；而上市民營企業的社保繳納合規程度要高于非上市民營企業。