橋水警告：美股恐大跌40% 企業利潤推手面臨威脅

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全球最大對沖基金橋水（Bridgewater Associates）對美股發出最新警告：上市公司無法維持盈利水平，股價可能因此大跌。

橋水報告稱，“過去二十年，美國企業的利潤率高漲，在股票超過現金的回報之中，半數以上都由其貢獻。”但這些利潤的主要支撐不可持續。“沒有持續的利潤擴張，美股（股價）將會比當前低40%。”

橋水提到的過去美國企業高利潤推手包括：勞動者議價能力下降、企業稅和關稅下調、全球化增加、科技推動擴大規模和降低邊際 成本、反壟斷法推行力度減弱、利率下行。

以上工會密度下降和工會成員收入占比下滑的圖表來自瑞信

橋水指出，多個推動因素“現在面臨威脅”，不可能持續支持利潤增長。比如全球勞動力成本更接近均衡 統一，離岸生產的動力減弱，貿易沖突增加了離岸的風險，出走海外利用稅率套利的空間小得多。

而且，民間輿論開始對企業獲利以及獲利最多的企業產生反感，當前面臨抗議貧富差距擴大滋生的民粹主義情緒，以及越來越強的保護主義傾向。

橋水還提到，對得益于當前政策的利潤超高企業征稅的討論越來越多。比如歐洲可能推出數字服務稅，旨在通過對居民的線上收入征銷售稅消除稅收套利。

橋水的結論是：

這些已經提出的規定目前對科技巨頭的整體盈利能力影響相對較小，但它們是風向標，預示著潮流可能轉向，有利的稅收政策帶來的幾十年增長不可能重演。

美國科技企業利潤是美股主要推手

華爾街見聞注意到，大概一個半月前，高盛報告稱，近年來推動美國整體利潤增長的重要動力之一就是美股科技企業利潤激增。這輪盈利周期中，美國企業、尤其是科技企業明顯受益于低稅收。美股科技企業的利潤已大幅上升至經濟危機前的近三倍。

報告稱，在這輪經濟周期中，利潤率的增長對盈利貢獻占比超過60%。其中美國企業的利潤率較金融危機 前的峰值高出約280個基點，而歐洲企業利潤率僅高出40個基點。并且，歐洲企業的股價上漲與企業盈利增長幾乎沒有關系，完全是由股票估值拉動。

報告認為，這源于歐洲相比美國有三點遜色：

歐洲周期性行業更多，大宗商品相關板塊和金融業受到經濟復蘇異常緩慢、油價大跌、歐洲央行因通脹動力保持近零利率的嚴重影響。

歐洲政府很難像美國一樣大幅降低企業稅率。

由于監管、工會化和政府共同形成的監管環境影響，歐洲的削減成本項目難以獲批，民粹主義團體帶來的政治壓力尤其會影響。

大摩警告美股全球領跌風險

華爾街見聞還發現，摩根士丹利最近也警告美股可能大跌。

本周華爾街見聞文章提到，摩根士丹利策略師在報告中寫道，衡量全球股市下跌時相對回報的指標——標普500指數對MSCI AC World Index的下行貝塔系數已經和金融危機爆發前的水平相當。其他股市的該系數已跌至多年來的低點。

“這意味著在廣泛的市場下行通道中，美國股市的拋售幅度將超過世界其他地區。”

報告認為，如果市場出現新一輪拋售，貝塔指數下跌趨勢的轉變將使人們對何為防御性資產產生疑問。“過去3年，標普500指數一直是個高貝塔系數的市場，在大規模拋售潮中也被賣出更多。”

投資管理公司Guggenheim Investment也在近期報告中預計，不認為會有一波經濟衰退，但由于當前高企的估值水平以及缺少美聯儲的寬松政策加碼，美股仍然可能突然出現崩盤。

（華爾街見聞 李丹）