美國通脹為什么持續低迷？這是高盛給出的答案

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盡管美國勞動力市場基本處于充分就業，但似乎并未傳導至通脹。

自去年7月以來，美聯儲十分看重的通脹指標——美國核心PCE指數觸及2%后持續下落，10月增速僅為1.8%，創去年2月以來最低，11月略微回升至1.9%。美聯儲副主席Clarida此前表示，美國經濟增長處于、或高于趨勢水平，基本充分就業，但實際通脹遠低于聯儲目標。

在最近一份報告中，高盛給出了美國通脹持續低迷的一種解釋。

高盛指出，在核心PCE中占比19%的醫療保健服務是通脹比經濟衰退前平均水平略微疲軟的主要原因。

美國勞工統計局調整后的數據顯示，醫療保健服務的通脹率與經濟衰退前的更廣泛的核心服務通脹一致，但現在更加疲軟。而其他核心服務和核心商品價格大致正常增長。

來源：高盛研報

高盛接著指出，假設勞工統計局的數據是準確的，近年來醫療服務通脹的長期疲軟在很大程度上反映了立法和行業特定趨勢的直接和間接影響。

在高盛的估算中，削減ACA強制醫保（華爾街見聞注：即“奧巴馬醫改”）持續對私營部門價格產生巨大的反通脹溢出效應。

來源：高盛研報

高盛認為，近年來，奧巴馬醫改和其他正在進行的削減政府報銷率的舉措“一直是一股持續的反通脹力量”，但這股力量只會逐漸消退，同時看上去運行相當正常的周期性壓力應該有所強化。

這應該會使核心通脹從略低于2％的水平略微上升——不是劇烈變化，但可能足以影響政策制定者支持今年晚些時候的加息。

高盛發現：

菲利普斯曲線是有活力的，但比較平坦，這意味著，市場疲軟的變化目前對通脹的影響較為溫和。

非周期性因素——從醫療政策的變化和衡量標準的變化，到新稅或關稅的增加——對通脹的影響相對較大。

不過，金融博客ZeroHedge認為，高盛的分析是“可笑的”，近年來人們已經在“現實世界”中觀察到前所未有的藥品價格上漲。盡管多年來這一直是一個關鍵的政治話題，但不知何故，它從未觸發任何通脹模型。

華爾街見聞此前提及，今年1月1日起，美國制藥商們對上千種藥品提價近10%，遠超2.2%的通脹率。輝瑞將偉哥等148種藥品價格提高6%-13.5%不等。艾爾建將治療老年癡呆癥的關鍵藥全線上調9.5%。Hikma公司的嗎啡價格大漲75%至90%不等。

這并非藥企近年首次提價。去年2月針對3000種品牌處方藥的一項調查發現，在2014年12月至2016年1月這短短一年的時間內，超過60種藥品的價格翻了一番，有20種藥物的成本上漲了四倍。

ZeroHedge對高盛的這份研報評論稱，

失業率現在基本上毫無意義，只有通脹才是美聯儲貨幣政策的控制因素，而高盛說“通脹是不可靠的周期性指標”。通脹是唯一支持美聯儲近期突然轉向鴿派的因素，……這意味著美聯儲現在是依靠一個明顯壞掉的指標來調整資金成本，并在這個過程中把資產泡沫吹的更大，即使“不可靠”的通脹指標由于純粹的政治原因而持續低迷。

不過，ZeroHedge依然肯定了高盛報告的參考價值：

由于美聯儲只關心核心PCE數據，“實證”分析得出粘性低通脹的罪魁禍首是奧巴馬醫改這一事實，對通脹和美聯儲貨幣政策的解讀都有重大影響，這就是為什么高盛的觀點很重要。